专访 | 国中创投马若鹏： 4年共投资142个项目，总金额约50亿元

今年8月中旬，仕佳光子成功登陆科创板，成为光芯片领域首家IPO的企业。这是成立只有四年时间的国中创投收获的第五家IPO企业。在此之前，国中创投参与投资的迈瑞医疗、嘉元科技、泽璟制药、斗鱼陆续登陆资本市场。此外，电商综合服务提供商若羽臣、智能激光海目星均已通过证监会、上交所审核，有望于近期挂牌上市。

这意味着，在资本市场本不景气的2020年，国中创投将至少收获3家IPO企业。

再进一步窥探，其背后的发展数据令人惊叹：成立四年以来，国中创投共投资了142个项目，投资金额约50亿元人民币，除上述已上市和即将上市的企业，目前还有10家企业排队申报，涉及创业板、科创板、香港主板，另外还有36家企业将陆续在今年和明年上报上市申请。

面对业绩爆发，国中创投管理合伙人马若鹏表示，随着资本市场注册制政策的东风，近2-3年将是大多数投资机构项目通过资本市场退出的年份，“这是我们国家资本市场改革的一个重大利好。”

国中创投的第一期基金——中小企业发展基金（深圳有限合伙），是国家中小企业发展基金的首支实体基金，其中中央财政出资占比四分之一，另外四分之三由企业、金融机构和地方政府共同出资，总规模60亿元人民币。

国家中小企业发展基金定位于充分发挥中央财政资金的杠杆作用和乘数效应，吸引社会资本投入，共同扩大对中小企业的股权投资规模，支持实体经济、促进创新创业。

显然，在风险投资领域，国中创投是毋庸置疑的“国家队”。

马若鹏说，这一特殊的“出身”决定了国中创投在进行投资时必须要做到社会效益与经济效益的统一，亦即政策目标与市场目标的统一：支持中小企业创新创业，规避风险创造收益。

前者是关于量的问题，这也解释了为什么国中创投在成立短短四年时间内“超速”投资142家企业，涉及信息技术、高端装备制造、互联网、新能源、新材料、生物医药等多个行业，并且在新能源汽车、半导体电子元器件、智能驾驶等领域形成了较为完整的产业链布局。

但马若鹏所说的“量”并不是“广撒网钓大鱼”式的投资，也不是“撒胡椒面儿”式的投资，而必须依托于专业化投资。他强调，专业化是所有投资机构安身立命的法宝。正是专业化投资，支撑起了国中创投丰厚的投资回报，从而实现了社会效益之外的经济效益。

如何在满足高效大量投资的前提下保证项目投资质量， 国中创投有自己的 投资准则：

1） 把外资的预见性和内资的本土化结合起来；外资的预见性是靠专业性来实现，内资的本土化是发挥项目资源优势和信息优势，实现广度的覆盖；

2） 把国有投资机构内部规范化和民营投资机构的高效灵活结合起来；规范化是风险防控的守护神，灵活性是高效投资的金刚钻；

3） 依靠“研究先行，投研结合”的投资理念，按图索骥精准投资到具有顶尖科研技术的中小企业；

4） 通过产业链的深度研究指导投资、投后管理和退出；

5） 重点布局突破国内外技术垄断、打破制约国内行业发展瓶颈的核心技术。

一直以来，国中创投的投资理念是坚持价值投资为核心、走专业化投资道路、注重投后管理、严格把握风控。

关于价值投资，马若鹏说，其中有两层含义，“一是识别和判断企业的价值，一是处理好估值和价值的关系。”

在他看来，关于识别和判断企业的价值，业内有很多方法和技术，但基本大同小异，无外乎从企业的技术积累、行业规模、市场空间、管理经验、团队强弱等方面对企业未来的盈利能力进行评估，以判断企业的价值，“能否做出准确判断，需要对行业认知和企业把握有较高的程度，这一方面需要专业知识做基础，另一方面需要经验来做决策。”

然而，以投资的角度观察，价值并不等同于估值，“估值是公司价值的价格体现，反应的是贵贱程度。但投资者和行业的情绪变化（悲观或乐观）都会影响公司估值的变化，”

马若鹏说，就目前而言，大部分的项目估值比价值高——通常，市场会将这一现象形容为泡沫。“如果你认为它的估值高了，那么高出多少你的承受范围之内？你怎么来认可这种估值，以降低自己的投资风险？因此处理好价值和估值的关系就显得尤为重要。我们对估值和价值之间的偏差有有一定的容忍度，但超过了我们理性判断安全线的项目，我们一般不参与。”

新锐独角兽，是最易有泡沫追捧环绕的。对此，马若鹏认为，有真正技术价值的独角兽，自有其创新性与市场需求，“有的独角兽按正常估值应该是十几亿或几十亿的量级，但却在资本的炒作下飙到了几百亿甚至上千亿，这种项目我们肯定是不会去追的。为什么？你在没有实现市场效益的时候是靠预期来支撑你的估值，但以后一定是要靠业绩说话的。如果未来哪怕整个市场都被你垄断，但你的业务和收益也无法支撑你的估值的话，那么这个估值一定就是一个巨大的泡沫。”

马若鹏进一步强调，“我们一般参与的，比如我们判断这个项目应该值10个亿，但是它现在市场估值是12亿、15亿，这在我们的接受范围内，无非就是我们认为这是它两年以后的价值，无非就是我们再等两年，至少市场是支撑它这个估值的。”

这种取舍的判断足以证明，市场的浮光喧哗，并未影响国中创投的价值投资理念。而那条著名的“四不原则”，进一步对此做出了诠释：不跟风、不搭车、不着急、不眼红。

马若鹏说，这是国中国中创投处理价值和估值的基本原则，“谨慎判断低门槛、拼资源的商业模式创新类项目，理性看待高估值的’独角兽’项目。”

虽然做法各异，但投后管理向来是所有投资机构的重要工作，国中创投更是以“三分投资、七分管理”的原则，将对已投资企业的管理和服务作为投资工作的重中之重。

马若鹏介绍，首先是资源整合方面的服务。基于已投资的142家企业，国中创投形成了庞大的投资企业群体，完成了初步的产业链的布局，“国中以已投资企业群体为平台，吸引更多的未投资企业进行有效的交流和互动，并对已投资企业间进行横向和纵向的合作，链接处于同一产业链中的项目企业进行市场、技术、人力资源的协同和支持。”

其次是帮助企业加强与各地方政府的沟通协调。依托中小企业基金“国家队”的效应，国中创投打造了“走进地方、走进行业”的双走进系列活动，搭建平台，帮助中小企业与地方政府进行交流沟通，加大政府资源的利用，帮助企业在项目承揽、研发资源匹配、优惠政策支持、市场拓展方面给企业赋能。

第三，资本运作服务。马若鹏说，企业的优势在于企业的运营，但对资本市场、金融形势的变化不一定熟悉，“我们在投后管理中发挥自己的专业优势，利用与银行、投资同行、券商、会计师事务所、律师事务所、证券监管机构长期的合作关系，帮助企业争取银行短期融资、对外股权融资、团队激励、并购及上市方面提供全面资本运作服务。”

马若鹏详细介绍说，在此次疫情期间，国中创投协助被投企业，利用银行和国家支持实体经济的契机，帮助企业在银行进行贷款，以解决企业的燃眉之急；并依托与深交所等平台的作用以及与投资同行的互动关系，组织企业进行融资路演，开展股权融资性；根据企业的发展阶段，帮助企业抓住资本市场的政策红利规划上市计划，并引荐中介机构帮助企业进行前期准备，“利用我们跟上交所、深交所的良好关系，组织我们的拟上市企业走进上交所、深交所，针对创业板和科创板的相关要求，为我们的企业搭建直接交流的平台。”

众所周知，科创板的设立对中国资本市场改革具有重要意义。从试水到一周年，科创板总市值目前已超过两万亿，动辄千亿神话的诞生，自然也带来了“泡沫”的讨论。

马若鹏说，必须要肯定的是，科创板对我国科技创新的意义、对创投行业的影响是巨大的，特别是对半导体行业、生物医药行业，“这些行业投资大、盈利周期长，（以前）没人敢进。但科创板推出以后，这些不盈利也能上市，而是在市场上表现还不错，那么投资机构就敢投了，而且今后还要大量投。”

科创板成立之前，行业对科创板的担忧之一即是流动性，这是科创板成功的关键。如何解决流动性问题？马若鹏指出，能做到刺激和活跃流动性的因素之一是适度的投机。他说，证券投机者的存在是推动金融市场发展的重要动力，如果没有投机者，那么不论是新证券的发行还是旧证券的转让流通，都会受到极大的限制。因此，投机者的存在不但是必然的，而且作为一种积极参与市场的行为，投机被看作是股票市场的“润滑剂”，对市场功能的实现有着不可缺少的作用，“投机的存在有利于增强股票市场的流通性，活跃市场，有助于平衡和发现市场价格，有助于强化经济政策的有效性。”

因此，某种意义上而言，有了投机才有了流动性。但与此同时，投机行为不可避免地会带来泡沫。“我们反过来推导，正是因为有泡沫，才会有投机，才会有流动性，才会有科创板的成功。”

所以，马若鹏的观点是，泡沫对科创板来讲是好事，对任何一个新兴市场都是好事，但是泡沫要有一个度，“我们知道互联网的泡沫是2000年破灭的，为什么会破灭？泡沫太大了。破灭以后带来的直接影响是什么？互联网发展一落千丈，直到2007年以后才恢复发展起来。所以泡沫的杀伤力很大，必须要控制泡沫，不能让泡沫太大。”

那么，科创板现在的泡 沫 到底大不大？

马若鹏阐释，关于这个问题，我们可以创业板作为参照案例：创业板指数（100只样本股）开始1000点，最低585点，最高4037.96点，当前2600-2700点左右。科创板50指数（50只样本股）开始1000点，最高1726点，当前1400-1500点左右，“科创板的泡沫目前我认为属于一个适中的阶段。”

“资本市场的发展是一个震荡上升和成熟的过程，需要有试错的机会。有泡沫不可怕，关键是保持适度和持续。过度泡沫会伤害投资人的信心和积极性，从而降低市场的流动性，进而影响市场的健康发展。”马若鹏如是总结道。

作为拥有20年行业经验的投资人，马若鹏无疑是这个行业的“老人”，但他却罕见地保持着数十年如一日的工作热情，“别人问我马总你喜好什么？我说喜好加班，就是喜欢这种工作状态，也喜欢做有挑战性的事情。”

这位“喜好加班”的投资人每天都会准时出现在办公室，并忙碌一整天，已经连续十几年没有休过年假。或许是为了不想给年轻同事太多压力，他自洽说其实也可以不用这么忙，主要是很多具体工作他都想再看一遍，担心“万一有什么纰漏”。

他如此概括自己的职业生涯：敬业爱岗，干一行爱一行。这是一种非常传统的语言词汇，在浮躁的当下却成为愈发稀缺的精神品质。

马若鹏刚进入投资行业的时候，和一些成功的企业家交流，对方告诉他，“我本没想着能挣钱，就是想把事儿干起来，养家糊口，解决经济困难，结果事业就成功了，就赚到大钱了。”

这段朴素的话给他留下深刻印象，后来他慢慢发现类似的话从更多人口中说出，让他意识到，这或许是一个普遍的规律：埋头苦干，不问前程，最后可能就会有意想不到的结果，“仔细想想，这其中确实有它的合理性。目标会影响我们的心态，会急功近利，急功近利就会拔苗助长，最终影响做事的效果。而我们埋头苦干不问前程的时候，没有目标没有私心的时候，你的优势可能就顺理成章地发挥出来。”

特别是在疫情和中美脱钩的大背景下，“埋头苦干，不问前程”未必不是创业者对抗焦虑的良药。马若鹏指出，行业淘汰和挤出是难免的，行业的洗牌和重塑往往伴随着经济的大幅波动进行的，也是物竞天择的一种规律。

从产业发展的层面看，用市场化的办法来倒逼产业结构升级，淘汰落后产业，将会催生出一个具有高度竞争力的产业。

从企业发展层面看，在对旧有经济体系产生巨大冲击的同时，也会带来新的需求和商机，这也正是企业布局和思考未来的最佳时机。“在一些公司经历巨大危机甚至可能关门倒闭的同时，也会因为应对危机而催化用户对于新生模式的认同和选择，会有另一些有准备的创业者成为行业的新星。如同17年前SARS危机造就阿里巴巴的故事一样。”

马若鹏建议，面对当下的竞争格局和市场环境，小企业应求生存，开源节流，控制成本，放下姿态做市场；大企业应不冒进，不要逆势抄底，心平气静地稳健发展。