作者是私募基金经理，雪球ID：我是表好胚！
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因为周一发的那段话，有朋友说你变得也太快了吧。我相信有这样感觉的人不少，但是其实都是误会，所以打算详细解释一下为什么会这样。本来这些是不打算在网上写的，毕竟现在微信敏感词实在太多，所以我尽可能简单写一下吧。
可能会写得比较长，所以先说结论，结论就是中国的潜在增长会越来越低，去杠杆很难实现，消费潜力越来越小，汇率很大概率是长期贬值，于是股市总体估值也将越来越低，并且越来越结构化，但是个股最终是以公司自身的价值增长来定价的，所以我反而对某些行业非常乐观。
首先我这些悲观的看法并非今天才形成，基本上在15年2月就跟很多朋友讨论过不可能三角的问题，认为RMB汇率贬值与外汇管制几乎是必然，只不过今时今日，这个路径越来越清晰，而有些观点比之前还悲观得多。记得13年还是14年就有人说过，中国现在的改革是与时间赛跑，任大炮甚至说不改革就没20大。这有点夸张了，但是确实是跟时间赛跑，而现在时间对我们越来越不利。
我们可以先来看看日本当年是怎么做的，然后想想中国跟日本的不同。日本在1985年签订了广场协议，之后美元兑日元汇率从1:240在一年内就升值到了1:150，于是导致当时的世界工厂日本GDP增速大幅回落到3.8%，前一年是6.6%，于是日本政府开始积极财政政策配合货币宽松大幅降息，到了1987年七国首脑会议又要求日本跟德国降低利率，同一时期因为国内经济增速放缓，日本政府自身也愿意降低利率，于是日本的利率从1985年的5%一路降低到了1987年的2.5%，于是日本的股票，房地产暴涨，接着又碰到海湾战争导致原油价格暴涨，于是日本CPI飙升，日本政府只能改变宽松货币政策开始紧缩，于是日本资产泡沫破灭，紧缩政策一直从1989年5月持续到了1991年7月。
接着从1991年7月到1995年日本再次开始宽松刺激经济，利率从1991年的6%一路下调到了1993年的2.5%，回到泡沫经济时代，但是即使这样，日本的货币增速依然极低，1992年只有0.2%，到了1993年日本公共投资跟房地产投资开始回升，于是93年四季度开始日本经济回升。但是日本呢运气也挺差的，95年发生了阪神大地震，日本损失惨重，于是政府不得不加大负债来重建，而日本企业也因为这次地震损失惨重，别忘记95年的日本正处于宽松刺激下，无数企业和银行才刚从衰退中恢复信心，开始举债扩张，结果很多新建产能都毁于这次大地震，于是日本企业开始集体卖出国外资产买入日元回国重建，导致日元再次升值，地震叠加日元升值导致经济复苏再次陷入停顿。于是日本政府又只能祭出货币宽松政策，利率从95年4月的1.75%一路下调到了9月的0.5%，而这一系列变化直接恶化了日本的债务问题。
其实日本的债务问题是泡沫经济破灭后的后遗症（日本也是间接融资为主，也大多以土地为抵押物），只是当时大家毕竟都是赚了大钱的，除了少数杠杆特别足的破产以外，大多数人都还是富裕的（日本90年代消费娱乐行业还是高速增长的）。1995年加了一次杠杆后接着在1997年又发生了亚洲金融危机，日本银行业的庞氏债务终于撑不住曝光了，于是虽然96年以后日本再次货币宽松刺激经济，但是银行业本身变得极其谨慎，为了降低自身风险，出现了严重的“慎贷”或者“惜贷”现象，而这对以间接金融为主的日本来说，无异于直接堵塞了货币政策传导机制，于是实体经济特别是中小企业融资异常困难，相较而言，当时同期的美国因为风投行业极度发达配合之后的纳斯达克泡沫孵化了一批未来的世界级的公司。在这样的背景下，日本央行即使把利率一路下调到0.1%，96年以后几乎一直0利率，但是资金仍然贷不出去，虽然基础货币一路增长12%，但是商业银行贷款却减少了4-5%，日本经济再次回落，而为了应对这种局面，于是日本1997年开始重新回归积极财政政策……
1998年，日本启动了史上最大规模的16.65万亿日元的“综合经济对策”，主要内容包括增加政府开支，临时减税刺激国内需求，同时为了抵消扩张性的财政政策带来的“挤出效应”，日本央行通过购买商业银行持有的政府债券和商业票据向同业拆借市场注入资金，在此期间日本经济有所复苏，GDP增速从99年的0.2%回升到2000年的2.8%，但是央行由于担心零利率政策会导致通胀以及泡沫经济重演，于是2000年8月再次开始加息，零利率时代结束。之后日本经济2000年8月开始再次衰退。日本当时实施零利率政策的目的是刺激消费，但是因为当时日本经济已经长期衰退，导致民众消费信心不足，而企业盈利水平低下，银行又存在大量不良贷款，于是也并没有改变企业和银行的预期，结果就是投资依然不足，人工收入增长停滞，所以实际上这一阶段的货币宽松并没有起到预想中的作用。
然后我们回头来看中国，中国有不少问题跟日本很相似，但是又有很大区别，所以未来演绎的路径也不会完全一样，但是可以参考一下。首先中国现在的债务情况虽然好于日本，但是其实一点不比07年的美国好，中国的债务问题有多大呢，2007年美国金融危机之前美国每年还本付息占GDP比例大概是18%，而中国现在大约是20%。这意味着一方面新增贷款对经济拉动作用越来越小，有数字表明差不多有90%的新增贷款被用来还本付息，而不是扩大生产，另外一方面就是有越来越多的增长被资本所有者占有，导致分配差距越来越大。其次，中国的融资环境依然是间接融资为主，好在中国的风投业明显比日本当年发达，股市融资能力也远强于当年的日本。再次，中国的企业和银行业的风险偏好已经明显降低，类似日本当年，于是现在中国的银行间流动性十分宽松，但是小企业都表示融资难，好在中国现在整体的风险偏好依然很高，无论是杠杆买房也好，还是配资买股，或者P2P消费都说明中国的风险偏好高以及消费信心足，不过这块其实也在快速下降。很多人说这是因为中国人好赌，其实大多数人不知道的是88年的日本人更好赌，不然为什么现在中国的企业家赌性就小了很多？
接着中国跟日本最大的不同是中国的系统，也就是我们通常所说的体制问题。这个问题因为比较敏感，所以我只简单举几个例子。第一个，人口普查，中国2000年的人口普查显示中国总和生育率只有1.22%，这是一个超低的数据，低到什么程度呢，2015年日本的总和生育率是1.5%，但是结果中国最后调用了入学数据，认为人口普查数据失真，真实生育率应该是1.8%，2005年人口抽查结果依然如此，再次上调到1.8%，2010年依然如此，再次上调到1.8%，大家开始争论是否要放开2胎，2015年依然如此，终于调不动了，终于也不用争论是否要放开二胎了，这时候大家开始争论是否要全面放开生育政策了，当然了，2018年了，人人都知道这争论没意义，但是依然还没全面放开。为什么？你可以善意揣测计生委的人比较单纯，真的认为人口普查数据失真，高估了中国生育率，或者你也可以想象一下中国全面放开生育政策以后计生委这个机构会何去何从？
再举个例子，甲B五鼠案，这个可以去百度一下，2001年甲B升甲A最后2轮比赛，N支球队有可能升级，大家的差别主要在净胜球上，于是倒数第二轮四川绵阳输给成都五牛2:11，是人都知道是假球，本来只要各打50大板就没事了，结果中国足协轻轻处罚四川绵阳（处罚力度相当于上市公司造假罚60W吧），于是最后一轮出现了N场假球，大家全体刷净胜球。
最后我们讲个不久之前的例子，2015年股灾之前，证监会三令五申强调控制配资，我就问信托的朋友怎么看这事，朋友说没事，配资都是信托，信托只听银监会，于是之后就发生了股灾。之后国家决定救市，关于救市的N条措施我都在15年喷过，比如限制卖出却不限制股权质押，比如国家队入市却不是直接接管配资平台资产，比如熔断等等。而自从641上台之后，为了稳定股价交易所更是严控大额交易，比如我曾经因为在一个全天成交量50亿的股票上集中卖出了1000W而导致全天禁止交易。或许我们的证监会同志们认为只要不准卖出股价就不会跌，同理现在也用在了房子上，甚至前阵子某报不是还出现了希望把房住不炒政策用在股票上，形成股投不炒。于是我想问个问题，你怎么判断这是投资还是炒作？2000年有人买yahoo，新浪，网易，priceline，究竟这4笔哪笔是投资，哪笔是投机？当下大家追捧Netflix和Tesla是投机还是投资？
