中国基金报记者 刘明 整理
6月20日下午，由中国基金报主办的2019科创板投资高峰论坛在深圳成功举行。会上，中信证券投行董事总经理童育坚做了主题演讲分享，童育坚演讲题目为《科创板申报企业特征解读及市场对策分析》。
童育坚拥有20年资本市场从业经验，2007年加入中信证券，持续为各类公司提供资本服务，对资本运作具有深刻的理解和丰富的实践经验。
演讲中，童育坚对科创板重点支持的行业进行了分析，对目前申报的科创板企业的特征进行了解读，同时对个人投资者、创投机构、创新企业、投行等各类市场主体如何参与科创板进行了分享。
童育坚表示，科创板面向六大行业，包括新一代信息技术、高端装备、新材料、节能环保、新能源、生物医药，最新申报的123家企业，大部分分布在信息技术领域和生物医药领域。
目前，123家申报企业，107家以标准一申报，占比为87.70%，即主要还是按照净利润的标准要求来申报；其他标准申报的企业，大多也符合标准一的利润要求。但未来可能会有越来越多亏损企业申报，这将提高企业估值难度。
对于市场参与主体，童育坚认为，科创企业的估值难度越来越高，个人投资者适合通过基金来做投资；未来的创投机构会更加专业化，投资阶段也会更加往早期的VC阶段；而对科创企业，个人的价值、技术的价值会越来越体现；对券商投行而言，专业的估值能力、销售能力等要求会越来越高。
以下为童育坚演讲文字实录：
感谢中国基金报的邀请，科创板最近已经有企业启动发行，目前市场对科创板关注的重点，已从政策方面慢慢转到了企业方面，很典型的就是第一家IPO的华兴源创，最近舆论都在关注他到底是不是芯片企业。
所以我的演讲题目叫做“科创板申报企业特征解读及市场对策分析”，从大数据的角度给大家分析一下目前申报的123家企业是什么样的状况。
科创板重点支持的行业特征
首先是科创板重点支持企业的特征，定位是“面向世界科技前沿 、 面向经济主战场 、 面向国家重大需求，符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出。”
为了明确重点支持的科技创新型企业，并准确界定科技创新型企业，科创板明确了六大重点支持领域：新一代信息技术、高端装备、新材料、节能环保、新能源、生物医药。在目前申报的123家企业里，大部分分布在信息技术和生物医药两个行业。
已申报的123 家科创板企业中，新一代信息技术企业数量最多，达到51家，占比41%，其次为生物医药领域29家、高端装备领域 19 家、新材料领域17家、节能环保领域 6 家以及其他领域 2 家。
对于新一代信息技术领域我们又进行了细分，其中新兴软件和信息服务行业是最多的，其中涵盖了视频处理、办公软件、网络安全，包括当虹科技、金山办公、安恒信息等；集成电路产业也是大家关注的重点，包括芯片设计、晶圆制造、集成电路检测等，像晶晨股份、和舰芯片。还有下一代信息网络产业、互联网与云计算、大数据服务，以及人工智能。
相较于可比上市企业科创板新一代信息技术企业规模偏小。相较于申万信息技术板块上市公司，科创板申报企业营收中位数是4.65亿元，可比已上市公司是13.8亿元，净利润和盈利水平都不错，都接近上市公司的水平。科创板信息技术企业营收增速高达约30%。
第二个行业是生物医药领域。相较于申万医药生物板块上市公司 科创板生物医药企业中初创企业较多、规模普遍较小，净利润也相差不小，科创板利润中位数大概是8100万，上市公司是1.8亿元，这跟生物医药行业前期投入过大，在药品推广方面需要做大量推广有关系，所以有新药出来收入的增长速度也会比较慢，铺市场的费用比较大，所以利润水平有点差距。收入中位数大概是3个亿，而上市公司是16.5亿元。但毛利率和营收增速更高，营收同比增速较快，在28%左右。
第三个行业是高端装备领域。值得注意的是，现在的科创板申报企业净利润中位数大概是6900万，上市公司也是6900万，差不多一样；因为装备制造行业还是个传统行业，旧的装备制造企业盈利水平在不断下降，新的高端制造行业盈利水平在不断上升。不过，装备行业整体的盈利水平不及信息技术和生物医药企业。
以上是目前科创板申报企业和A股已上市公司的比较。对于投资者来讲，关心的是科创板有哪些企业能够投资，对于有企业想申报科创板的朋友可能考虑上市要求，我们把科创板的123家企业的业绩情况来做一个解读。
科创板申报企业解读
在123家企业里有107家企业以标准一（主要以净利润指标）申报科创板，占比为87.70%，第一个标准是预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计不低于5,000万或者最近一年净利润为正且收入不低于1个亿。
第二个标准是市值预计不低于15亿元，还有营业收入和研发费用的指标，目前申报的有4家；第三个标准是市值预计不低于20亿元，营业收入不低于3个亿，现金流量不低于1个亿，现在有1家；第四个标准，是市值不低于30亿，最近一年营业收入不低于3个亿，有9家；最后一个标准，预计市值不低于40个亿，主要针对医药行业，目前只有1家申报。
实际上，在上市标准二、三、四里，有很多企业符合第一类标准，就是有盈利的，利润指标也基本上达到标准一，这说明有些企业从自身的角度出发，选择更适合的标准。
申报企业中，有一些比较特殊的。如上海拓璞，2018年收入规模和利润规模都偏小，扣非后孰低的归母净利润为负的0.01亿元，但预计有10亿以上的估值， 所以科创板企业的估值是个很大的问题，收入或利润都很低的企业，但是市值预计都有10亿、20亿甚至更高，对于投行和投资者的估值判断能力是很大的考验。
另外，从利润指标来看，109家企业净利润在5000万以上，这是因为目前在申报的科创企业，原本是准备申报主板、中小板或创业板，所以财务条件都是达到一定水平的。随着科创板工作的深入，预计未来也可能会出现大量的亏损企业，这更需要投行和投资者有很强的估值能力。
科创板申报企业中，比较特殊的是泽璟制药，专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域，其3项在研药品处于二/三期临床阶段，由于没有新药的出现现在是亏损的。这个企业该怎么投资、如何估值，很有挑战性，因为你准备申请的新药有可能成功，也有可能不成功，估值会在零和非常高之间变化，这需要投行和投资者具有很强的专业知识，并能够承受风险。
市场参与者的挑战与机遇
综合而言，科创板企业有如下几个特点，第一，判断估值的难度越来越高，以PE（市盈率）为主的估值方法，可能面临很大挑战；第二，科创板所处行业，尤其是集成电路、生物医药，都属于高技术门槛的行业，并且这些技术变化很快。所以我们感觉，科创板对投资者，是非常大的挑战和机遇。
对个人投资者来讲，有50万资产的投资门槛，同时上市前5天涨跌幅不受限，可能大涨或大跌。我们认为，个人投资者还是适合通过基金的方式来做投资。
对于创投机构，科创板是个好事，因为原来中国资本市场，上市的标准单一，亏损的企业无法上市，大量企业排队，上市节奏比较慢，导致创投的退出存在困难，现在发生变化了；但也存在挑战，由于发行的市场化，可能上市出现亏损。同时对创投机构投资能力要求也越来越高，未来的创投机构会更加专业化。同时科创板上市门槛更市场化，会使得企业处于更早期就能上市，也会使创投机构更加偏向VC（风险投资）阶段。
对科创企业来讲，我认为最大的好处，就是把技术的价值实现了量化。用少的股权用自己的技术能力控制一个公司，未来这一点我认为是大家要关注的，就是未来一些新的商业模式会逐步显现出来，个人的价值、技术的价值会越来越多的体现出来，当然对估值也是个难点。
对于投行来讲有几点，第一，就是自己的投资能力、估值能力要有很大的提升。根据法规，投行需要跟投，且锁定一段时间，因此未来退出的时候，跟投的投资就可能亏损，这会倒逼投行注重企业的核心竞争力和长期价值，推荐好的企业上市。同时为了对冲上市时的跟投风险，投行会尽可能做早期的投资，用早期更低的估值来对冲最终的跟投估值，降低投资的风险。
第二，未来投行在销售方面的能力也很重要，监管现在也鼓励一个保荐机构搭配多个销售券商，就跟美国和香港的投资银行业务接轨了。谁能说服投资者投资，谁就能获得更多的销售佣金，所以未来投行的销售业务也会越来越重要。
第三，业务模式的转变，比如中信证券2015年帮助澜起科技从美股退市到如今申报科创板上市，这需要投行掌握美股退市、股权投资和科创板上市的能力。未来投行需要综合性服务的能力，并带动证券公司其他部门一起成长。
编辑：舰长
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