国海海外·陈梦竹 | 快手-W（1024.HK）2024Q2财报点评：利润同比显著改善，AI持续赋能核心业务

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8月20日，公司公告2024Q2季报，实现营收309.75亿元（YoY+11.6%，QoQ+5.3%），毛利率为55.3%，实现营业利润39.06亿元，净利润39.80亿元，净利率为12.8%，经调整净利润46.79亿元。

我们的观点：

1、 运营情况： 持续优化用户增长策略和算法，2024Q2平台用户数据保持稳健增长，MAU达6.92亿，DAU达3.95亿，日活跃用户日均时长122分钟，保持高用户粘性。用户流量稳健增长，2024年第二季度用户总使用时长同比增长9.5%。

2、主要财务指标分析： 2024Q2公司实现营收309.75亿元（YoY+11.6%，QoQ+5.3%），毛利率为55.3%（YoY+5.1pct，QoQ+0.5pct）；销售费用率为32.4%（YoY+1.3pct，QoQ+0.5pct），研发费用率为9.1%（YoY-2.3pct，QoQ-0.6pct），管理费用率为2.6%（YoY-0.8pct，QoQ+1.0pct）。实现经调整净利润46.79亿元，好于市场预期，经调整净利率同比改善至15.1%（YoY+5.4pct，QoQ+0.2pct ），盈利能力显著提升。

3、线上营销服务： 2024Q2线上营销服务收入同比增长22.1%至175亿元，内外循环广告均展现出较强的增长韧性。内循环保持稳健增长，“全站推广”、智能化托管等产品提升了商家投流意愿与效果，使用全站推广或智能托管产品的营销消耗达到内循环营销总消耗的40%，大促营销节点及组合产品推动中小商家投放消耗在2024Q2同比激增60%；外循环广告增长显著，传媒资讯、电商平台、本地生活等行业投放强劲，外循环智能投放产品UAX的行业渗透率不断提升，整体投放消耗占到外循环消耗的30%以上。短剧业务增长迅速，付费短剧日均营销消耗同比增长超2倍，快手星芒短剧招商收入同比增长超20倍。

4、直播业务： 2024Q2快手实现直播收入93亿元，同比下降6.7%，环比增加8.5%，是由于快手持续迭代精细化运营模式，建立健康正向的直播生态。快手持续深耕直播业务，推进新产品、新互动、新玩法，借助“短视频+直播+社区”生态助力穿越火线、王者荣耀职业联赛获得更多受众的关注，以“直播+”模式赋能传统行业，快聘与理想家业务稳步发展。截至2024Q2末，签约公会机构同比增长50%，签约公会主播数量同比增长60%。

5、其他业务： 2024Q2其他业务收入同比增长21.3%达42亿元，电商GMV同比增长15%达3053亿元，2024Q2月均买家数量同比增长14.1%至1.31亿，泛货架场域持续增长显著。在2024年618大促期间，泛货架电商订单量同比增长65%，月均动销商家数同比增长超过50%。品牌商家方面，在2024年618大促期间，消费家居品牌商家GMV较上一年628大促增长超83%。电商场域方面，2024年第二季度泛货架场域GMV持续超大盘增长，占总GMV比例25%以上。海外变现效率提升助力经营杠杆效应持续释放，海外业务整体经营亏损同比减少64.5%。

6、AI持续赋能核心业务，可灵模型全面开放测试： 快手研发了行业领先的AI矩阵，包括快意大语言模型、视觉生成模型和推荐大模型，2024年Q2快手开放了视觉生成大模型可灵的全面测试，并面向全球用户推出会员体系。目前AI矩阵已经嵌入多个业务场景，支持内容创作、内容理解和用户互动，并且为商家和营销客户提供了更高效的工具，从而提升了商业竞争力。2024H1，近2万名商家在快手平台借助AI实现优化经营，来自营销客户的AIGC素材消耗单日峰值达人民币2000万元。

盈利预测和投资评级 考虑公司广告及电商业务增长稳健、单用户变现效率持续提升、降本增效稳步兑现，我们调整公司盈利预测，预计公司FY2024-2026营收分别为1278/1425/1574亿元，经调整归母净利润分别为183/233/278亿元，对应PE分别10/8/6X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2024E目标市值2170亿元，Target Price50元、55港元，维持“买入”评级。

风险提示 活跃用户增速放缓风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、估值调整风险等。