一
、
重点关注
：
预计于2021年1月份公布的十四五规划中对非石化能源的规划(十三五期间
，
光伏发电量复合增速达到55%
，
风力发电量复合增速达到22%)
二
、
产业链各环节龙头
：
通威股份(单晶硅料龙头 + 电池片+组件)
隆基股份(单晶硅片龙头+光伏组件+全产业链)
福莱特(光伏玻璃龙头)
福斯特(EVA胶膜龙头+光背板玻璃)
锦浪科技(串式逆变器)
阳光电源(逆变器
、
EPC)
固德威(并网逆变器
、
储能逆变器)
南都电源(储能)
、
比亚迪(储能)
天合光能(组件+电站运营)
、
爱康科技(边框
、
电池板
、
安装支架
、
电站运营)
、
特变电工(电站运营)
、
浙江正泰电器(电站运营)
CP组合
：
隆基股份+通威股份
；
中环股份+保利协鑫+晶盛机电
。
光伏玻璃
：
福莱特
。
其他
：
苏美达
、
通威股份
、
隆基股份
、
正泰电器等8家公司营收超百亿元
，
隆基股份
、
正泰电器
、
通威股份
、
特变电工
、
晶澳科技等6家公司净利润超过10亿元
。
从净利润增幅看
，
净利润同比增幅超过100%的公司有13家
，
亚玛顿
、
岱勒新材
、
三超新材等表现亮眼
。
东方日升
、
京运通
、
中信博
、
固德威
、
奥特维
、
帝科股份
、
上能电气
、
英杰电气
、
金博股份
、
晶科电力
、
赛伍技术
、
三峡新能源
、
新疆大全
三
、
未来发展潜力
：
1.国内2019年光伏发电量占总发电量3%
，
未来持续提升潜力大
。
根据联合国马德里气候变化大会的
《
中国2050年光伏发展展望
》
，
从2020年至2025年这一阶段开始
，
中国光伏将启动加速部署
；
2025年至2035年
，
中国光伏将进入规模化加速部署时期
，
到2050年
，
光伏将成为中国第一大电源
，
约占当年全国用电量的40%左右
，
未来光伏发展的空间和潜力仍然较大 -- 预计全球范围内2025年光伏度电成本将全面低于火电成本
2.预计未来两年(2020~2021)
，
全球光伏新增装机规模增速均能够保持在15%以上
3.因此长期看
，
全球光伏2020年起进入发电侧平价上网过渡期
，
未来几年平价上网数量占比将逐渐提升
4.测算下来
，
国内未来五年光伏平均装机量会落在80-90GW之间
四
、
产业链拐点
1.2018年产业链突破
：
度电成本低于煤炭发电
，
行业出现拐点(平价上网)
：
2018年12月29日
，
在国家
“
光伏领跑者计划
”
推动下
，
截至目前国内单体装机最大
（
500MW
）
的光伏领跑者项目于我国青海格尔木正式并网发电
（
以下称
“
格尔木领跑者项目
”
）
，
该项目上网电价平均为0.316元/千瓦时
，
低于当地煤电标杆电价0.3247元/千瓦时近1分钱
。
2.这意味着在全产业链各环节共同努力下
，
光伏发电成本的不断缩减
，
终于促成了国内光伏上网电价首次低于当地煤电标杆电价
。
格尔木领跑者项目建设者
、
运营者
——
中国三峡新能源
（
集团
）
股份有限公司西北分公司总经理王鹏在接受
《
证券日报
》
记者采访时表示
，
“
如果不考虑非技术成本
、
弃光限电等情况
，
在西北地区大多数地方
，
光伏发电都已经可以做到平价
。
”
3.据介绍
，
格尔木领跑者项目属于国家第三批应用领跑者项目之一
，
项目总装机规模500兆瓦
，
占地771公顷
，
总投资21亿元
。
根据其设计的未来年平均发电量约9亿千瓦时计算
，
该项目相当于种植阔叶林2070公顷
、
年节约标准煤28万吨
、
减少二氧化碳排放量75.6万吨
、
减少二氧化硫234吨
、
减少烟尘排放量54吨
、
能够满足56.7万户城乡家庭用电需求
。
4.具体到格尔木项目来看
，
其100%采用310Wp以上单晶PERC组件
，
在条件适宜地块还采用了双面发电组件
。
记者在采访中获悉
，
“
这种高效PERC电池衰减明显低于普通P型电池
，
再加上双面发电
，
可以显著提升发电量
，
降低度电成本
。
”
5.截至2019年
，
目前来看
，
光伏已经成为中国的著名产业名片之一
，
具有了极强的国际竞争力
。
装机方面
，
我国光伏发电新增装机连续6年全球第一
，
累计装机规模连续4年位居全球第一
；
在技术水平和产量质量方面
，
近年来
，
中国光伏组件产量一直保持在占全球70%左右的水平
，
且不断突破高效电池转换效率的世界纪录
；
在龙头企业培育方面
，
多年来
，
全球前10强光伏组件企业中
，
中国企业都至少占到70%-80%
。
6.有机构统计显示
，
多晶硅
、
硅片
、
电池片
、
组件4个环节的产品
，
在2018年5月31日至2019年5月31日一年时间里
，
价格平均跌幅超过30%
7. 中国光伏2005年诞生
，
从2007年沉淀至2019年
，
光伏发电度电成本累计下降超过90%
8.煤炭在中国能源结构比例在2018年已经低于60%
！
9.2016年6月份阿联酋创下了发电成本最低的新世界记录
，
每度发电成本仅为2.99美分
，
这是继4月墨西哥的3.6美分和美国去年12月份开出的3.87美分后的又一新低
，
这几乎是当地煤炭发电成本的1/3
，
在印度
，
光伏度电成本也开始普遍低于进口煤炭燃煤发电成本
，
这说明了光伏电力价格在非单一市场
，
已经比火电价格个更低
，
成为最便宜的能源了
。
近期
，
英国政府临时叫停了欣克利角核电项目
，
因为等核电站建成后
，
光伏的发电成本将低于核能
，
所以光伏成为世界主流能源只是一个时间问题
10.在日本
，
预计在10几年后
，
燃煤电站的度电成本甚至会高于光伏+储能电站
。
相关的组合模式项目
（
光伏+储能
）
从去年开始已经广泛的得到了应用
。
在2019年阶段
，
燃煤发电的成本每1kw/h为11日元
（
约合人民币0.72元
）
，
而光伏为4日元
（
约合人民币0.27元
）
。
此外
，
风电成本为是4.1
（
约合人民币0.28元
）
日元
，
核电是15.5日元
（
约合人民币1.03元
）
11.全球范围来看
，
预计2025年光伏发电成本将全面低于煤炭发电成本
五
、
光伏玻璃
1.光伏玻璃覆盖在光伏组件上的光伏玻璃经过镀膜后
，
可以确保有更高的光线透过率
，
同时经过钢化处理的光伏玻璃具有更高的强度
，
可以使太阳能电池片承受更大的风压及较大的昼夜温差变化
2.双面组件可吸收被环境反射的太阳光
，
从而对组件的光电流和效率产生贡献
，
双面技术已在第三批领跑者中获得应用
六
、
单晶硅 VS 多晶硅
1.单多晶技术差异主要源自硅片环节
。
因此
，
在硅片环节两技术工艺成本则基本决定了最终组件产成品的成本
。
而硅片行业是典型的重资产制造业
，
设备资本开支相对较大
，
而两种工艺所采购设备的截然不同
，
使得硅片企业一旦选择某种工艺路线
，
后续经营路线较难调整
。
2.直观上看
，
单多晶各具优势
。
多晶硅片优势在于铸锭工艺更加简单
，
单次投入硅料较多
，
并且对硅料本身要求相对较低
，
这样导致多晶硅片生产成本更低
，
这种低成本优势则一直传导至终端产品
。
而单晶硅片优势在于其在晶片表面缺陷少
、
杂质少
，
因此其光电转换效率较多晶硅更高
。
两者各具明显优势
。
3.目前
，
国内致密料不合格率较高
，
国内能大量供应致密料的供应商主要有四家
，
永祥硅业(通威子公司)
、
大全新能源
、
新特能源(特变电工)及协鑫
4.但由于多晶硅锭硬质点较多
，
切片的断线率
、
切割速度都比单晶要差
，
因此多晶切片成本仍高于单晶
。
单晶在切片领域占据优势
5.普通P型单晶电池较P型多晶电池的转换效率始终多1.2-1.4个百分点
。
近年来随着PERC等高效技术的应用
，
单晶产品则有更高的转换效率
6.2011-2015年
，
单晶节节败退
，
份额仅占30%左右
。
后来由于单晶金刚线切割技术的应用
，
单晶迅速与多晶成本差距缩小
，
并且高转换效率使得其占比持续快速提升
七
、
产业链分布特点
1.金属硅的生产需要靠近硅石矿山
，
金属硅的冶炼需要电力充沛且电价较低的地方
，
多晶硅的提纯
、
铸锭和切片则需要在电价低和靠近市场的地方
，
多晶硅电池的生产则需要良好的原辅材配套
，
而光伏组件由于运费较高
，
最好在靠近终端市场即光伏电站的附近
。
2.多晶硅产能将向中西部能源资源优势地区聚集
，
组件产能尽量采取贴近市场的本地化制造
，
而中间的硅片和电池片环节则在工业配套条件较好的地区集聚
，
形成一个全面协同的光伏制造产业链集聚区
3.坩埚
、
石墨
、
碳毡
、
铝浆
、
银浆
、
超白玻璃
、
EVA膜
、
铜箔带
、
铝合金已经工业气体等材料的生产制造
，
这些辅料环节无论是产量还是质量
，
都与光伏主产业链息息相关
4.儒兴科技的铝浆
，
华融的坩埚
，
福斯特的EVA膜等等
，
均在寥寥数年就将原来占据中国市场的杜邦
、
维苏威等国外公司挤出市场
八
、
产业链企业分析
1.产业链上中下游
2.上游
：
多晶硅
，
这个环节技术门槛高
，
具有一定的垄断性
。
江苏中能(保利协鑫控股)为龙头
，
接近国内50%的产能
，
其次是特变电工
、
大全新能源
、
亚洲硅业
3.上游
：
硅片
，
技术含量不高
，
资本密集型
；
全球前十家企业中
，
我国占据8席
；
多晶硅一线企业
：
保利协鑫
、
赛维LDK
、
宇峻
；
单晶硅一线企业
：
隆基股份
、
中环股份
、
卡姆丹克
、
晶龙集团
、
阳光能源
4.中游
：
电池片
，
资本和技术密集型
；
我国一线企业
：
英利
、
天合
、
韩华
、
晶澳科技
、
晶科科技
、
海润光伏
、
江苏林洋新能源
、
拓日新能
；
5.中游
：
光伏组件
，
技术含量低
，
劳动密集型 --- 行业集中度集中趋势明显
6.下游
：
光伏应用
，
主要为小型分布式电站和大型地面电站
，
资本密集型
；
除了光伏组件
，
还需要逆变器
、
变压器
、
电缆等配套设备
；
参与企业主要是EPC商及运营商
。
国内光伏电站的运营处于一超多强的局面
，
央企中电投(中国电力投资集团公司)独占鳌头
，
后面国企
、
民企群雄并起
；
民企
：
中利科技
、
特变电工
、
爱康科技
。
目前我国总装机成本已经降至8元/W
，
而目前的标杆电价是在装机成本10元/W的基础上
，
按照光照条件将国内光伏补贴分为三类地区
，
分别实行0.9
、
0.95
、
1.0元/度的标杆电价
，
分布式电站统一补贴0.42元/度
，
因此
，
目前电站运营的收益率较高
。
九
、
发展史
十
、
行业信息整理
1.硅片产能虽过剩
，
但龙头公司依然大举扩张
。
光伏产业总体处于产能过剩状态
，
而硅片环节相较上游硅料以及下游电池片过剩更为严重
。
从2018年上半年产能利用率来看
，
硅料及电池片保持在80%以上
，
而硅片整体产能利用率仅有75%
。
然而
，
尽管行业面临过剩
，
但是由于光伏行业本身技术更新迭代较快
，
因此新产能较旧产能的生产成本具有明显优势
，
因此近年来硅片产能仍在大幅扩张
。
尤其是单晶硅产能
，
由于下游需求量大幅增加
，
2018年其产能从46GW大幅提升至73GW
，
增长60%
。
当然增量主要来自于龙头企业隆基
、
中环等
。
2.硅片市场的主要供应商分为两大类:一类是垂直一体化厂商(晶科
、
晶澳
、
天合)
，
这些企业的优势在于其能够内部消化部分产能
，
在下游需求不景气的情况下能够优先采用自身生产产品
，
有效抵御波动
。
而另一类则是第三方厂商
，
例如隆基
、
中环
、
协鑫等企业
，
这些企业产能相对更大
，
主要满足其他一体化厂商以及其他电池厂的硅片需求
。
当然
，
随着企业向下游延伸
，
也均在电池片
、
组件等领域有所布局
，
但是硅片产能远高于自身需求
，
主要依靠外部客户采购
。
3.在金刚线革命后
，
单晶的单瓦成本逐渐接近多晶
，
差距不断减小
。
此前由于隆基率先采用金刚线工艺
，
成本快速下降
，
而其毛利率也有大幅提升
，
与行业第二中环也拉开差距
。
但随着竞争对手相关技术的追赶
，
目前产品品质逐渐趋同
，
因此毛利率整体也逐渐接近
。
4.电池片产业工艺技术标准化程度高
，
壁垒低
，
同质化高
。
主要依靠设备资本开支
，
进入壁垒也相对较低
。
因此
，
在整个光伏产业链中
，
电池片毛利率处于较低水平
。
5.电池片厂由于其技术资金壁垒低的原因
，
厂商参与者较多
，
并且份额较为分散
，
市场份额排名第一的韩华也仅占市场份额的6.2%
。
CR10仅43.9%
。
因此在这种分散的竞争格局下
，
其对上下游的议价能力也相对较弱
，
这也反映在其毛利率相对较低的情况上
6.预计2019年
，
海外新增光伏装机量达到78GW
。
未来两年
，
全球光伏新增装机规模增速均能够保持在15%以上
7.欧洲地区在MIP到期取消后
，
光伏组件成本更低
，
并且固定电价转向招标竞价
，
带来欧洲光伏抢装需求
。
预计2019年新增装机量将大幅提升至18GW左右
。
美国在ITC下调的大背景下
，
刺激本土光伏抢装需求
，
预计2018年新增装机量12GW
。
印度用电缺口仍大
，
目前光伏已经是印度最便宜发电方式
，
印度也制定了100GW光伏装机目标
。
预计2018年新增装机量增长至13GW
。
8.而光伏产业链从硅片开始
，
国产化率均相对较高
，
因此国内光伏行业相关公司将充分受益
。
9.硅成本下降空间有限
，
且传导系数小导致降本不明显
。
降低非硅成本成为重中之重
。
例如提升光伏产品转换效率
、
规模效应带来成本下降等
10.2018年
“
531新政
”
给产业带来冲击
，
但价格下降带来光伏行业进入平价上网过渡期阶段
，
平价上网临近
11.供给过剩
，
多晶市场竞争激烈
，
单晶企业盈利能力趋同
。
多晶领域
，
由于行业本身供给过剩
，
从行业突围主要手段一靠规模
，
二靠工艺技术革新
。
单晶在金刚线革命后
，
产品控成本能力趋于一致
，
因此单晶企业盈利能力趋同
。
电池片行业仍然产能过剩
，
未来电池片技改能力尤为重要
。
12.平价上网分为发电侧平价和用户侧平价
。
发电侧平价是指光伏发电即使按照传统能源的上网电价收购(无补贴)也能实现合理利润
，
目前国内成本最低
、
利用最广的电力来源为煤电
，
即光伏发电成本达到煤电成本水平;用户侧平价是指要求光伏发电成本低于售电价格
，
根据用户类型及其购电成本的不同
，
又可分为工商业
、
居民用户侧平价
。
而实际上
，
由于不同地区燃煤标杆上网电价以及用户电价的差异
，
平价上网在各个地区的标准也有所不同
。
13.目前我国光伏成本已经接近用电侧平价上网水平
，
这也是光伏产业长期降本增效的积累
。
14.国家能源局发布
《
关于2019年风电
、
光伏发电建设管理有关要求的通知
》
，
也从细节上明确了光伏竞价补贴政策的具体实施方案
，
包括限定项目补贴范围
、
补贴金额(共30亿元
，
其中7.5亿元用于户用光伏
，
22.5亿元竞价项目补贴)
、
以及具体竞价方式
。
并且
，
通过此次竞价获得补贴指标的项目
，
预计补贴将在项目并网后的第二年及时发放
，
光伏电站理论上不会出现补贴拖欠情况
，
光伏产业现金流将大幅好转
。
预计今年首批竞价补贴项目将在7月份落地
。
15.但应该看到的是
，
除少数地区具备较优质资源
，
早期实现平价上网
，
大部分地区仍需要一定补贴才能维持
。
根据统计
，
三类资源区的平均燃煤标杆度点电价分别为0.30元
、
0.34元
、
0.38元
。
按照电站发电寿命20年
