本周宏观预期改善，中美贸易战谈判良好，工业金属价格全面上行，铜、铝、锡、镍涨幅较大。小金属方面，锂、钴相关产品价格继续寻底。钼铁、多晶硅料价格上涨。铜：印度冶炼厂复产受阻叠加宏观利好，铜价上行；铝：铝价小幅上行，现货库存续增；铅锌：锌现货库存回补，银漫矿业出现安全事故；锡：外盘持续偏强，中长期逻辑不变。
铜：短期逼仓料将继续带动价格上行、预计2019年呈波动上涨趋势
本周受中国社融回升和中美贸易谈判乐观的情绪带动，同时叠加LME库存持续处于2007年年中以来的低水平，韦丹塔印度40万吨铜冶炼厂重启受阻海外供给无增量，多头逼仓带动LME铜价大涨。国内则因需求仍处于淡季，现货贴水增加。LME铜大涨致部分沿海地区冶炼厂出口，但利润一般出口量有限，且货物多进入保税区，即本周增加了1.78万吨。预计逼仓上涨行情仍可持续。
我们认为，铜价主要受宏观和基本面影响。短期，宏观预期修复有望继续带动铜价反弹。反弹持续性主要取决于中国需求复苏进度和库存积累速度。根据我们本周的调研，节后需求同比基本持平，总体变化不大。轨交、LED、新能源汽车等需求同比有增长。当前，国内处于社融/M2回升但经济仍在下行期，社融回升可带动铜价反弹。但因经济处于下行周期，需求或低迷，价格会反复。直至全球经济特别是中国经济企稳，叠加铜良好的基本面，则价格有望再次回升，所以我们认为2019年铜价将呈现波动上涨趋势。
基于宏观预期和基本面两个维度，宏观预期修复情况下，继续首推基本面较好的铜板块，建议关注纯铜资源标的江西铜业（600362.SH），港股建议关注业绩弹性较大的五矿资源（1208.HK）和估值极低的中国有色矿业（1258.HK）。
黄金：FOMC前后黄金剧烈波动、继续建议配置黄金股
本周黄金剧烈波动仍继续上涨，最终收1327.89美元/盎司，涨0.54%。波动主要来自资金对FOMC纪要的预期差。美国12月耐用品订单和1月NAR季调后成屋销售均低于市场预期。下周关注美国12月新屋开工、中国PMI、美国第四季度实际GDP、美国12月个人消费支出等数据和鲍威尔讲话。
近期金价、股市和大宗商品同时大涨，主要基于美联储暂停缩表和加息所带来的流动性利好。与此相关的美联储言行和经济数据为金价变化的主要催化剂。当前，全球经济正在下行，美国消费等部分属于已经开始低于预期，该预期或将持续升温，金价有望突破2016年高点。
长期，金价主要受通胀影响，长逻辑因通胀持续走低，金价大涨难度加大。白银：基于金价中期强势和白银价格弹性较大。我们认为，金价保持强势背景下银价涨幅仍然可观。
黄金股：
基于中短期金价仍望强势、黄金股相对收益较确定等，继续建议配置黄金行业龙头
山东黄金
（600547）和低估值的
银泰资源
（000975），关注弹性大的
湖南黄金
（002155）；港股关注优质成长标的
招金矿业
（1818.HK）。
白银股
：短期银价或继续大于金价的补涨和部分个股存补涨逻辑，可适当关注。
金属价格下跌风险；行业需求向下风险；黑天鹅事件风险等。
本周宏观预期改善，中美贸易战谈判良好，工业金属价格全面上行，铜、铝、锡、镍涨幅较大。小金属方面，锂、钴相关产品价格继续寻底。钼铁、多晶硅料价格上涨。本周黄金剧烈波动仍继续上涨，最终收1327.89美元/盎司，涨0.54%。
我们认为，铜价主要受宏观和基本面影响。短期，宏观预期修复将继续带动铜价反弹。反弹持续性主要取决于中国需求复苏进度和库存积累速度。根据我们本周的调研，节后需求同比基本持平，总体变化不大。轨交、LED、新能源汽车等需求同比有增长。当前，国内处于社融/M2回升但经济仍在下行期，社融回升可带动铜价反弹。但因经济处于下行周期，需求或低迷，价格会反复。直至全球经济特别是中国经济企稳，叠加铜良好的基本面，则价格有望再次回升，所以我们认为2019年铜价将呈现波动上涨趋势。
（一）铜：短期逼仓料将继续带动价格上行、预计2019年呈波动上涨趋势
本周LME铜均价为6373.80美元/吨， 环比上涨3.56%，上期所主力合约价格49578元/吨，环比上涨2.88%。本周精矿端，铜精矿现货成交平均TC报77.5美元/吨，环比下跌4美元/吨，新年伊始，智利、秘鲁两大产铜国皆因降雨问题影响了部分铜业务，采矿计划受阻。
受中国社融回升和中美贸易谈判乐观的情绪带动，同时叠加LME库存持续处于2007年年中以来的低水平，韦丹塔印度40万吨铜冶炼厂重启受阻海外供给无增量，多头逼仓带动LME铜价大涨。国内则因需求仍处于淡季，现货贴水增加。LME铜大涨致部分沿海地区冶炼厂出口，但利润一般出口量有限，且货物多进入保税区，即本周增加了1.78万吨。预计逼仓上涨行情仍可持续。
上海有色网数据显示，2019年1月SMM中国精铜产量为73.75万吨，环比减少3.16%，同比增长5.22%。2018全年累计产量873.42万吨，累计同比增长9.1%。2019年1月份大型冶炼厂放缓生产节奏，同时部分冶炼厂因环保和检修因素导致产量减少。2018年新扩建和复产的产能仅中铝宁德和梧州金升尚未完全达产，中铝宁德1月产能利用率60%，梧州金升产能利用率尚不足三成。
据百川资讯统计，2018年中国铜冶炼企业供给检修46次，影响产量总计15.76万吨，其中在2018年上半年总计检修23次，影响产量7.72万吨。预计2019年将会是个检修大年，特别是上半年铜厂检修对产量的影响将会很大，因此百川资讯对国内主流铜厂在2019年的检修计划进行了调研，调研结果显示1月3日，2019年中国电解铜主要生产企业基本上都有检修计划，其中在上半年将会有10座炼厂计划检修，目前能够确认的产量影响总计9.1万吨。精铜替代废铜、铜冶炼厂检修或对2019年上半年铜价有拉升支撑作用。
本周LME铝均价1881.6美元/吨，环比上涨1.13%；上期所期铝主力合约均价13527元/吨，环比上涨1.24%。库存方面，据smm数据，2019年2月22日主流消费地现货库存167.2万吨，较上周上涨6.5万吨。原材料端市场成交较少，价格微降，氧化铝价格下跌20元/吨。减产方面，中铝山西新材料有限公司减产4万吨左右。山东华宇铝电有限公司电解铝产能已全部关停。大部分下游加工企业未复工，消费仍旧疲软。
根据上海有色网数据，2019年1月（31天）全国电解铝产量296.9万吨，同比减少0.5%，2018年中国电解铝总产量3611.7万吨，同比减少0.6%。国内原铝产量出现十年来首次下降。2019年1月，运行产能进一步回落，年化运行产能3495.8万吨，环比12月减少27万吨。1月冶金级氧化铝产量为613.3万吨，同比增长7.4%。日均产量19.8万吨，环比减少0.1万吨。产量减少主要受信发、中铝华兴装置改造以及环保限产等问题影响。2月日均产量有望回升。
本周LME锌均价2678.70美元/吨，环比上涨2.11%，上期所均价21524元/吨，环比上涨0.06%；LME铅均价2046.10美元/吨，环比下跌0.03%，上期所期铅均价16879元/吨，环比上涨0.44%。
国内现货加工费、进口锌精矿TC均强势上涨突破前高；库存方面，全国锌锭总库存22.31万吨，较节前上涨10.24万吨。
2月23日上午8时20分许，锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗银漫矿业有限公司通勤车由辅助斜坡向井下运送工人时，由于刹车出现问题，车辆失去控制，撞在辅助斜坡道四车场巷道帮，目前共造成20人死亡30人受伤，详细情况正在调查了解中。事件引发市场广泛关注，后续可能会导致内蒙地区矿山安全生产减产等出现，或将影响铅锌以及锡精矿的供应。
根据上海有色网数据，2019年1月原生铅产量为27.4万吨，环比下降1.2%，同比上升8.44%；2018年全年累计产量299.53万吨，累计同比下降8.57%。2019年1月SMM中国精炼锌产量43.36万吨，环比减少3.31%，同比减少11.46%。2018年，1-12月份精炼锌累计产量533.1万吨，累计同比减少2.43%。1月份株洲冶炼厂老厂关停，新厂产能释放缓慢，产量继续下降，汉中锌业产量暂未完全恢复。
本周外盘锡价维持偏强格局。LME锡均价21279美元/吨，环比上涨1.34%；上期所期锡均价150096元/吨，环比上涨0.55%。云南锡精矿（40%）周五为132000元/吨，较上周五上涨1500元每吨。SMM2019年1月精炼锡产量12443吨，较2018年12月增长3.5%。2018年1-12月精炼锡产量15.5万吨，同比下降5.7%。1月份精锡产量回升主要因为云锡全面恢复生产。中长期看，锡价慢牛逻辑不变，缅甸矿供给的减少以及当地政府库存的下降仍将推动锡价重心上移。此次银漫矿业事件也将影响国内锡精矿的供应，银漫矿业是国内锡精矿增量贡献主要矿山，对锡价构成利好。
（五）
贵金属：
美消费数据不及预期等致金价回升 继续推荐黄金股
本周黄金剧烈波动仍继续上涨，最终收1327.89美元/盎司，涨0.54%。波动主要来自资金对FOMC纪要的预期差。美国12月耐用品订单和1月NAR季调后成屋销售均低于市场预期。下周关注美国12月新屋开工、中国PMI、美国第四季度实际GDP、美国12月个人消费支出等数据和鲍威尔讲话。
近期金价、股市和大宗商品同时大涨，主要基于美联储暂停缩表和加息所带来的流动性利好。与此相关的美联储言行和经济数据为金价变化的主要催化剂。当前，全球经济正在下行，美国消费等部分属于已经开始低于预期，该预期将持续升温，金价有望突破2016年高点。长期，金价主要受通胀影响，长逻辑因通胀持续走低，金价大涨难度加大。白银：基于金价中期强势和白银价格弹性较大。我们认为，金价保持强势背景下银价涨幅仍然可观。
基于中短期金价仍将强势、黄金股相对收益较确定等，继续建议配置黄金行业龙头山东黄金（600547）和低估值的银泰资源（000975），关注弹性大的湖南黄金（002155）；港股关注优质成长标的招金矿业（1818.HK）。白银股：短期银价或继续大于金价的补涨和部分个股存补涨逻辑，可适当关注。
1
、惠誉将英国列入负面观察名单或将下调信用评级
由于英国经济前景面临的高度不确定性，20日，惠誉评级将英国的“AA”级长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)列入“负面观察”(RWN)名单。
2
、标普：未来一年美国经济衰退风险升至20-25%
标普全球评级周三上调了对未来一年美国经济衰退风险的预期，从去年11月预测的15-20%上调至20-25%。标普首席美国经济学家博维诺在报告中表示：“无论经济衰退是否到来……这个全球最大经济体的增长速度可能会放缓。”标普表示，自11月以来，其10项主要短期增长势头指标中有4项“减弱”。其中两个指标，标普500指数和联储贷款调查，是完全负面的。
3
、美联储1月会议纪要：几乎所有官员希望今年宣布停止缩表计划
会议纪要显示，上月末的会议上，美联储官员认为，面对多种经济前景的风险，货币政策的行动应该有耐心，几乎全体一致支持今年公布停止缩减资产负债表规模（缩表）的计划，释放了今年有望结束缩表的信号。官员们并不确定今年有无可能加息，有些人认为，若经济形势符合预期，可能有必要继续加息。官员们担忧去年末的金融市场动荡，强调要监控市场动向及其对经济前景的影响。英国金融时报称，会议纪要强化了美联储坚定关注国内外迫近的风险和本国通胀预期的印象。华尔街日报认为，会议纪要反映出，联储决策者对今年加息有无必要存在分歧。
1
、第一锌业资源公司公布秘鲁项目的首次资源估算
在多伦多证券交易所上市的第一锌业资源公司（ZincOneResourcesInc,TSX-V：Z）近期公布了位于秘鲁中北部的邦加拉锌矿项目（Bongará）初期资源估算。评估的探明矿产资源量为812000吨，平均品位18.9％，含锌量为3.39亿磅(15.38万吨)，锌边界品位为10％；推断矿产资源量超过130万吨，平均品位为16.8％，10％锌的边界品位含4.96亿镑锌(22.5万吨)。
2
、第一量子Cobre巴拿马项目加速投产 2019年新矿铜产量14-17.5万吨
第一量子矿业董事长兼首席执行官PhilipPascall上周四宣布，该公司在巴拿马的Cobre巴拿马项目正加速投产，预计2019年将是重要的一年。Cobre巴拿马的开发工作已接近完成，目前的重点是建设工作的完成、工艺厂的调试和发电站的扩建调试。第四季度，项目预排完成，工程和采购基本完成，尾矿管理设施土方工程推进87%。Pascall表示，Cobre巴拿马的启动，加上现有矿山的稳定产量，总产量将在2019年带来显著提高。该公司预计，到2019年，其新矿的铜产量将在14万吨至17.5万吨之间，使今年的总产量达到70万吨至73.5万吨。
3
、必和必拓奥林匹克大坝项目寻求75%的铜产量增长
必和必拓大幅提高奥林匹克大坝(OlympicDam)铜产量的增长愿望，得到了拥有重大开发地位的南澳大利亚政府的认可。必和必拓希望将奥林匹克大坝的铜产量提高75%，从每年20万吨增至35万吨。必和必拓正在为扩建项目进行增长研究，并将在2020年中后期寻求董事会批准一个资本项目。
4
、东营经济技术开发区与达仁国际签署年产2万吨铜箔项目
据报道，近日，东营经济技术开发区与达仁国际资本管理（香港）有限公司成功签署年产2万吨铜箔项目入区协议和项目投资协议。该项目预计总投资14亿元，达产后可实现年产值30亿元，产品全部出口。项目签约后，将于今年3月份正式开工建设，10月底前完成5000吨项目投产。
5
、批评人士正考虑是否采取法律行动挪威北极铜矿项目可能推迟
挪威批准北极铜矿项目，该项目被形容为“挪威历史上对环境破坏最严重的项目”据信，在芬马克的克瓦尔松德地下埋藏着多达6600万吨的铜矿。芬马克是欧洲北极圈内最北的地区。环保人士担心，这将导致北极其他脆弱生态系统的采矿和钻探项目。北极已成为迅速消耗矿产和化石燃料储备的最新前沿。批评人士正在考虑是否采取法律行动，这可能会推迟该项目。自2012年当地官员批准该项目以来，该项目一直在等待政府许可。大约有2500人参加了反对该项目的公民抗命活动。
6
、冬瓜山铜矿连续4年达标达产
2018年，铜陵有色冬瓜山铜矿铜料完成32020.1吨，采掘总量完成512.1万吨，选铜回收率完成89%，实现报表利润4.33亿元，连续4年实现达标达产。
7
、韦丹塔铜冶炼厂或难重启
据外媒报道，印度最高法院周一撤销了绿色法庭的一项指令，最高法院的驳回让韦丹塔(Vedanta)在印度南部的铜冶炼厂重启蒙上了阴影，该公司的复产计划受到阻挠。该厂年产量为40万吨。2018年3月，这家总部位于孟买的公司停止运营进行维修，后来又延长了关闭时间，原因是村民们越来越反对该厂造成的污染。此前，该冶炼厂在索图库迪市爆发了大规模抗议活动，最终导致警方向示威者开槍，造成13人死亡。2018年5月，泰米尔纳德邦政府命令永久关闭此冶炼厂。该铜冶炼企业年产能40万吨，占印度自有供应量的一半，占全球供应量的1.8%。此前公司有意扩大规模至80万吨，并且重启。
8
、必和必拓2018财年上半年利润下降8% 因铜业务营收大幅下滑
全球最大矿商必和必拓（BHPGroup）周二发布的财报显示，公司2018财年上半年营业利润下降8%，受铜业务收入大幅下滑拖累。造成这一现象的原因为Escondida铜矿矿石品质下降及全球生产数次中断。截至12月31日的六个月内，公司持续经营业务的营业利润从上年同期的44亿美元降至40.3亿美元，低于市场普遍预期的42.09亿美元。2018财年上半年，铜业务的息税、折旧及摊销前利润(EBITDA)下降了近40%。不过，公司小幅上调2019财年铜产量预估至164.5-174万吨。
9
、ERG将暂停刚果金一个铜钴矿生产
据彭博报道，欧亚资源集团（ERG）将暂停刚果民主共和国一个铜钴矿的生产，该集团正在考虑未来对新生产方法的投资。博斯矿业有限公司(BossMiningSprl)停产将限制钴的供应。刚果民主共和国钴产量占全球可充电电池金属产量的四分之三。在去年该国引入新税，包括对钴出口征收10％的税后，刚果与投资者之间紧张关系出现暂停。ERG周二在回复记者提问的电子邮件中表示，目前正在暂停作业，同时正在进行一项可行性研究，即在现场建造两座处理矿石的加工设施。一位知情人士早些时候透露，博斯公司可加工的氧化矿石已经用完了，该公司将不得不投资开发剩余硫化物矿床的新处理方法。
10
、智利矿业部：强降雨损及Codelco旗下铜矿产出
智利矿业部长BaldoProkurica周二称，智利月初的强降雨料损及智利国家铜业公司（Codelco）旗下Chuquicamata和RadomiroTomic铜矿的产出。根据政府初步数据，因遭遇强降雨，导致基建设施受损以及迫使部分运作暂停，智利矿业损失达到约3亿美元。此外，受降雨影响，Codelco和包括自由港迈克墨伦公司(Freeport-McMoRan)在内的其他智利北部的公司暂停部分运作。
11
、嘉能可削减刚果矿场铜矿和钴矿产量
据华尔街日报，嘉能可计划在其刚果最大的铜钴矿之一Mutanda矿场削减产量。该矿去年的钴供应量在全球占比达20%。报道称，位于刚果的铜钴矿MutandaMiningSarl的减产可能是暂时的，因该公司正在寻找新的铜矿开采方式。报道还援引知情人士的话称，公司还计划在该矿裁员约2000人，其中多数是合同工。此外，Mutanda矿场与刚果政府之间的关系一直处于紧张状态。此前，刚果修改了采矿法，将钴的使用费提高了两倍。Mutanda是刚果就业和税收的重要来源。上述消息公布之后，国际铜价短线走高。周二伦敦午后交易时段，COMEX期铜1905合约涨超2.6%，至2.88美元/磅。
12
、日本1月铜缆出货量同比增长2.9%
2月20日消息，日本电线工业会表示，该国1月铜缆出货量(包括销售和出口)较上年同期增长2.9%，至5.45万吨。具体来看，1月铜缆出口量同比大增27.1%，汽车与建筑行业出货量同比增长较大，而电信行业1月铜缆出货量同比下降7.5%，降幅居前。
13
、河南省巩义市8万吨铜杆等13个重点项目集中开工
2月18日上午，总投资41.4亿元，年度计划投资18.1亿元的我市2019年第一批13个重点项目集中开工，包括河南金汇铝业科技有限公司年产6万吨铝箔项目，河南联晟环保科技有限公司年产15万吨聚合氯化铝、河南亿蓝得净水材料有限公司年产20万吨聚合氯化铝和河南盛世新星铜业有限公司年产8万吨铜杆项目4个涉及铜、铝材料的重点项目。
14
、劳资纠纷导致俄铝圭亚那铝土矿工厂停工
2月17日有消息称，俄铝工人不愿接受仅1%而不是15%的加薪。消息传出后，俄铝在圭亚那的俄罗斯铝土矿公司管理层开始停工，谈判仍在继续。一位不愿透露姓名的员工在接受国内媒体采访时表示，工厂工人坚持要求在两年内加薪15%，除非这一要求得到满足，否则罢工将继续。圭亚那铝土矿公司(GuyanaInc.)在2018年生产了139.4万吨铝土矿，同比2017年的104.5万吨增长33.4%。2018年第四季度，铝土矿产量为34.5万吨，同比下降12.3%。
15
、加拿大外交部长推动取消钢铝关税
加拿大外交部长克里斯蒂亚•弗里兰(ChrystiaFreeland)周六在慕尼黑安全会议上与美国众议院议长南希•佩洛西(NancyPelosi)会面时明确表示，美国取消从加拿大进口钢铁和铝关税的重要性。弗里兰表示，加拿大目前的重点是国内对美墨加(USMCA)贸易协定的批准进程，加拿大仍然强烈反对对钢铁和铝征收第232条关税。加拿大的立场是，既然已经得出结论(USMCA)，那就更有理由取消关税。
16
、南川80万吨氧化铝项目停产多年今复产
中国铝业重庆分公司建设的80万吨氧化铝项目是国内第一条综合处理低品位含硫铝土矿的氧化铝生产线，但如今的经营者换成了博赛矿业集团下属企业——南川区水江氧化铝有限公司。。该项目于2006年4月开工，2010年10月建成试生产，但由于市场行情持续下滑、原料燃料供应不稳定等因素，在长达3年多的时间里一直断断续续小规模投产，并于2014年7月全线停产。经过市委政府推动下三年间的三轮谈判，2018年1月底租赁复产方案敲定；6月13日，正式租赁合约签订，租期15年；今年1月9日，“80项目”启动全线联动试车；1月28日，项目开始投料，复产大功告成。
17
、山西2018年新发现铝土矿资源8200万吨
2月14日山西省自然资源厅通报称，山西省近年来大力实施地质找矿行动，2018年省级财政投入3.57亿元，安排地质勘查项目83个，验收往年项目60个，新增了一批重要矿产资源储量，其中新增煤炭资源储量24.37亿吨、铝土矿8200万吨。
18
、黄骅港成功打通非洲铝矾土来港新通道
2月14日12:30，搭载着来自西非几内亚的17.77万吨铝矾土的“海力”号货轮顺利靠泊黄骅港20万吨级专业矿石码头，这标志着经过货主和港方几经努力后，河北港口集团旗下的黄骅港区终于成功打通了非洲国家--黄骅港的大宗铝矾土及矿石等货物来港新通道。非洲铝矾土业务来港新通道具有利用20万吨级的大型船舶承载货物来港海运费用低廉、加上使用黄骅港专业化矿石泊位卸货和两公司提供的“2+6”泊位协调联动模式快速接卸货物等不可比拟的优势，随着地处非洲几内亚、加纳等地区的高品位铝矾土等货物利用大吨位船舶运输在黄骅港的落地上岸，其示范带头作用将迅速吸引冀中南地区铝制品冶炼企业来黄骅港洽谈接卸业务，该业务不仅实现了货主、用户、船方和港方的多家互利共赢，同时也将成为河北港口集团黄骅港区乃至河北省沿海地区新的经济增长点
19
、忠旺集团将投69亿元建铝合金深加工产品基地
18日，记者从重庆市公共资源交易中心获悉，近日，该中心招拍挂出让两江新区重点招商地块，最终，该地块由民营企业忠旺集团以1.76亿元竞得。据悉，忠旺集团将投资69亿元，建成铝合金深加工产品基地。据介绍，忠旺集团有限公司始建于1993年，公司至今已发展成为全球第二大、亚洲最大的工业铝挤压产品研发制造商。公司主要从事多元化的优质工业铝加工产品的研发、生产及销售，形成了以工业铝挤压、深加工以及铝压延三大核心业务并举的发展格局。
20
、嘉能可将从ISTIM旗下巴生港仓库提取20万吨铝
消息人士称，矿业巨擘嘉能可从LME市场买入20万吨铝，将在ISTIMUK旗下马来西亚巴生港仓库提货。消息人士称，嘉能可此举将给ISTIM带来直接挑战，其正防止企业自巴生仓库提取LME注册金属。截止1月底，巴生仓库铝注销仓单数量为30.98万吨，远高于12月底的3万吨。消息人士称，嘉能可去年自俄铝买入逾100万吨铝，并获得世纪铝业公司的大部分产量。嘉能可占有世纪铝业40%的股份，该公司2017年的铝产量超过74万吨。嘉能可签订协议从全球炼厂采购铝的数量总计约为300万吨，占到除中国以外供应的10%。一名铝业消息人士称，嘉能可从巴生仓库提取20万吨铝，行动缓慢且这些铝将不会重回LME系统。他称，嘉能可采购铝预计会推高现货升水。
