《医药行业周报：医疗器械与服务近期相关政策跟踪及解读》
近期国家医保局发布多项医改政策。医疗服务价格立项指南政策有助于推动AI辅助阅片、云胶片及部分新技术在医疗机构中的应用。检查检查结果互认有助于减少重复检验检查，检查检验价格下调或影响部分医院的相关业务收入，部分医院将主动控制设备采购成本，选择性价比更高的国产品牌，并为新技术、新设备、新耗材加快放量留出空间，继续看好创新能力强、推进进口替代、国际化业务布局的国产医疗器械龙头投资机会。
行业整体增长仍然承压，Q3没有出现期待中的明显改善。2024年前三季度，医药行业全板块营业收入同比下降0.76%，略有下降；扣非归母净利润同比下降8.76%，下降幅度较上半年有所扩大，主要原因是收入增长放缓后成本及管理费用等仍然较为刚性。单三季度显示行业整体压力没有明显改善，行业整体收入同比和环比分别下降0.2%和2.9%，扣非归母净利润同比和环比分别下降13.5%和20.8%。
重点板块情况。①制药及创新药：化学制药板块持续走出22年的经营谷底，收入稳健，利润增速较往年明显改善，其季度波动主要来自于龙头公司授权费用确认节奏及部分公司的经营调整；创新药公司持续推进商业化、国际化及降本增效，龙头公司表现较好。②CXO：受去年同期高基数及下游需求增速放缓影响，板块增速放缓，各家订单分化。常规业务及海外订单仍较稳定。③器械：单季度增速较Q2有所回落，主要受设备及IVD板块等影响。行业内部分化明显，高值耗材整体恢复最好，集采对高值耗材影响不一，出清的部分品种盈利明显较快；设备受更新政策推迟影响，整体有所下滑；IVD下滑较多与基数及政策扰动有关。④中药：行业受高基数及政策扰动整体承压，但华润三九、云南白药、东阿阿胶等OTC头部品牌公司仍表现出较好的经营韧性。⑤血制品：Q3经营波动，主要来自白蛋白等品种的竞争格局变化。⑥原料药：行业供需逐步恢复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。⑦连锁药店：环比有一定改善，各家公司积极调整，观察行业出清信号。
今年我们看好：1）处方药业绩持续爬坡，创新+准入拉动增长，2024年内催化密集，看好创新药及仿创结合的优质公司；2）器械板块看好下半年增速逐步恢复；3）中药板块看好经营韧性强的OTC龙头企业；4）看好国企改革的优质标的；5）原料药行业结构性机会；6）看好出海方向领先创新药及器械企业。
长期看好主线：
创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。
出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。
底部主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业长期看好具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司。
低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业；②连锁药店龙头；③医药流通及综合性药企。
其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头。
24Q3公募基金医药持仓：环比小幅下降，创新药、CXO加配明显。公募基金24Q3医药持仓比例为9.40%，较前一季度下降0.24个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，较前一季度下降0.35个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显。
港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，化学制药子行业表现较好。本周恒生医疗保健下跌2.09%，恒生指数下跌1.01%，恒生医疗保健整体跑输大盘1.08%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘32.06%。子行业方面，本周化学制药（+0.77%）子行业表现较好。
A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药分销子行业表现较好。本周医药指数下跌2.36%，万得全A指数下跌2.08%，医药指数整体跑输大盘0.28%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘21.72%。子行业方面，本周医药分销（+0.92%）子行业表现较好。
风险提示
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
证券研究报告名称：《医药行业周报：医疗器械与服务近期相关政策跟踪及解读》贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001/SFC 编号：ASZ591
袁清慧 SAC 编号：S1440520030001/SFC 编号：BPW879
王在存 SAC 编号：S1440521070003
汤然 SAC 编号：S1440524100001
《放射检查项目立项指南发布，AI辅助诊断和云胶片有望受益》
11月20日，国家医保局印发《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，统一整合规范现行放射检查项目，让放射检查项目立项更清楚、收费更明白，也将推动放射检查价格趋于合理。我们认为医保局将持续推动检查结果互认和部分地区检查价格下调，部分地区也在推进医疗设备集中采购、价格下调，此前已有相关公告或新闻、市场已有预期。该政策有助于推动AI辅助阅片、云胶片在医疗机构中的应用，此外，部分医院将主动控制设备采购成本，选择性价比更高的国产品牌，进一步加速国产替代，继续看好创新能力强、推进进口替代、国际化业务布局的国产医疗器械龙头投资机会。
事件：
11月20日，国家医保局印发《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》
为贯彻落实《深化医疗服务价格改革试点方案》，推进全国医疗服务价格项目规范编制工作，按照“成熟一批、发布一批”的工作思路，近日国家医保局编制印发《放射检查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，参考2023年版医疗服务项目技术规范，将现行放射检查类价格项目映射整合为26项，供各省医保局参考，结合实际做好对接落实，制定全省统一的价格基准，由具有价格管理权限的统筹地区对照全省价格基准，上下浮动确定实际执行的价格水平。
简评
近期国家医保局公众号发文提及，CT、磁共振、X光是大家看病住院最熟悉的检查项目，“检查多、检查贵、检查重复”也是群众反映集中的问题。国家医保局印发放射检查类价格项目立项指南（试行），统一整合规范现行放射检查项目，让放射检查项目立项更清楚、收费更明白，也将推动放射检查价格趋于合理。主要内容包括：
1.普通CT检查将不再按排数（16排、64排、128排、256排等）确定收费标准（以往部分地区根据排数增多，叠加收费），而是对扫描层厚＜2mm的“薄层扫描”设立加收项，在满足临床检查收费需求的同时，根据服务产出体现设备迭代后在检查精度方面的差异。
2.在放射检查类主项目下统一安排“人工智能辅助诊断”的扩展项，也就是说医院利用人工智能进行辅助诊断的，执行与主项目相同的价格水平，但不与主项目重复收费。支持人工智能辅助诊断进入临床应用，又防止额外增加患者负担。
3.将数字影像处理、上传与云存储纳入放射检查的价格构成。推动所有医疗机构将检查影像实现云上传、云存储、云共享，如医疗机构无法做到检查影像云存储的，就需要减收一定费用。助力跨地区跨医院的检查结果共享互认。
我们认为：
1.政策有助于推动AI辅助阅片、云胶片在医疗机构中的应用，促进相关产业发展，其中联影集团、万东医疗等企业有相关业务布局。
2.医保局将持续推动检查结果互认和部分地区检查价格下调，部分地区也在推进医疗设备集中采购、价格下调，此前已有相关公告或新闻、市场已有预期。
3.部分医院将主动控制设备采购成本，选择性价比更高的国产品牌，进一步加速国产替代，并为新技术、新设备、新耗材加快放量留出空间，继续看好创新能力强、推进进口替代、国际化业务布局的国产医疗器械龙头投资机会。
证券研究报告名称：《放射检查项目立项指南发布，AI辅助诊断和云胶片有望受益》贺菊颖 SAC 编号：S1440517050001/SFC 编号：ASZ591王在存 SAC 编号：S1440521070003
朱琪璋 SAC 编号：S1440522070002
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