【招商汽车|公司点评】宇通客车：Q3迎来月销拐点，行业有望迎来恢复周期

宇通客车 发布 2020 年三季报， Q3 公司实现营业总收入 60.0 亿元（ -28.2% ），实现归母净利润 0.93 亿元（ -85.6% ） ，基本每股收益为 0.07 元 / 股。 前三季度公司共实现营业总收入 136.14 亿元 （ -34.7% ），共实现归母净利润 1.6 亿元（ -88.0% ）。

2. 会计准则调整与规模效应影响毛利率，费用整体控制稳定。

Q3公司毛利率21.4%，同比下降2.7个百分点，与Q2相比降幅收窄0.9个百分点。我们认为，毛利率同比下滑一方面是由于会计准则的调整，运费从销售费用计入成本，另一方面是因为销量下滑，受规模效应影响而有所下降。Q3公司的销售费用率为8.3%，同比上升0.5个百分点；管理费用和研发费用绝对值相对稳定，管理费用率提升0.7个百分点为3.0%，研发费用率上升1.1个百分点为5.4%。受汇率波动影响，财务费用率提升3.2个百分点为2.9%。

3. 行业景气度即将上升，公司龙头地位更加稳固。

2021-2022年客车行业景气度即将得到提升，原因有三：2014年新能源客车开始推广，客车寿命一般在6-8年， 2021年有望开启新能源客车的更新周期，更新会带来2020-2022年需求的明显增加；受疫情等因素影响，2020年的客车需求会后推至2021-2022年；2021与2022年享有补贴，2023年补贴停止，则2023年的部分需求会在2022年透支。疫情冲击下，小企业存活困难而被市场出清，龙头企业有了进一步扩张的空间，在国内客车市场竞争格局向好的背景下，公司市占率有望持续提高。

4. 海外出市场潜力巨大，智慧出行引领公共交通发展。

此前宇通针对海外市场打造了高端产品，海外疫情影响了公司出口市场的推进。 我们认为，由于疫情的影响， 2020 年和 2021 年海外市场需求大概率低于往年水平，随着疫情得到控制， 20 年和 21 年的需求将在 22 年释放， 2022 年海外需求将大增。 由于海外连续两年需求量减少，部分海外的车企或者零部件厂商可能无法经营而破产，而宇通在这两年依靠国内市场保证正常的运营， 22 年行业需求大涨的时候，部分海外竞争对手可能退出市场，宇通海外推进的节奏可能更加顺利。 宇通在自动驾驶方面常年保持高投入， 10 月份发布智慧出行整体解决方案，全新的 L4 级自动驾驶巴士 2.0 也正式亮相。 未来宇通将以此助力公交企业运营，引领未来城市公共交通发展。 在自动驾驶和整理出行解决方案领域，宇通的领先地位更加明显。

5. 盈利预测与投资评级。

我们认为，公司持续扩展产品品类，并不断进行技术升级，电动客车升级+智能驾驶/无人驾驶+燃料电池为公司带来发展机遇，盈利能力有望持续提高。 海外市场有望给公司带来更大的发展空间。 考虑到疫情的影响，预计公司 2020-2022 的 EPS 为 0.47/0.90/1.29 元，维持“强烈推荐-A”评级。

附：财务预测表

资料来源： 公司数据、招商证券