【中金科技】海格通信（002465.SZ）：扣非业绩超预期，建议关注通信导航业务和资本运作可能

科技硬件FLAG · 公众号 · · 2021-03-21 12:10

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2020 业绩略低于我们预期，扣非利润超过我们预期

公司发布 2020 年年报，营收 51.22 亿元，同比增长 11.18% ，略低于我们预期 6% ；归母净利润 5.86 亿元，同比增长 12.73% ，略低于我们预期 5% 。营收和归母净利润低于预期主要由于子公司业务低于预期导致资产和商誉减值等问题。但扣非归母净利润 4.59 亿元，同比增长 30.92% ，超过我们此前预期。其中 4Q20 营收 20.20 亿元，同比增长 14.65% ，归母净利润 2.55 亿元，同比增长 22.33% 。

发展趋势

公司主要业务覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务”四大领域。其中无线通信业务保持较高景气度，年内实现机载领域突破，全年营收增速达 17% ， 2H20 增速达到 25% ，毛利率也保持在 48% 的较高水平，体现了公司在特定市场一贯的优势。新产品地面无人平台系统在比测中名列前茅并获得了选型，有力支撑公司未来利润增长。

北斗导航业务业绩开花：特定市场继续占领各类通信芯片等产品的技术制高点，同时拓展智慧交通、智慧应急、智慧民生、智慧政务和智慧园区等应用场景，营收增速保持为 13% ，全年毛利率下滑 7ppt 至 59% ，但 2H20 毛利率环比增长体现企稳态势。

航空航天业务主要围绕子公司摩诘创新和驰达飞机经营。其中摩诘创新交付模拟器增多，因此保持 35% 和 160% 的营收和净利润增速。驰达飞机年内产能扩张，同时增资扩股引入战投，并启动分拆至创业板上市工作。营收基本持平，但抢占市场份额因此毛利率下滑，同时投入增加导致利润下滑。

软件与信息服务业务主要围绕子公司海格怡创开展。年内营收同比提升 3% ，但毛利率全年下滑 2.5ppt ，因此净利润下滑 23% 。海格怡创 2020 年取得信息系统集成甲级资质，并以第一中标候选人中标某机构用户短波固定台站改造项目，实现业务突破。公司也在积极开源节流，年内子公司（除摩诘创新）员工人数下滑 9% （ 599 人），我们认为主要源于海格怡创的人员优化。

年内面对疫情挑战，公司更加强调报表质量：①四费水平占收比创历史新低至 22% ，同比下滑 3ppt ；②经营活动现金流创历史新高，③营业周期下滑，应收 / 存货周转率提升；④子公司计提减值损失 2.31 亿元，同比提升 42% ，其中商誉减值 0.95 亿元（其中摩诘创新 0.52 亿元），同比下滑 11% ；⑤政府补助计入同比减少 0.46 亿元。同时人均创收 / 创利水平达到 5 年最优。

盈利预测与估值

我们认为公司通信 / 导航业务将保持较好成长性，同时建议关注公司的资本市场动作可能。由于 5g 通信服务行业竞争加剧，我们下修 2021 年盈利预测 15% 至 6.47 亿元，并引入 2022 年盈利预测为 6.90 亿元。当前股价对应 2021/2022 年 33.4 倍 /31.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于盈利预测下修，我们下调目标价 17.7% 至 12.35 元对应 44.0 倍 2021 年市盈率和 41.3 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 31.8% 的上行空间。

风险

驰达飞机上市时间存在不确定性，客户采购节奏存在不确定性。

图表 1 ：业绩回顾与盈利预测调整

注：此表中的毛利润 = 营业收入 - 营业成本

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部

图表 2 ：历史 P/E

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

图表 3 ：历史 P/B

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

文章来源

本文摘自： 2021 年 3 月 20 日已经发布的《海格通信（002465.SZ）：扣非业绩超预期，建议关注通信导航业务和资本运作可能》

闫慧辰 SAC 执证编号： S0080518120002

陈昊 SAC 执证编号： S0080520120009 SFC CE Ref： BQS925

彭虎 SAC 执证编号：S0080521020001

法律声明

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