套利那些事儿13：关于跨品种套利的简单介绍

金融投资圈 · 知乎专栏 · 金融 · 2019-01-02 08:32

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之前写过很多跨期套利方面的内容，关于跨品种套利介绍的相对少一些，主要是因为跨品种套利相比跨期套利来说风险更大一些，但是潜在收益也更大一些。关于跨品种套利，市场上有各种做法，就我个人而言，我认为主要有以下几种类型：

内因套利 。比如产业链之间压榨利润，原料与成品之间、成品之间的油粕比套利，都属于内因套利。
关联套利 。比如能化板块。上游都和原油相关，但可能并不处于同一产业链中的产品，它们之间的套利，都属于关联套利。
对冲套利 。比如多农产品空工业品的宏观对冲，比如多黑色空有色的宏观对冲；再比如买强卖弱对冲套利。这种套利组合的品种既没有内因关系，也没有关联关系，只有品种或板块之间的强弱差异关系，所以也叫对冲套利。
结构套利 。主要是利用两个品种的市场结构差异来寻找套利机会，当然这种套利方法也算不上是一种严格的分类，它和统计套利做回归或者价差趋势套利有点类似，更多的是一种方法。

先通过简单的一-幅图来了解一下，结构套利，本质_上就是利用两个品种的市场结构差异来寻找套利机会。

一个品种是正向的市场结构，近月合约价格小于主力合约价格，主力合约价格小于远月合约价格；另一个品种是反向市场结构，近月合约价格大于主力合约价格，主力合约价格大于远月合约价格。

正向的市场结构说明当下现货市场供应宽松，一般情况'下都是供应过剩，所以现货相对疲软，在供应过剩的情况下，现货价格一般起不来，所以随着时间的推移，远月合约会逐渐变成主力合约，再变成近月合约进行交割，最终的结果就是期货不断下跌向现货靠近修复基差。

反向的市场结构说明当下现货市场供应紧张，由于供应紧张，买方愿意为当下购买现货支付更高的溢价，所以现货价格坚挺，带动近月价格也相对坚挺，在供应紧张的情况下，现货价格一般跌不下去，所以随着时间的推移，远月合约会逐渐变成主力合约，再变成近月合约进行交割，最终结果是期货不断上涨向现货靠近修复基差。

在这种情况下，我们通过市场结构的对比，应该选择做空正向市场的那个品种，做多反向市场的那个品种，选择远月合约，因为这样可以长期持有，可以赚得。更大的价差。而且空正向市场的品种，多反向市场的品种，一般都符合基差逻辑，空了一个升水的，多了一个贴水的品种，相对具有一定的安全边际。

所以只要在你的持有期之内，两个品种大的格局没有发生变化，期货最终还是要向现货来靠近，就像右边那幅图所示的那样，价差不断缩小，从而获取套利收益。

市场上有一些符合这种结构的品种组合，有的是标准化的套利组合，有的是非标套利组合，需要交易者自己去寻找。例如豆一和豆粕的标准化套利组合，就和这种情况类似，豆一是正向的市场结构，而豆粕是反向的市场结构，所以这个组合适合多豆粕空豆一。当豆一由于陈粮交割的问题，所以随着交割日的临近多头接货意愿弱一些，所以近月合约最终往往贴水交割。再比如豆油和豆粕的非标套利组合，豆油是正向市场，豆粕是反向市场，所以油粕比近年来都是一个套路，远月合约刚。上市的时候，油粕比价格是较高的，然后随着交割日的不断临近，油粕比不断创新低。

当然，市场中还隐藏着很多类似的结构机会，大家可以去自己挖掘一下。最后，我想说的几个需要注意的问题：

1) 品种的关联性。找到这两个品种尽量是有一定的关联性，因为如果找的两个品种关联性不大，尽管这两个品种大方向都是期货向现货靠拢，但中间的过程并不是同步的，所以有时候会导致账户波动较大。

2) 货值的匹配性。两个品种最好是 1 手的货值差得别太大，如果货值差得太大，那么账户的波动主要取决货值大的那个品种，也会造成账户较大的波动性。比如，豆一和豆粕每手货值差的较小，但是豆油和豆粕每手的货值差别就大了。对于每手货值差别不大的，可以按照数量匹配去开仓，对于每手货值差别较大的，最好是按照货值匹配来降低账户的风险。

另外，无论是单边还是套利，只要你不是无风险套利，都是会存在一定的风险，交易这件事本身就是与风险打交道，不要盲目认为你做套利就一定比单边风险小，其实不然，有时候套利的风险比单边大多了，尤其是你套利的两条腿都做反了的情况下，损失比单边还大，当然你做对了的话，获利也比单边大。所以一定要做好风控，最好的风控是事前风控，而不是盘中被套之后，再去焦头烂额地想处理单子的办法。

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