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观点概述：
1月份以来，
烧碱
的大波动是因为烧碱和氧化铝投产的节奏不同，供需可能在上半年存一定缺口，市场价格大幅波动，烧碱产量增加，已经兑现了一部分需求增长预期。当前烧碱和PVC的利润都处于低位，烧碱价格下跌可能会对联产PVC的利润影响较大，PVC产量连续下降，也会限制烧碱的产量，所以当前烧碱价格底部有一定支撑。
后市，氧化铝产能投产的主线预期仍存，3、4月份部分烧碱企业检修，加强近月多头逻辑，如果盘面上涨，很有可能再次带动一波市场正反馈，而下半年烧碱投产较多，供需将逐步走向宽松，市场仍可能出现近强远弱的局面，建议多2505合约或者5-9正套。操作需要非常谨慎，烧碱的特点是供需平衡比较脆弱，容易受到各种因素影响，期货价格波动较大。
市场的风险点在于氧化铝投产延后和非铝需求持续偏弱，当前烧碱厂家库存仍处于高位，库存有一定压力，后市需求增长和库存下降相互印证才能让市场再次形成真正的正反馈。
策略建议：
多SH2505合约或5-9正套。
风险提示：
氧化铝投产延后；非铝需求持续偏弱。
一、烧碱市场提前兑现部分预期，价格大幅波动
过去一段时间烧碱经历了一个大幅上涨再回落的过程。1月份氧化铝新产能投产计划带动了市场情绪，烧碱价格上涨之后，产量维持高位，弥补了部分氧化铝需求增长之后可能的供需缺口，春节期间厂家累库幅度超预期，让烧碱供需是否存在缺口增加了不确定性，节后碱厂和贸易商感受到库存压力，纷纷降价出货，市场进入负反馈阶段，价格大幅下跌。总结下来就是市场提前兑现预期，消化了部分矛盾，市场价格大幅波动，后市供需缺口是否存在仍需继续观察。
隆众数据显示，2024年烧碱产能4921万吨，年产量4120万吨，产能利用率83.7%。2025年初步统计计划投产产能在400万吨左右，产能增长8%，但由于化工产能投产过程比较复杂，投产达成率或在50%左右，预期实际投产产能在200万吨左右。投产计划多集中在下半年，根据烧碱和氧化铝的投产时间计算，烧碱供需有可能在上半年有一定缺口，下半年随着烧碱产能释放，烧碱供需仍是宽松格局。
烧碱企业产出1吨烧碱同时产出0.886吨
液氯
，烧碱和液氯都是危化品，较难存储，所以烧碱企业的开工受库容、液氯消耗、利润等因素影响，并且烧碱产能中有40%左右是PVC联产，还要考虑PVC的利润情况。当前PVC产能过剩，库存处于高位，利润处于历史极低位，烧碱价格上涨能带动联产利润好转，所以1月份PVC开工率维持高位，而烧碱价格下跌会导致联产PVC利润进一步恶化，PVC减产的同时会导致液氯消耗下降，烧碱同时减产，从而对烧碱价格有一个托底作用。
二、2025年氧化铝投产推动烧碱需求增长
烧碱需求中氧化铝大概占比30%，近期烧碱价格大波动主要是因为氧化铝的投产计划。2024年由于国内环保、安检、复垦等原因，国产铝土矿产量大幅下降12%左右，造成整体铝土矿供给不足，铝土矿和氧化铝价格暴涨，铝土矿进口量逐步增加，后市随着进口矿对国产矿的替代，供需紧张状况将有效缓解，这个过程中氧化铝利润较好，推动氧化铝产能扩张，带动烧碱需求增长。
当前氧化铝价格快速回落，利润大幅下滑，部分地区到亏损边缘，而随着铝土矿供给增加，供需逐步走向宽松，铝土矿价格也在快速回落，给了氧化铝一定的利润预期空间，并且氧化铝总库存仍处于较低位，下游有补库需求，我们预期短期内氧化铝产量将继续维持较高位，新产能投产计划受影响的概率不大，后市需要关注铝土矿的供应和价格。
Mysteel
统计数据显示，2025年国内氧化铝将新增产能1280万吨，其中870万吨在上半年投产，主要企业有魏桥（置换）、文丰钢铝、华昇新材料、创源新材料等，需要重点关注投产的时间变化。海外氧化铝新增产量在750万吨，投产时间分布相对比较均匀，海外氧化铝投产可能没有配套烧碱产能，我国烧碱出口也会相应增加。
生产氧化铝用国内外铝土矿时，对烧碱的消耗差别较大，国产矿因为杂质较多，烧碱消耗量较大，在进口矿替代国产矿的过程中，烧碱消耗量也在下降。我们综合各种因素，计算氧化铝投产对烧碱的备货和消耗需求，2025年氧化铝消耗加上出口，烧碱铝需求总增量在150万吨左右。
三、氧化铝投产预期仍存，烧碱市场仍有可能再次正反馈
烧碱下游包含氧化铝、印染、化工、水处理、造纸、锂电、医药等，需求占比最大的是氧化铝30%左右，非铝需求比较分散，每个分项需求较难统计，需求分散就会跟很多经济领域相关，增速就跟GDP相关，或者增速相对比较稳定，我们发现非铝需求过去几年增速平均值在4-5%，需要关注的点就是烧碱和纯碱的下游在氧化铝、味精、洗涤剂、泡花碱等行业有替代关系，理论上每年能替代100多万吨，实际可能替代量在60万吨左右，2024年下半年开始，纯碱性价比超过烧碱，部分烧碱需求被纯碱替代，从烧碱表需和价差对比图可以看出，下半年开始表需比较明显的下降。所以在预估非铝需求的时候，还要考虑需求替代的情况。
烧碱下游需求盲区较多，供需平衡较难计算，综合以上信息，我们用隆众数据大概推算供需平衡表。烧碱各个平台的统计数据差异很大，市场上算的平衡表差异也很大，所以平衡表只是做一个大概参考，平衡表需求根据实时信息进行调整。
总结：1月份以来，烧碱的大波动是因为烧碱和氧化铝投产计划的节奏不同，供需可能在上半年存一定缺口，市场价格大幅波动，烧碱产量增加，已经兑现了一部分需求增长预期。当前烧碱和PVC的利润都处于低位，烧碱价格下跌可能会对联产PVC的利润影响较大，PVC产量连续下降，也会限制烧碱的产量，所以当前烧碱价格底部有一定支撑。后市氧化铝产能投产的主线预期仍存，3、4月份部分烧碱企业检修，加强近月多头逻辑，如果盘面上涨，很有可能再次带动一波市场正反馈，而下半年烧碱投产较多，供需将逐步走向宽松，市场仍可能出现近强远弱的局面，建议多2505合约或者5-9正套。操作需要非常谨慎，烧碱的特点是供需平衡比较脆弱，容易受到各种因素影响，期货价格波动较大。市场的风险点在于氧化铝投产延后和非铝需求持续偏弱，当前烧碱厂家库存仍处于高位，库存有一定压力，后市需求增长和库存下降相互印证才能让市场再次形成真正的正反馈。
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