公司公布18年中报：公司18年上半年实现营业收入25.86亿元，同比增长21.8%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长27.7%；扣非净利润1.90亿元，同比增长30.5%。
经营现金流净额为-3.05亿元，同比减少765.7%，主要系报告期支付材料款增加所致（17Q4公司进行合理屯浆，18年上半年进仓的木浆库存比较多，因此对现金流有所影响）。
洁柔整体收入和业绩稳健增长，主打品牌Face和Lotion销售持续旺盛，新品牌“新棉初白”推出，向美妆和妇婴板块开拓布局，有望未来实现新的盈利增长点。
渠道拓展逐步发力，产能扩张全面推进，带动公司收入持续增长。
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）卓越销售团队助力线下下沉+KA推进+线上渠道拓展：
公司渠道下沉拓展稳步，产品覆盖1200个县市区（目前公司渠道已基本完成地级市下沉，未来县级市将是重点拓展区域），产品覆盖97%地级市，拥有约2100个经销商，在华南、西南、西北市占率第一。采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略，不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局；KA合作方面，与沃尔玛、华润万家和永辉等大型连锁卖场合作顺利；线上渠道，公司加大在天猫、淘宝、京东等电商平台的投入，并强化与搭建配置相应的物流系统和日常运营体系。
2）新建产能助力扩张：
2017年总产能65万吨，2018年新增产能湖北孝感12万吨、唐山5万吨、浙江嘉兴1万吨，预计未来产能保持稳健增加态势。随着新产能逐渐投放，全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局，拉近与客户的距离、降低运输成本。
3）股权激励深度绑定利益：
16年公司推出股权激励，超过80%给予营销队伍，将销售团队利益与公司整体利益深度绑定。17年公司再次推出员工持股计划，提高团队利益一致性，彰显公司对未来发展的信心。
4）经销商合作加强：
公司未来在不断拓展经销商的同时，有望提升经销商网点的质量并帮助经销商打造运营团队，提升公司自上而下竞争实力。
产品升级带动毛利率提升，盈利能力有望改善。
18H1
毛利率36.5%，同比提升0.3pct；净利率7.7%，同比提升0.4pct。1）成本端压力边际缓解：
生活用纸主要生产成本为木浆（约占60%-70%），由于海外供给影响、国内供给侧改革、废纸政策等因素，17年下半年以来国际针叶浆/阔叶浆价分别上涨24%/27%，18年上半年分别上涨20%/7%，尽管成本仍上涨但是边际涨幅趋缓。
2）产品结构调整：
高毛利率非卷纸占比继续提升，主推洁柔品牌LOTION、FACE、自然木销量持续提升，并通过LOGO放大、ICON聚焦等包装设计优化，梳理和优化SKU整合与优化，提升品牌运营实力和影响力。
3）营销提价策略：
毛利率受益产品升级和提价策略不断提升，自17年10月份以来18Q1累计净提价幅度约为11%，从而对冲原材料涨价压力，18Q2公司顺应市场趋势，进行价格带向下调整但对整体盈利影响较小。
4）运营效率及供应链提升：
公司盈利能力也受益于运营效率和供应链管理加强而持续改善。此外，公司销售费用同比增加16.7%、管理费用同比增长29.3%，费用管理较为合理和稳健。
渠道持续扩张，产品结构调整升级，精细化管理挖潜盈利潜能，公司基本面持续改善。
随新销售团队与公司走出磨合期，在充分激励机制下推挤公司渠道不断下沉、KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展，渠道建设多点开花，公司收入稳健增长。产品结构调整，高毛利率产品占比提升，并推进原有产品升级换代，公司毛利率受益差异化竞争有所提升，精细化管理保证盈利能持续改善。产能完成全国布局奠定发展基础。我们维持公司2018-2019年0.35元、0.44元的盈利预测，新增2020年0.56元的盈利预测，目前股价（8.79元）对应2018-2020年PE分别为25倍、20倍和16倍，
生活用纸行业作为快消品，受经济周期影响较小，并且目前人均用纸消费仍具备提升空间，我们长期看好洁柔在行业中的成长逻辑，维持增持评级
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