【紫金矿业：产销符合预期，下半年受益铜锌价格上行】国君有色刘华峰团队

中报符合预期，维持增持评级。公司2017H实现扣非归母净利8.7亿元，同比增长54.8%，符合预期。归母净利润15.1亿元，同比增长179%。维持2017~19年公司EPS 0.19/0.27/0.29元。考虑公司铜冶炼业务较为稳定的盈利能力和资源端持续布局，维持2018年16x PE，对应目标价4.03元。维持增持评级。

产销符合预期。公司上半年矿产金销售18.1吨同比下降11%，矿产铜销售9.4万吨同比增长27%，矿产锌14.5万吨同比增长15%。上半年公司矿产金、铜、锌单价同比上行10.7元/克、7245元/吨、6374元/吨，大幅增厚公司矿产金属盈利水平。公司吨金成本同比增加13.1%，可能系矿山品位下行导致；吨铜成本上行5%；吨锌成本上行56%，可能系金属价格上行后主动调节入选品位所致。公司上半年汇兑损失带来财务费用5亿元，持有金融资产当期公允价值变动收益5.7亿元，计提资产减值损失2.4亿元，处置资产损失1.16亿元。

资源布局加速推进，充分受益价格上行。下半年受益需求增长和供给弹性削弱，铜锌价格有望继续上行。若铜价格上行1000元/吨，增厚公司业绩约10亿元。锌库存持续低位，价格高位波动；美国2017年加息路径一致预期形成，地缘风险和通胀推动实际利率下行，黄金价格有望迎来反弹。公司铜锌产量稳步上行，资源项目开发稳步推进，充分受益金属价格上行。

催化剂：产品价格上行。

风险提示：宏观经济风险。