5月的第一个重磅数据PMI出炉，今天让我们来讲一下这个数据的影响。
5月的PMI回落，主要是季节性因素，相较于供需的同步回落而言，产成品出厂价格和原材料价格的回升更值得关注
。
结合4、5月的PMI数据来看，在这一轮工业企业产能去库存周期延续了接近50个月的时候，我们终于第一次看到了结束的信号。当然，由于宏观经济的复杂性和反复波动的可能，我们暂时还不能断定这一趋势已经发生，
5-6月的PPI数据将会成为我们做进一步验证的关键数据
。
后续PPI如果能够继续回升，甚至转正，将会进一步验证我们今天的假设。
不过需要注意的是，产能出清只是熊市结束、牛市出现的条件之一，这代表工业企业的盈利下行趋势结束，但不意味着工业企业的盈利会进入上行通道。
工业企业盈利的上行仍然需要内需尤其是房地产相关内需的修复。
接下来让我们从5月PMI数据的各个细分指标来看一下5月的经济情况。
从5月的制造业PMI数据来看
，如果只用一句话来总结，就是“供给回落速度快于需求，后续如果有PPI指标验证，延续接近50个月的工业企业的产能出清进程可能接近结束”。
PMI由50.4%下跌至49.5%，比上个月降低0.9%，非制造业PMI由51.2%下跌至51.1%，比上个月降低0.1%，两项PMI指标全部回落。
其中值得注意的三个趋势分别是
①需求回落，但属于季节性回落，并非意外因素；②产能过剩问题明显改善，供需双弱的情况下，产成品出厂价格和原材料购进价格反而回升；③建筑业PMI走弱，同服务业PMI一起导致非制造业PMI偏弱。
从需求方面来看
，新订单、新出口订单、积压订单维持全面回落的趋势
。新订单由51.1%下跌至49.6%，新出口订单由50.6%下跌至48.3%，积压订单由45.6%下跌至45.3%。
5月三大订单指标继续回落，不过回落幅度仍在往年回落的正常范围内。尤其是新出口订单，虽然直接跌破了50%荣枯线，但仍然是近五年的最大值。从新订单的情况来看，内需的情况仍然在正常维度，并没有看到有新的情况出现。随着房地产政策的加码和政府债券融资提速推动基建投资增速提速，后续需求仍有一定概率摆脱当下的境地，出现一定幅度的上行。
从供给方面来看，除从业人员外，所有指标均出现回落。
生产由52.9%下跌至50.8%，采购量由50.5%下跌至49.3%，进口由48.1%下跌至46.8%，从业人员由48.0%上升至48.1%，供应商配送时间由50.4%下跌至50.1%。
虽然每年5月生产会随着订单同步放缓，但5月份生产的放缓幅度明显弱于往年同期。从数据来看，在企业生产放缓的同时，厂家交货的时间也有所放缓，从直观上这代表订单虽然减少了，但由于商家的生产进程同步放慢，导致产品的交付反而变慢了。
从价格方面来看，产成品出厂价格和原材料购进价格同步上升。
出厂价格由49.1%上升至50.4%，购进价格由54.0%上升至56.9%。从库存数据来看，企业产成品库存下降，原材料库存下降。产成品库存由47.3%下跌至46.5%，原材料库存由48.1%下跌至47.8%。
从库存和价格指标的变动情况结合供需数据来看
，由于供给明显的弱于需求，所以在两者同步下行的时候，导致产成品的出厂价格以及原材料的购进价格同步上涨。上个月我们判断过去半年严重供过于求的情况得到了缓解，5月的PMI数据验证了我们这个判断。
从4、5月的PMI来看，被动去库存进程中比较痛苦的阶段已经结束，
如果后续的PPI数据能够同步上涨甚至转正，我们基本就能断定工业企业的产能出清总体已经结束。再往后的话，我们已经有足够的理由来期待主动去库存周期的开始。
从企业规模来看，大型企业PMI回升，中型企业、小型企业PMI下行。
大型企业由50.3%上升至50.7%，中型企业由50.7%下跌至49.4%，小型企业由50.3%下跌至46.7%。
5月大中小型企业的PMI出现了一定的分化，在出口强势的情况下，中小型企业的PMI表现反而弱于大型企业，我们推测可能是由于原材料价格尤其是铜价的上涨，导致中小企业经营难度加大导致的。
从非制造业PMI来看，5月份这一指标由51.2%下跌至51.1%
。5月的非制造业PMI维持了上个月偏弱的表现，虽然幅度下行不大，但相较于往年同期仍然处在低位。和上个月不同的是，建筑业明显出现了走弱的趋势，和没有起色的服务业一起拖累了5月的非制造业PMI。
5月建筑业活动的走弱应该是受1-4月政府融资规模较低的影响。后续随着政府债券发行加速，基建等逆周期活动可能会进入到提速的周期。不过值得注意的是，从6月开始将进入高温天气，按照往年的季节性规律来说，会对建筑业活动造成明显的扰动。服务业PMI的表现仍然受资本市场服务、房地产等行业商务活动偏弱的拖累，这本质上还是内需疲弱的表现
（节选自渐近投研会员内参）
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