虽然专家们对宏观经济领域的研究经常存在分歧，但像近期这样观点如此对立，是不多见的。当前市场主要存在两大派系，大致可分为重回衰退论、经济
L
型和周期复苏论。
大家先来看看各位大家的研究分析：
▌
衰退论代表：许小年
在
2015
年，一本在财经界影响深远的巨作《中国
2015
：看清新常态》问世。这本书由胡舒立主编，作者囊括吴敬琏、厉以宁、皮凯蒂、林毅夫、许小年、周其仁、张维迎、陈有西等华人圈最具影响力的经济学家和社会学者。
在前不久，中国经济学人将这本书中许小年的观点单独摘出，并许以标题：《许小年：中国经济持续性衰退才刚刚开始》。也由此开始，衰退论又重新得到了不少市场人士的追捧。
（虽然许小年书中观点引用的数据来自
2014
以前，但当前来看，核心的问题并没有看到根本性的改善。）
许小年在书中的核心观点有：中国经济是一种结构性的衰退
目前经济数据的走弱、增长速度的下行，不是一个简单的周期现象，而是一种结构性的衰退，跟大多数经济学家理解的周期性衰退不一样。
论据有：
1
、需求方投资需求和消费的失衡。
目前政府和企业都热衷于投资，投资拉动经济占到了
50%
，而消费拉动只是占到
35%
。至于为何会需求不足，我认为核心原因在于目前“国民收入分配有利于政府和企业，居民收入比重下降”。
2
、投资导致产能增长超过国内购买力的增长。
目前，中国已经形成了大量过剩产能，企业自然就会投资需求不足。回想
2009
年，也是如此。当时政府感觉到企业的投资需求不足，就由政府来投资，当时是大量投基础性行业。但是现在更糟，连基础性投资都面临过剩，所以连政府都不知道去哪里投资。
目前，中国的投资
/GDP
比例已经达到世界第一，在当前投资过剩的情况下，只有在充分吸收过去的过剩产能后，国家经济才能轻装上阵。
我在这里说的产能过剩、投资需求不足，是相对国内有限的购买力而言的。那么，为何国内需求跟不上产能的增长？这是由收入分配的失衡导致的。
在过去十几年，国民收入的分配不是有利于居民，而是有利于政府的。政府和企业手上有了钱，这并不真是有利于消费的，而是有利于投资的。
政府收入占国民经济的比重，从
1996
年的
12%
上升到了
2011
年的
32%
，还没有包括其他的预算外收入，如果包括，则还要高。政府收入占
GDP
的比例已经回到了
20
世纪
80
年代的计划经济时代了！
过去十几年间，我们国家出现了非常明显的国进民退！这个趋势是客观存在的。
摘自《中国
2015
：看清新常态》。
许小年著名观点：实体经济才是中国经济最大的泡沫
核心观点：许小年于今年
2
月公开演讲时表示：
“
资本市场有泡沫，但泡沫主要是在实体经济中。
A
股市场只是中国经济中的一个小问题。大问题是政府负债，银行的坏账，实体经济中的过剩产能。
”
论据有：
（中国经济）衰退的原因是过去透支了今天的经济景气。
2008
年在国际金融危机的冲击之下，中国的经济有个断崖式的下跌，虽然是外部冲击引起的，但也反映了中国经济的脆弱性。如果我们能利用
2008
年那个时机，在经济下跌的过程中，忍受痛苦，进行结构调整，产业升级换代，就不会有今天的困境。
但是我们推出了“
4
万亿”的刺激计划，于是浪费了一次衰退，浪费了一次极好的调整机会。
现在我们看到，今天调整的困难比
2008
年还要大。
2009
年“
4
万亿”执行的结果，使本来已严重的结构失衡更加的恶化，这表现在很多的传统制造业部门那时产能已经过剩，产品技术落后，在市场上找不到销路，急需更新换代。然而
政府的巨量投资，又使这些落后的产能、落后的技术和产品得以苟延残喘，甚至继续扩张一直到今天。
前两天见了一家民营钢铁厂，他们告诉我现在全国钢铁的生产能力大概在
11
亿
-12
亿吨，而全国的消费只有
6
亿
-7
亿吨，也就是说钢铁产能过剩
30%-40%
。这些过剩产能没有消除之前，钢价不会反弹，各家都在产能的压力下，低价在市场上销售钢铁。低价销售的结果是谁都没有利润，一些钢铁公司是靠着政府的救济在活着，其实早就应该倒掉了。
它们不倒的话，那些效益高的钢铁公司也没有办法正常经营，因为价格被压的太低了。钢铁行业是传统制造业的一个代表，我们用新的产能泡沫去掩盖旧的产能泡沫，结果致使泡沫越来越大。
资本市场有泡沫，但泡沫主要是在实体经济中，表现为过剩产能。
所以去产能化是当前最紧迫的任务。这和
2008
年金融危机之后欧美经济的去杠杆化所面临的挑战是一样的。
对于中国来说，我们不仅要去杠杆，我们还要去产能。实际上去产能和去杠杆是一回事，实体经济中的过剩产能，对应的是银行的天量信贷，要不是银行放出那么多的贷款，也不会有今天这么多的过剩产能。实体经济要去产能，金融行业要去杠杆。
▌
复苏论代表：任泽平
方正证券首席经济学家任泽平最新撰文称：中国经济周期正从过去
6
年的衰退走向复苏。
核心观点：
美国经济周期正从复苏走向过热，中国经济周期正从衰退走向复苏，或者更准确地说，正从过去长达
6
年的衰退走向经济
L
型下的小周期复苏。
论据：
1. 受美欧经济加速带动，中国出口显著回升。
2016
年下半年以来世界经济在改善，欧美的
PMI
指数都在创新高，补库存和特朗普景气，中国出口持续回升，从
2016
年的负增长回升到
2017
年
1
月出口增长
7.9%
，大幅超市场预期，我们剔除季节因素也是非常亮眼。
2
月
PMI
新出口订单回升至
50.8
，比上月加快
0.5
个百分点。除了外需的改善之外，
2015-2016
年人民币贬值了
14%
。
2. 受出口回升和企业补设备带动，中国制造业投资显著回升。
作为大国开放型经济体，中国制造业投资跟出口的相关性很强。
受出口回升带动，
2016
年下半年以来，中国制造业投资开始回升，当月同比增速从
2016
年
6
月的
-0.4%
回升到
12
月的
9.5%
。
同时，我们
2009
、
2010
年进行了大规模的产能扩张，
2010
年以后产能过剩导致长期通缩和经济持续衰退，所以企业在不断推迟设备更换周期，在工程机械等很多领域大家都看到。所以在
2016
年企业业绩好转以后，我们过去很多企业缺的课在
2016
年底开始补课，制造业投资和企业的设备投资开始回升。
3. 三四线城市库存去化充分。
在一二线热点城市高房价和购房门槛提高之后，大量购房需求向周边外溢和挤出，而且当前房地产政策“因城施策”，三四线城市继续享受鼓励去库存的政策红利。大都市圈周边的三四线城市销售火爆，库存去化充分。
2016
年底市场对
2017
年房地产投资预测普遍悲观，大部分预测均为负增长，我们在报告中则预测正增长
2%-3%
，主要逻辑是
2017-2018
年开发商有补库需求。
4. 地方政府换届后的新一轮投资冲动。
2016
年下半年以来，大多数地方政府已经换届完成。历史上，每五年一次地方换届完都有一轮投资冲动，新官上任三把火做业绩。
2016
年底
-2017
年初，信贷社融超预期，相当一部分信贷投向地方融资平台和
PPP
基建项目。
5
．供给出清超预期，产能短期难以恢复，新
5%
比旧
8%
好。
2010
年以来，中国经济持续下行了六年，市场在持续去产能去库存出清，很多传统行业的投资都是零增长、负增长，很多中小企业退出，行业集中度提高，
2016
年以来进入到了一个剩者为王、赢者通吃的时代。
很多人不看好周期的原因，是认为这些周期品的价格涨上去马上产能就放出来，价格不就砸下来了吗？这就是没有看到这个时代的特点，产能短期是放不出来的，从政策的层面，
2017
年去产能加码扩围、环保压力、银行限贷，中小企业根本很难复产。从市场因素，过去这些年，中小企业退出以后，它的资产负债表严重被破坏，复产是非常难的
，这些传统行业的龙头处在非常有利的位置上，它的业绩改善持续时间是超预期，新
5%
比旧
8%
好。
我想说，从这两年政府重要举措来看，许小年的多数预判都证明是正确的。但是我们还是可以看到由政府拉动的基建投资已经庞大到无法减少，
2017
年全国有
23
个省份发布固定资产投资规模额度，总金额达到
45
万亿。
也就是说，许小年所担心的由政府投资刺激起的
“
实业泡沫
”
仍然存在甚至越演越烈，虽然大范围推进
PPP
来解决资金来源。先不提
PPP
是否能获得市场认可，仅是这超大规模的资金能推动多少落后产能？
这样来看，落后产能的淘汰会不会止于表面？
“国退民进”真正开始了吗？
由投资驱动向消费驱动转向会不会停滞？
这一波实体经济的回暖会不会只是流于形式？会不会很快出现拐头？
很多的疑问仍然存在，这说明当前中国的经济形势还很复杂，即使是复苏也仅仅是苗头而已。中国还要面对当前复杂的国际形势，稍有不慎这复苏的苗头很可能就被泯灭。
- The END-
点击查看往期文章
沪指长上影线暗藏玄机，一大隐患成“定时炸弹”
警钟敲响！最严监控来了，A股它还能好么？
“2年从100万变5000万”，时代正在“爆炸”
