从供需基本面来看，2024年延续过剩格局。
2025年由于当前锂盐价格的低位运行，资源端部分项目延缓投产，供给端增速有放缓趋势，消费由于储能占比在逐渐增长，高增速有望延续，2025年延续过剩格局，但过剩量收窄。
从成本利润来看，矿端高成本矿山有停产或调整产量计划，但当前已经停产的产能尚未完全覆盖过剩量；国内冶炼端尤其是江西地区的云母提锂冶炼产能有部分减产，但这部分减产并不能作为我们评估产能出清的依据，因为冶炼端在利润修复后能够很快地复产。
从库存情况来看，8月底碳酸锂迎来库存拐点，终端汽车库存的去化并未有效地向上游电池以及正极材料进行传导，正极材料厂库存持续增加，磷酸铁锂正极材料贡献了全部增量，主要是由于磷酸铁锂市场占有率的大幅提升必定带来上下游的储备库存相应增加；电芯库存持续增加，其中动力电池延续终端库存去化的态势，储能方面有明显增量。
综上，2025年过剩格局不改，但过剩量收窄，所以长周期看底部已经基本确立，盘面已经逐渐步入右侧行情，意味着波动重心会逐步抬升。
短期看，阶段性的供需变化会造成短期行情的反复，这种基调下不排除盘面再次踩底的可能，所以短期以波段操作为主，把控节奏。
预计2025年碳酸锂盘面震荡密集区【70000，110000】。
1.1 期价走势：维持底部震荡行情
年内碳酸锂价格持续探底，盘面从去年年底85000元/吨的低位反弹至125000元/吨以后再次回落，一度下破到68000元/吨的低位
，
进入三季度后，月度供需边际好转，库存迎来拐点，10月降息宁德梘下窝矿停产，盘面都依旧较弱。
进入11月后，下游排产量好于市场预期，下方支撑变强，盘面反弹，当前盘面仍然在80000元/吨上下震荡。趋势性行情仍不明确，11月超预期的消费表现使得市场担忧提前超支12月以及明年一季度消费，消费不可持续会导致市场悲观情绪再度蔓延，存再次回探低位的可能。
图 1.1：碳酸锂期价
资料来源：Wind，一德有色
1.2 现货市场：电工价差维持低位
现货市场，截止11月下旬，国内电池级碳酸锂价格79000元/吨附近，年内电池级碳酸锂平均报价92000元/吨；工业级碳酸锂当前价格76000元/吨附近，年内工业级碳酸锂平均报价87000元/吨。年内电工价差长期维持在3000元/吨-5000元/吨，对于利用工碳加工电碳的企业来说，当前价差无法覆盖加工成本。
图 1.2：电碳基差（单位：元/吨）
资料来源：Wind，一德有色
图 1.3：电碳-工碳价差走势图（单位：元/吨）
资料来源：Wind，一德有色
2.1 供给：海外南美以及非洲持续提供增量
2024年澳洲部分矿山由于锂盐价格持续低迷出现了停产、减产，截止10月底，Finiss、Cattlin、BaldHill以及皮尔巴拉旗下的Nungaju均有减停产动作，但由于年内KathleenValley以及Holland的投产弥补了减停产的损失，年内总产量与年初预估相差不大。根据各矿山对于2025年产量指引，可以看出澳洲锂资源的增长速度已经明显放缓。
表 2.1：澳洲锂矿2024年以及2025年产量指引
资料来源：公开资料整理，一德有色
2025年海外锂资源的主要增长依旧在南美以及非洲，由于南美盐湖的成本优势以及仍处于产能扩张周期内，南美盐湖在2025年仍将给全球锂供应贡献近10万吨的增量，非洲华友以及中矿资源的达产、扩产，叠加马里的Goulamina项目以及津巴布韦的Kamativi项目投产，后期增量依旧明显，保守评估仍有6万吨的增量提供。
表 2.2：南美盐湖2024年以及2025年产量预估
资料来源：公开资料整理，一德有色
表 2.3：非洲锂矿2024年以及2025年产量预估
资料来源：公开资料整理，一德有色
2.2 供给：国内云母矿停产，盐湖提锂提供主要增量
根据SMM数据，当前国内碳酸锂月度冶炼产能11.37万吨，较去年同期增加近4万吨，主要增量依旧在锂辉石冶炼产能上。其中，锂辉石月度冶炼产能5.92万吨，较去年同期增加2.90万吨，占比52%；锂云母冶炼产能3.50万吨，较去年同期增长0.3万吨，占比30.8%；盐湖冶炼产能1.95万吨，较去年同期增加0.72万吨，占比17.14%。不难看出国内的总产能还在持续增加，但由于利润因素，宁德梘下窝矿以及其冶炼厂停产，江西云母冶炼产能近几个月没有增长还有明显下降。2025年，国内冶炼产能新增主要还是集中在盐湖，扎布耶盐湖二期投产预计有1.2万吨的产能会投放，江西云母冶炼产能的开工率还将取决于利润情况。
表 2.4：国内矿资源情况
资料来源：市场公开信息整理，一德有色
2.3 需求：动力电池增速放缓
2024年9月世界新能源乘用车销量171万台，同比增30%，环比增19%。1-9月世界新能源乘用车达到1175万台，同比增长22%。从区域看，中国增长态势强劲，中国之外市场的新能源走势总体较弱，其中，1-9月，欧洲新能源乘用车销量205万台，同比降幅3%；北美新能源乘用车销量125万台，同比增速8%，美国新能源汽车销量115万台，同比增速放缓至6%；德国新能源汽车销量40.94万台，同比下降20％。
图 2.1：全球新能源汽车销量（万辆）
资料来源：Wind，一德有色
图 2.2：中国新能源汽车产量（万辆）
资料来源：Wind，一德有色
1-10月，新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的39.6%。其中国内销量869.2万辆，同比增长38.3%；出口105.8万辆，同比增长6.3%。
图 2.3：中国新能源汽车销量（万辆）
资料来源：Wind，一德有色
图 2.4：中国新能源汽车出口量（万辆）
资料来源：Wind，一德有色
全球看，2024年SNE Research发布了2024年1-9月全球动力电池装车量的最新统计数据。数据显示，全球动力电池装车量接近600GWh，具体为599GWh，同比增长了23.4%。国内看，1-10月，我国动力和其他电池累计产量为847.5GWh，累计同比增长38.3%。1-10月，我国动力电池累计装车量405.8GWh，累计同比增长37.6%。其中三元电池累计装车量111.1GWh，占总装车量27.3%，累计同比增长18.3%；磷酸铁锂电池累计装车量294.5GWh，占总装车量72.6%，累计同比增长46.7%。1-10月，我国动力和储能电池合计累计出口达115.7GWh，占前10月累计销量20.8%。其中，动力电池累计出口101.2GWh，占比87.5%，累计同比增长105.4%；储能电池累计出口14.5GWh，占比12.5%。
图 2.5：中国锂电池产量（单位：GWh）
资料来源：Wind，一德有色
图 2.6：中国储能电池产量（单位：GWh）
资料来源：Wind，一德有色
图 2.7：中国锂电池装机量（单位：GWh）
资料来源：Wind，一德有色
图 2.8：中国电池出口（单位：个）
资料来源：Wind，一德有色
2024年我们预计全球新能源汽车销量达到1800万辆，同比增长28.57%，其中，中国新能源汽车销量达1250万辆，占比69.44%。2025年我们预计全球新能源汽车销量将达到2200万辆，其中国销量将达到1500万辆，考虑到当前国内月度渗透率已高达50%，我们下调国内新能源汽车销量增速至20%。
表 2.5：全球动力电池耗碳酸锂量预估表
资料来源：公开资料整理，一德有色
2.4 需求：储能电池增速超预期
根据鑫椤储能数据显示，2024年1-9月全球储能电芯产量已超过225GWh。根据SMM数据，1-11月中国储能电芯总产量有望达到290GWh，月度产量已经增至40GWh。三季度以来，受国内外大储利好影响，厂商出货明显上涨，对应电芯采购量大幅增加。头部电芯企业开工率高达90%，进入四季度后，叠加年底抢装，行业开工率也维持较高水平。因此，我们调整年初对于2024年全球储能电芯出货量进行了上调，2024年全年全球储能电芯有望达到245GWh，其中中国储能电芯出货量230GWh。
2025年我们预计全球储能锂电池出货量维持50%的增速，达到520GWh。
表 2.6：全球储能电池耗碳酸锂量预估表
资料来源：公开资料整理，一德有色
2.5 全球供需分析
通过对全球供需的梳理我们整理出锂资源全球供需平衡表，
由于当前的低价，使得企业在资源端的扩张放缓，消费端动力以及储能的快速增长，对锂资源的消费维持较高增长水平，2025年全球锂资源维持供应过剩格局，但过剩量明显收窄。
表 2.7：全球锂资源供需平衡表
资料来源：公开资料整理，一德有色
从供需看，2025年依旧维持过剩，也就意味着高成本产能还需要进一步出清。
2024年澳矿Finiss、Marion、皮尔巴拉以及国内江西云母矿等高成本产能均有离场动作，2025年部分项目依旧有产能扩张计划，预计产量达到138万吨，从供需平衡表看，仍有7万吨的过剩量需要出清，不考虑产成本库存去化的前提下，结合矿山成本看，也就意味着成本在8万以上的矿山停产才能实现供需平衡。
图 2.9：全球储能电池耗碳酸锂量预估表
资料来源：公开资料整理，一德有色
3.1 锂矿：矿价与锂盐联动性加强
碳酸锂上市后改变了部分矿山的销售定价机制，矿报价与碳酸锂锂盐报价联动性更加紧密。当前澳洲锂辉石报价850美元/吨，年内价位750美元/吨；国内现货市场Li2O：5%-5.5%的锂辉石精矿报价5595元/吨，年内低位5025元/吨；国内现货市场2%-2.5%锂云母报价1585元/吨，年内低位1390元/吨。国内市场矿价低位出现在10月底，锂盐于11月开始反弹，矿价跟随锂盐价格走势，均有不同程度的反弹。
图 3.1：锂辉石6%CIF报价（美元/吨）
资料来源：Wind，一德有色
图 3.2：国内锂辉石与锂云母报价（元/吨）
资料来源：Wind，一德有色
根据海关总署数据，10月国内锂精矿进口总量约为50.44万吨，环比增加33.73%。其中,从澳大利亚进口精矿量约为36.36万吨，占比72.09%，从尼日利亚进口锂精矿量约为4.2万吨，占比8.33%，从津巴布韦进口锂精矿量为5.29万吨，占比10.49%。从巴西进口锂精矿量约为0.88万吨，占比1.74%。1-10月中国锂矿石进口数量为473.24万吨，同比增加35.8%。其中,从澳大利亚进口精矿量293.59万吨，占比62.03%，从尼日利亚进口锂精矿35.91万吨，占比7.59%；从津巴布韦进口锂精矿99.43万吨，占比21.01%。
图 3.3：锂矿进口:分国别（吨）
资料来源：Wind，一德有色
图 3.4：锂矿港口库存（吨）
资料来源：Wind，一德有色
3.2 碳酸锂：性价比因素，辉石提锂占比提升
根据SMM数据，10月国内碳酸锂总产量为59665吨，环比增加6%，同比增加56%；1-10月国内碳酸锂累计产量54.19万吨，累计同比增加45.29%。其中，锂辉石产碳酸锂24.99万吨，同比增长108.92%；云母产碳酸锂13.06万吨，同比增长24.69%；盐湖提锂10.69万吨，同比增长35.51%；回收提锂产量5.46万吨，同比回落21.81%。
当前锂盐现货价格持续在底部震荡，进入10月后江西地区宁德梘下窝矿以及其冶炼厂停产，云母产碳酸锂开工率明显回落；回收提锂长期处于亏损状态，产量持续回落。从周度高频数据看，进入11月后，周度产量开始回升，这主要得益于先后价格跟随盘面反弹，部分亏损企业再次开工。
图 3.5：碳酸锂总产量（吨）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.6：碳酸锂开工率（%）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.7：外采锂辉石冶炼成本利润（元/吨）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.8：外采云母冶炼成本利润（%）
资料来源：SMM，一德有色
据中国海关数据统计，10月中国碳酸锂进口数量为2.32万吨，同比增加115.5%。其中从智利进口1.79万吨，环比增加28.2%，同比增加97.5%。自阿根廷进口4791吨，环比增加136.5%，同比增加197.9%。1-10月中国碳酸锂进口数量为18.77万吨，同比增加54.6%。其中从智利进口14.82万吨，同比增加40.5%，从阿根廷进口3.57万吨，同比增加147.4%。
图 3.9：碳酸锂进口（吨）
资料来源：Wind，一德有色
图 3.10：碳酸锂进口量：分国别（吨）
资料来源：Wind，一德有色
3.3 下游消费：正极材料以及电解液六氟磷酸锂生产情况
“金九银十”消费旺季，正极材料表现较好，尤其是磷酸铁锂正极材料排产量持续高位，对碳酸锂形成较强支撑。
根据SMM数据，10月中国三元材料产量58770吨，环比增幅2.57%，同比增幅4.83%。预计11月三元材料预期产量55960吨，环比减幅4.78%，同比增幅0.17%。1-11月总产量62.44万吨，累计同比增长8.55%；10月中国磷酸铁锂产量为260660吨，环比增加4%，同比增加105%。预计11月磷酸铁锂产量为279010吨，环比增加7%，同比增145%。1-11月总产量205.77万吨，累计同比增幅74.77%；10月钴酸锂产量为7500吨，环比减幅15%，同比减幅4.2%。预计11月预期钴酸锂产量在7000吨，环比减幅6.7%，同比增幅0.3%。1-11月总产量8.01万吨，同比增长15.12%；10月中国锰酸锂产量为12660吨，环比增加2%，同比增加49%。1-10月总产量9.69万吨，同比增长21.86%；10月份全国六氟磷酸锂产量为19708吨，环比增加9%，同比增加52%。1-10月累计产量14.57万吨，同比增长33.62%。
图 3.11：三元正极材料产量（吨）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.12：三元正极材料开工率（%）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.13：磷酸铁锂正极材料产量（吨）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.14：磷酸铁锂正极材料开工率（%）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.15：钴酸锂正极材料产量（吨）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.16：钴酸锂正极材料开工率（%）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.17：锰酸锂正极材料产量（吨）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.18：锰酸锂正极材料开工率（%）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.19：六氟磷酸锂产量（吨）
资料来源：SMM，一德有色
图 3.20：六氟磷酸锂开工率（%）
资料来源：SMM，一德有色
4.1 库存分析：库存去化速度放缓
