文：韩其成/徐慧强/陈笑
国君建筑最早提出特色小镇、水流域治理园林业务内涵和市场边界扩大新逻辑，推荐八大金刚，19篇深度报告450页54万字。
1、重点推荐园林八大金刚组合，本年度波段最大涨幅：蒙草生态143%/棕榈（上半年）85%/东方园林70%/美尚生态58%/美晨科技44%/铁汉生态41%/文科园林37%。
2、园林研究最具前瞻性：最早提出特色小镇、水流域治理与雄安逻辑。①2016年最早提出园林受益PPP现金流变正/业绩反转弹性最大两个前瞻性逻辑被验证；②最早3月24日74页深度《“特色小镇+生态环保”最强逻辑开启园林新纪元》提出“特色小镇+水流域扩大业务内涵和市场边界；环保将打开园林的业务内涵成长边界”；③4月4日《雄安主题关联度和弹性最大是园林公司》提出“雄安建设生态园林最受益”，阅读量14079最多；④8月15日《园林业绩超预期8月布局,雄安主题最受益》最早提示下半年加仓园林。
3、园林研究最具深度：园林PPP报告135篇，其中深度报告19篇。①PPP深度报告超27篇超550页超76万字，深度解析PPP模式、详细论述PPP投资机会，并重点推荐园林PPP以及九久归一组合；②园林PPP深度报告超19篇超450页超54万字，从行业成长逻辑、行业竞争格局、行业估值体系深度解构园林行业投资脉络，并基于业绩确定性与持续性的视角细致拆解各公司业务架构、研判未来发展趋势，推荐园林八大金刚组合；③撰写东方园林、铁汉生态深度报告各1篇，从业务边界扩展、商业模式重构、边际竞争优势强化、内生外延增长极支撑等维度深度梳理园林PPP两大龙头的投资逻辑。
4、园林跟踪最紧密：①累计撰写PPP报告超205篇超1080页132万字，PPP逻辑脉络把握清晰，选时准确，发声最坚定，研究最深入；②累计撰写园林PPP报告超135篇超800页86万字，详细解说园林PPP投资逻辑，重点公司报告数量：铁汉生态17(1深度)/东方园林9(1深度)/美晨科技6/蒙草生态5/文科园林5/美尚生态4；③2017年前后即多次组织各项调研及沙龙、反路演等，至今累计近百次，2017年春节后密集调研走访园林公司并率先组织特色小镇调研；④每周周报必更新园林PPP最新观点，每季度策略会必重点推荐园林PPP，数百场路演、数千人大会坚定推荐。
导读
国君建筑韩其成团队认为：2017年前三季度公司业绩增长/70%、全年预增50~80%彰显高弹性,公司积极布局大生态业务前景广阔,在手订单饱满且配股稳步推进提升资金实力,未来业绩确定性高。
投资要点
1、维持增持。公司1-9月营收19.3亿(+90%),归母净利1.7亿(+70%)符合预期。全年归母净利预增50-80%(2.1~2.5亿),考虑公司积极布局大生态业务前景广阔,调高预测2017/18年EPS为0.98/1.51元(原0.98/1.39元),增速75/53%,维持目标价32.85元(45%空间),对应2017/18年34/22倍PE,增持。
2、Q3业绩继续加速、毛利率降低、经营现金流有所承压。1)2017年Q1~Q3净利为0.11/0.93/0.70亿元,增速44/72/74%,持续加速主因是业务规模扩大；2)经营净现金流-1.6亿元(-109%),收现比68.1%(-12.5pct),付现比79.3%(-8.3pct);3)毛利率17.8%(-4.2pct),净利率9.0%(-1.1pct);4)综合费用率6.1%(-2.5pct),其中管理费用率5.2%(-2.2pct);5)资产减值损失0.12亿(+71%)主要因计提的坏账准备增加所致,应收账款占总资产比16.5%(-5.4pct)。
3、在手订单充足+大力拓展大生态类业务前景广阔,配股融资稳步推进保障业绩高增无忧。1)2016年以来累计新签订单(中标+框架协议)约200亿,订单收入比约6倍,截止2017Q3末累计已签约未完工订单共计40亿元,业绩保障充足; 2)国家强调“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”彰显推进生态治理决心,园林最相关最受益,公司作为高弹性的生态园林标的,积极加大生态治理/基础设施建设/文旅项目等开拓力度前景广阔;3)公司拟以不超过10:3比例配股融资12亿元(配股上限7440万股),10月已向证监会提交配股申请文件反馈意见的回复材料,配股融资到位将加快在手项目落地;4)随着PPP市场格局优化,公司未来PPP业务扩张更具空间。
4、风险提示。PPP项目拓展不及预期、生态及文旅项目拓展不及预期等。
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