警惕岁末集中赎回，看淡短期风格波动（少数派投资）

少数派投资 · 公众号 · · 2020-10-26 15:33

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A 股市场的风格切换在十一假期回来之表现已经较为明显，特别是代表大蓝筹的上证 50 指数的月涨幅达到 3.53% （截止上周五），超过其他的一些主要的 A 股指数。在上周，除了金融、地产等周期股等表现坚挺外，其他板块悉数走低，近乎普跌，处于高位的科技、医药、消费“抱团股”纷纷下跌。

为什么风格的切换这么明显呢？

1. 和三季报业绩有关。

从业绩的角度，随着三季报的公布，全年业绩预期基本落地，同时也是开始对来年的业绩预测进行调整，而相应的估值基准也可能会进行调整。许多白马股业绩不及预期以及突发利空等，影响比较大。

2. 对于前期表现好的板块来说，原先高的市场预期随着盈利情况落地，往往是从过度乐观的回落，市场走势的转变也会较为明显。

另一方面，涉及到市场风格转换的讨论。

在风格转换的背后，是市场驱动力的改变，即流动性驱动转化为业绩驱动的过程，从而也导致资金对低估值标的的倾向性。特别从三季度以来，领涨的医药、通信、计算机等行业在 8 月份以后开始出现调整，进入四季度后机构都盯着公司业绩调仓，只要基本面稍许变化，资金就很容易松动，造成踩踏。

而这对于前期表现差、估值较低的板块，往往在风格、估值切换的时候获得价值重估。

而谈到风格转换，笔者在去年的同个时间点，写了警惕基金岁末的集中赎回的少数派报告，当时 11 月份的公募“砸盘惨案”还记忆犹新。

每年年末冲击业绩都是公募基金的“例牌菜”。从历史复盘来看，机构往往在岁末趋于保守，重仓股的波动会对基金业绩会产生较大影响，有降低仓位的需求。前期盈利越多只会加剧年末集中赎回的效应；

第二个点是，四季度通常是市场资金博弈加剧的阶段，基金在年末会进行调仓，并对来年进行布局，因此行情变数通常较大。因此，到每年年底的固定时间，公募基金的调仓换股将是市场关注的焦点，而这个时间点就在接下去的一小段时间当中了。

在这个接近年底的特殊节点，从盈利的角度来讲，今年 A 股的收益是非常可观的，中证 500 上涨 18% ，沪深 300 指数上涨 15% ，加上市场行业的分化明显，基金的重仓和收益更是集中到少数的几个板块。可能在岁末的仓位调整会较为剧烈，以及资金对低估值的大蓝筹做配置是较为合理的方向。

而在年末的一段时间之后，紧跟着的就是 A 股日历效应的“春季躁动”行情（农历春节前后 30 个交易日走势）。基金考核结束之后的调仓和建仓高峰期，经济和盈利数据都处于空窗期，政策密集出台前的预期升温，这些因素都加剧了春季行情的演化。

因此，未来几个月都会是风格波动的博弈。那是否意味着我们投资者要利用这样的轮动来选择风格从而获得更好的收益，同时规避一些风险呢？

笔者认为从短期来看，市场在发生什么要有所认知，风格的轮动是一些方向的探讨和猜测，不过没有谁能预测到什么行业会走强，哪些股票短期会上涨。

但是从长期来看，从筹码的供给、博弈资金的长期趋势来做判断，更为准确。 A 股正在经历风格上的剧烈转变， 2016 前的七年一直是小盘股行情，从 2017 年初开始，资金纷纷流向龙头白马股，这是持续数年，跨越牛熊的大势。

而引领这种风格转变的外资、机构资金还在持续的进场，白马蓝筹的长期趋势还在延续，这种长期的趋势是更为清晰和明确的。

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