【招商煤炭|雷鸣科化点评报告—— 收购淮矿股份获批，估值有望迎来修复】

招商煤炭 · 公众号 · 股市 · 2018-07-30 10:54

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事件： 雷鸣科化重大资产重组获得证监会核准 ，拟向特定对象发行股份及支付现金购买淮矿股份 100% 股份，并向不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过 6.3 亿。雷鸣科化是淮北矿业集团控股上市公司，此次通过资产注入的方式将实现集团煤炭资产整体上市，淮矿所处矿区区位优势显著，并转化为价格优势，吨煤净利比肩陕煤，盈利能力行业领先，资产注入后预计 2018 年 EPS 为 1.68 元 / 股，仅 6.4 倍 PE ，被明显低估，维持“强烈推荐 -A ”评级。

➢ 区位优势明显，煤炭品种齐全。 公司矿区隶属两淮基地，北接齐鲁，西连中原，东临江苏，南靠浙赣，区位优势明显。当前公司共有 18 对矿井，产能 3875 万吨， 17 对在产，产能 3575 万吨，其中权益部分 3348 万吨，在建 1 对，信湖（花沟）矿，产能 300 万吨。

➢ 产销预期稳定，盈利能力行业领先。 淮矿股份 2017 年原煤产量 2650 万吨附近， 2018 年预计原煤产量在 2910 万吨，权益占比 94% ，商品煤产量预计维持在 2600-2700 万吨之间。 2017 年完全成本大致在 514 元 / 吨， 2017 年巷道开拓、治水等集中支出较多，实质上是弥补以前的欠账， 2018 年除了人均工资涨一点，其他费用都是下降的，未来稳态完全成本大致在 500 元 / 吨，吨煤净利在 140-150 元，比肩陕煤。

➢ 焦化二期投产，焦炭产能达到 440 万吨。 2017 年焦炭产量合计约 300 万吨，焦化利润总额 2.6 亿元，吨焦利润 87 元，由于不在限产区， 2018 年焦化两条线有望满负荷运转，产量预计将到 400 万吨以上，参照 2017 年 87 元 / 吨的盈利水平，焦化板块可实现归母净利 18270 万元。

➢ 盈利预测与投资评级： 考虑资产注入后，我们预计 2018-2020 年公司归母净利分别为 35.3 亿、 36.8 亿、 37.4 亿，同比分别增长 8% 、 5% 、 3% ，对应 EPS 分别为 1.68 、 1.75 、 1.8 元 / 股， PE 分别为 6.4 、 6.2 、 6 倍，当前估值严重低估，存在修复空间，维持“强烈推荐 -A ”评级。