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策略观点：
对债市而言，当前需要关注的核心矛盾可能不在于从高增速转向高质量发展，也不在于金融监管，而是金融服务实体经济的问题。当前债券收益率过高，不仅仅是企业面临高收益率带来的发行难、发行贵的“切肤之痛”，而且已经开始切实影响到政策性银行的发债行为。因此，我们认为，当前债市的高收益率很难长期维持。
风险提示：监管政策超预期
12
月
18
至
20
日，召开了中央经济工作会议，对
2018
年的经济工作进行了部署。我们解读如下：
1
）从高速增长转向高质量发展
十九大报告强调中国进入新时代，
2018
年将成为新时代的元年。
本次中央经济工作会议的一个重大表述变化在于
“
我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段
”
，此前中央经济工作会议、政治局会议往往会出现的
“
适度扩大总需求
”
未再出现。这说明，对于中央政府而言，经济的增速的重要性下降，让位于经济增长的质量。相对于经济增速，当前增长质量是比较模糊的一个概念，相关的指标体系、政策体系、标准体系等有待进一步的明确。
我们认为，未来政策主动扩大需求以保增长的动力可能会削弱。政府可能会允许经济增速出现一定程度的下滑，来换取高质量发展。高端制造很可能是高质量发展的一个重要的抓手，在会议强调的八项重点工作第一位的深化供给侧结构性改革中予以了强调。
2
）八项重点工作，剑指三大攻坚战
会议重申今后
3
年重点抓好三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。而明年的八项重点工作，与三大攻坚战存在一定的对应关系。
第一，事关防范化解重大风险
：
深化供给侧结构性改革
，通过推进中国制造向中国创造转变、处置僵尸企业、培育新动能，可以提高投资实体经济的回报率。
激发各类市场主体的活力
，一方面是国有资本做强做优做大，通过深化国企改革，降低国企杠杆率，提升国有资本的经营效率；另一方面是支持民营企业发展，与供给侧改革结合，从根源上去解决资金在金融系统空转的问题。
推动形成全面开放新格局
，通过实行准入前国民待遇加负面清单模式、加强知识产权保护、有效引导支持对外投资等方面，不仅可以促进外资流入国内带来增量资金，还可以通过外资的进入，强化市场竞争格局，提高市场主体的效率，使得国内企业更具有国际竞争力。
第二，精准脱贫等民生方面
：
基本确立了房地产市场长效机制
，下一步的工作在于完善促进。地产长效机制方面，有两大关注点：一是发展租赁是重要的抓手，是未来的重要发展方向；二是地产的调控政策仍将继续，强调政策的连续性和稳定性，而且是差别化的调控。
实施乡村振兴战略、实施区域协调发展战略、提高保障和改善民生水平等三个方面
，也涉及到精准脱贫，而激发贫困人口内生动力是一个重要的发力点。具体而言，特色小镇、农业供给侧改革等方面的推进值得进一步关注。
第三，污染防治方面，加快推进生态文明建设：
生态文明建设是“五位一体”中的一“位”，青山绿水、蓝天是人民群众美好生活的一个重要方面。一方面，在污染防治上加大投入，推动生态保护修复；另一方面，以环保促产业结构升级，淘汰落后产能。
3
）货币政策和财政政策大方向未变，两个方面微调
财政政策积极取向不变
，强调“调整优化财政支出结构”、“切实加强地方政府债务管理”。在
调整支出结构方面
，会议强调确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出。财政收入方面，提到了在降费方面，继续清理涉企收费，加大对乱收费的查处和整治力度。
近几年内来，财政收支矛盾比较突出，财政支出维持高增长的难度有所上升，优化财政支出结构可以把有限的资金用在刀刃上。
货币政策维持稳健中性
，强调“管住货币供给总闸门”、“
更好为实体经济服务
”、“守住不发生系统性金融风险的底线”。
相对
2016
年会议，最大的变化在于“更好为实体经济服务”，
这是年中全国金融工作会议定下的四大原则之首，也是未来长期坚持的方向。
此外，今年会议中还特别提到结构性政策、社会政策，是统筹推进“五位一体”总体布局在政策方面的一个体现，涉及到创新、消费、民间投资和民生等方面。
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