事件：
申洲国际披露年报，20年收入230.3亿元（+1.6%），其中OEM业务收入增长3.7%，全年净
利润50.8亿元（+2.5%），其中人民币升值带来汇兑亏损4.83亿（19年为4850万汇兑收益），并包含零售业务亏损4848万元（19年亏损为2.80亿元），若剔除汇兑损益及零售业务关停带来的影响，净利润同比+8.2%至56.14亿元。
OEM业务收入增长3.7%， Uniqlo贡献主要增量。
分品牌来看，
Uniqlo重回申洲第二大客户，居家服饰需求提升+口罩热卖带来订单增量。
Nike和Adidas受到欧美市场疲软影响订单分别有9%和0.1%的下滑，绝对值达到61.7/50.3亿元，Uniqlo受益疫情后居家服饰需求提升以及口罩产品的火爆销售，订单增长27%至57.2亿，重回申洲第二大客户；Puma方面下半年订单亦有明显恢复，全年订单收入增长4.7%至25.7亿元。
分品类来看
，内衣、口罩收入增长迅猛。
第一大品类运动20年受到欧美疫情影响收入同比下滑2.3%至159亿，休闲类产品收入下滑16.8%至44.8亿，一方面来自日本、中国台湾、韩国受新冠疫情影响销售承压，另一方面则来自自有零售业务Maxwin的退出带来的同比收入减少（约4.6亿元），内衣产品方面，日本市场需求增加带动收入增长29%至10.3亿元，而其他针织品收入同比增长931%至15.8亿元，主要来自口罩销售（约为14.1亿元），剔除口罩的其他针织产品销售增长7.7%。
分地区来看
，疫情影响相对较轻的日本/中国大陆市场收入增长35%/2.5%，欧洲/美国/其他区域收入则分别有5%/10%/11%的下滑。
分量价来看
，全年收入增长8.5%，ASP下降3.8%，主要与Uniqlo订单占比上升有关。
内地人效提升叠加海外产能放量下毛利率逆势提升，展现龙头竞争力，人民币升值带来汇兑损失影响表观净利润。
20年申洲整体毛利率同比提升0.9pp至31.2%，
其中OEM业务本身毛利率31.2%（+0.4pp），主要由于海外工厂产能规模上升同时国内工厂自动化效率上行带动人效提升，有效摊薄了固定成本。
费用方面，销售费用在零售业务剥离背景下同比减少2.3亿，但与此同时由于人民币升值，其他费用方面从2019年的4850万汇兑收益转为4.83亿汇兑损失，由此营业利润绝对值与去年同期基本平齐，但受益汇兑亏损增加抵扣所得税带来综合所得税率下降，2020年公司净利润同比增长2.5%至50.8亿元，
剔除汇兑损失及零售业务影响，公司净利润增长8.2%至56.1亿元。
盈利预测及估值：
艰难环境下的稳健增长再一次凸显了公司作为全球制造龙头的竞争力和应变能力，公司国内产能自动化率提升带动人效持续增长，越南德利工厂目前人数从20年初的3000名增加到年末的6400名，柬埔寨新工厂一期也在10月正式投产，截至年末招聘3100名员工，21年海外产能有望有效释放，预期公司21/22/23年归母净利同增27.5%/17.4%/13.9%至65.1/76.4/87.0亿元，对应PE 31/26/23X，继续看好所在行业的成长性以及公司的不可替代性，给予“买入”评级。
风险提示：
BCI事件影响终端品牌需求、原材料价格波动、贸易摩擦升级
