在 2020-2024 年的 PE 高投产周期中，HDPE 表现出超越PE 总体的产能增速。但整体 2024 年在高检修的影响下，HDPE 产量较 2023 年并未出现显著的增长。
短期视角内看，节中原油的大幅上涨使得 HDPE 油制生产利润大幅压缩，预计将维持前期的高检修量，国内边际上的供给增量压力较小。而海外视角看，3-6 月 HDPE 海外进口量显著下滑，但在因地缘冲突导致的航运问题得到解决后，7-8月 HDPE 进口量显著回升，且当前 HDPE 进口利润已经显著修复至高于往年同期的水平，则预计 9-11 月 HDPE 进口量仍将维持高位，海外供给压力仍存。
从库存视角看，节前虽在宏观情绪扭转下下游补库带来生产企业库存顺利向下游的转移，但短期内经济基本面改善空间有限使得当前下游的订单、利润并未显著修复，对于高价原料的承压力度有限，节后两油聚烯烃库存累至五年同期高位。且对 HDPE 而言，7 月来检修量虽然维持在高位，但生产企业仍然累库，节后去库压力仍较大。
当前 LLDPE 在高检修回落下，开工率已经呈现大幅回升，节前库存仍处于五年同期高位。HDPE 的相对弱势使得部分全密度装置存在着转产 LLDPE 的预期，将进一步加深LLDPE 的供给压力，供给端仍偏承压运行。
后市展望：
国内供给持稳，海外供给压力显现，高库存下 HDPE 价格存回落风险。
风险提示：
检修量大幅降低；油价大幅下挫。
一、原油大幅上涨下 HDPE 生产利润压缩，检修量维持高位
聚乙烯根据其生产方式、分子结构以及密度的不同，可以分为线型低密度聚乙烯 LLDPE、低密度聚乙烯 LDPE、高密度聚乙烯 HDPE。而其中我国 LLDPE 及 HDPE 产能较多，而 LDPE 产能较少。
在 2020-2024 年期间，PE 总体保持较高产能增速，而其中 HDPE 产能增速在 2020-2023年期间均显著超过 PE 总体的产能增速。而这种情况在 2024 年有所改变，HDPE 的产能增速低于 PE 的总体产能增速。但仍然难改在 2020-2023 年期间大量产能的释放使得 HDPE 在供给层面承压运行。
高投产的压力带来产量的逐年增长，2023 年全年 HDPE 产量 1299 万吨，较 2020 年增长414 万吨，2020-2023 年产量年度复合增长率达到 13.7%。但从图表 3 中可以看到，2024 年周度的产量较 2023 年并无显著的增量，其原因是自二季度聚烯烃进入检修高峰后，检修量显著超过往年，而其中 HDPE 检修量自年初来均保持在高于 2023 年同期的水平。高额的检修对冲了投产所释放的压力，使得 2024 年产量并未出现大幅增长。
同时受宏观以及原油供需驱动，十一节中原油价格出现大幅上涨，HDPE 油制利润大幅下降。利润的收窄预计将使得 HDPE 检修量回落进程偏缓，国内供给短期内边际上并不会面临较大的增量压力。
除国内的供给压力外，HDPE 总体供给量仍在较大程度上受到海外供给的影响。一方面是虽然 PE 总体以及 HDPE 进口依存度自 2021 年来表现出较为明显的下行趋势，但 2024 年仍然保持在高于 30%区间，对海外货源具有较高的依赖性。第二方面是，HDPE 的前五大进口来源分别为阿联酋（23%）、沙特（19%）、美国（17%）、韩国（13%）、伊朗（11%），可以看到HDPE 的进口以自中东地区的进口为主，中东地缘局势的升温以及带来的航运问题在 2023-2024 年均在不同程度上影响了进口的时间分布。如在 2024 年 3-6 月 PE 进口量环比下滑就主要是受中东地区地缘局势升级带来的航运问题所导致，而在 2024 年 7 月前期积压货源的集中到港又使得短期内海外供给量攀升，对国内当前仍显脆弱的供需形成冲击。
自 7 月中旬来，HDPE 进口利润自底部显著修复，8 月 HDPE 进口量较 7 月峰值持平，根据当前进口利润以及宏观情绪有所好转的氛围下推测，9-11 月 HDPE 进口量仍将维持在高位，海外供给承压。
从库存端的表现来看，节前在乐观情绪推动的下游补库下聚烯烃两油库存较前期高点有所回落，但节后两油库存快速上升至 93 万吨，为近五年来十一节后的最高值。且 HDPE 自 7月初来，虽然有高检修带来的供给缩量，但生产企业库存仍然去化缓慢。因此看节后仍然面临去库压力，价格短期内受宏观驱动影响有所上行，但基本面看仍偏承压运行。
HDPE 基本面偏弱使得 HD-LL 价差持续下跌，生产 HDPE 的经济性较生产 LLDPE 更低，则预计四季度将有部分全密度装置装置 LLDPE，使得 LLDPE 预期供给量提升。
从 LLDPE 自身的基本面来看，当前在检修高位回落下，开工率已经呈现出较为明显的回升，带动 LLDPE 产量呈现季节性的回升。且节前虽然在下游补库驱动下，LLDPE 库存有所去 化，但仍处于五年同期的最高值，且根据节中两油库存的累计幅度推测，节后首周内 LLDPE库存将处于偏高位置，后续面临去库压力。HDPE 的相对弱势使得生产企业存在潜在的转产LLDPE 的驱动，使得节后 LLDPE 将面临更大的供给压力，而需求端政策提振的更多是远月的预期，短期内的基本面并未出现扭转，基本面边际好转有限，谨慎宏观情绪推高下的高位回落风险。
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