海通批零【家家悦】收购青岛维客商业51%股权，省内扩张提速

海通批零 · 公众号 · · 2017-12-14 14:59

正文

公司 12 月 14 日公告 拟以自有资金 3.44 亿元受让青岛维客商业连锁 51% 股权（含拟注入的两处物业），并在受让股权后与其原控股股东维客集团按持股比例共同增资 3.25 亿元，其中 1.55 亿元为注册资本，其余为资本公积，增资后维客商业连锁注册资本增至 2 亿元。

【 简评及投资建议 】

此次收购印证了我们之前的判断，即“公司上市后有望加速扩张，预计 2018 年开始将加速完善山东省内布局”，符合公司向山东省内其他区域（以青岛、济南为主）扩张的战略布局。 我们认为，公司通过受让 51% 股权实现控股，有望充分发挥维客现有在青岛较强的品牌效应和供应链优势，助力公司走出胶东，加速在青岛等地扩张；业绩层面将直接提升公司收入规模，测算增加 2018 年收入 6%-7% （以全年计），而考虑到维客目前仍略有亏损，预计其未来改善空间大，但对公司整体利润影响不大。

收购维客 9 家超市及物流资产，加快青岛扩张。 公司拟以自有资金 3.44 亿元受让维客商业连锁 51% 股权（含拟注入的两处物业），维客商业连锁共拥有 9 家超市门店（表 1 ），面积总计 10.45 万平米，其中青岛 7 家、高密和莱阳各 1 家，且现有门店的商圈位置较好，门店业绩具有较大提升空间。维客商业连锁母公司维客集团是青岛知名零售品牌，创立于 1951 年，前身是国营崂山百货大楼，是中国服务业 500 强和山东省重点连锁发展企业，在青岛地区具有较强的市场影响力。

截至 1H2017 末，公司门店总数 649 家，覆盖山东省 40 个县市和 150 多个乡镇，其中威海 302 家、烟台 223 家、青岛 37 家。

维客商业 2016 年实现收入 7.3 亿元，亏损 3088 万元；得益于毛利额增加及合理的费用管控， 2017 上半年收入 4.03 亿元，亏损 629 万元。我们测算，此次收购对应 2016 年 PS 为 0.9x ；考虑到公司收购维客商业连锁前，维客集团将注入价值 1.07 亿元的两处物业资产（实际为 2 处物流中心）测算剔除该物业资产影响后实际收购 PS （ 2016 ）仅 0.7x-0.8x ，低于公司的 0.85xPS （ 2016 ），收购估值合理。

两处物业注入并完成股权转让工商登记手续后，公司将与维客集团按比例增资维客商业连锁，总增资额 3.25 亿元，其中 1.55 亿元为注册资本， 1.7 亿元为资本公积。公司出资 1.66 亿元认缴注册资本 7905 万元，维客集团出资 1.59 亿元认缴注册资本 7595 万元，增资后维客商业连锁注册资本增至 2 亿元。

注入常温物流中心和生鲜加工物流中心，巩固供应链优势。 公司在省内拥有 5 个生鲜物流中心（威海、烟台、高密、莱芜、宋村），对所覆盖区域实现 2.5 小时配送圈，日均吞吐量超过 1400 吨；同时还设有 3 处现代化杂货配送中心，形成了以中央（威海物流中心）、区域（烟台物流中心、莱芜物流中心）两级配送中心立体辐射全省。

此次入股维客商业连锁，将新增青岛常温配送中心和生鲜加工物流中心，建筑面积各 2.93 万平米和 1.26 万平米，有望通过双方的资源整合，形成良好的供应链协同效应，增强公司在青岛地区的供应链优势，支撑未来连锁网络的快速拓展。

维持对公司的判断。 ① 胶东龙头，资质优： 公司在生鲜、采购、物流、流程管控等方面具备行业领先水平，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒； ② 上市后有望加速扩张 ，以收购维客商业 51% 股权为标志，预计 2018 年开始将加速完善山东省内布局，进而走向全国，成长空间广阔； ③ 高管持股 + 合伙人制度激励充分 ：中高层员工在上市公司层面普遍持股，并已在 30 多家门店中推行合伙人制度，调动全员积极性，有望进一步提升经营效益； ④ 积极布局新零售 ：以 2 亿元投资新零售创新基金（目标规模 5 亿），将围绕新零售和技术、新消费、新连锁等布局，培育新的利润增长点。

盈利预测。 暂不考虑收购青岛维客商业影响，预计 2017-2019 年净利润各 3.07 亿元、 3.87 亿元、 4.75 亿元，增长 22% 、 26.4% 和 22.6% 。当前 91.77 亿市值对应 2017-2019 年 PE 各 29.9 倍、 23.7 倍、 19.3 倍，对应 2018 年 PS 约 0.77 倍。综合考虑公司的胶东超市龙头地位，以及具备优秀的经营能力，上市后成长有望提速，给予 2018 年 30 倍 PE ，对应目标价 24.84 元，维持“买入”的投资评级。