约莫半个月前，成立将近 70 年的全球最大玩具零售商玩具反斗（Toys”R”Us），在美国弗吉尼亚州正式申请破产保护，这间公司在海内外都是非常知名的玩具大卖场，是许多大朋友、小朋友的梦想之地。

今天我们就来和大家聊聊破产公司都长什么样子，避免大家在投资的路上踩到坑。

资产负债表

先来说说 资产负债表 ，这张报表主要在说明一家公司在经营事业时，拥有多少资产 (Asset)、积欠供应商与银行多少负债 (Debt)，以及向股东拿了多少钱来经营事业 (Equity)。

它的英文是Balance Sheet，直译的意思就是“平衡的报表”，也是一般熟知的“会计恒等式”，中翻中叫做 “ 左边等于右边” ：

资产 (Asset) = 负债 (Debt) + 股东权益 (Equity)

可以简写成 A（左边） = D + E（右边），如下图所示：

此外，如果你去刷存折本，刷出来的金额叫做“当天余额”，也就是说，资产负债表是存量、定量的概念。这个和利润表的流量（一段时间）概念是不一样的哦！

什么意思呢？利润表的月报指的是：某个月的第一天到当月的最后一天（例如9/1~9/30），这段期间公司是赚钱还是亏钱，看的是一段时间内，是一种流量的概念。

而资产负债表的月报是指：某个月最后一天（例如9/30）的结存数字，代表公司在这一天的那个时间点，有多少资产、多少负债与股东权益，这就是所谓的存量、定量、当天余额的概念。

那根棒子

所谓的 财务结构 ，又 可以 中翻中成：那根棒子。

此外，透过 “负债占资产比率” 这个指标，可以 看出棒子的高低 ：

负债占资产比率  = 负债 / 资产 = D / A = 棒子的位置

这个数值要大一点好？还是小一点好？没关系，我们举例就知道

• 负债占资产比率偏小

假设负债 100 亿，资产总共有 500 亿：负债占资产比率 = 100 / 500

感觉还可以，欠了一点钱。

• 负债占资产比率偏大

假设负债 499 亿，资产总共有 500 亿：负债占资产比率 = 499 / 500

恩，感觉起来这样非常不妙啊！500 亿的资产，竟然欠了 499 亿。

带个数字进去稍微计算就能得知，这个 数字偏小是比较好的，代表公司的负债没有太高，那根棒子的位置比较偏上，财务杠杆较低。

而哪一种情况是最理想的呢？答案是负债和股东权益各一半，也就是 50 %，那根棒子刚最好介于中间，这个又称为“最适资本理论”。

为什么呢？因为如果棒子不断的往下移，代表公司对外欠的负债偏多，股东只出资了一点点。这时候债权人（主要是银行）就会暗自滴估：疑？为什么只跟我借钱？股东（自己人）为什么不愿意出资投资呢？是不是这家公司内部有我不知道的事情？

所以，当该公司又要再跟银行借钱时，银行可能就不会借了。为了让公司继续经营下去，老板必须转向股东（自己人）筹钱，此时那根棒子就会慢慢往上移（因为股东出资的钱变多），所以财务结构（那根棒子）是一个动态的观念。

那么，什么时候“ 那根棒子”会不断上移 呢？通常是在一家 公司非常赚钱，而且前景看好 的时候，理由很简单：肥水不落外人田！

既然公司这么赚钱，当它需要资金不断扩大市场版图，当然不必跟外面的人（银行）借钱啊！我们股东自己出资进行增资就好了。

因此，一家公司的负债占资产比率 （那 根棒子）的高低，会暗示出一家公司股东的整体偏好 ，换句话说，如果这是一门好生意，那股东会比较愿意出更多的钱，那根棒子会越来越高；反之，如果是门烂生意，毛利率偏低，甚至是负的，往往股东也不会再投更多的钱，而公司需要资金就只能透过银行借，那根棒子就会越来越低。

所以，对一家公司而言，既要取得最低的资金成本，同时又得兼顾不能突然被银行抽银根的风险，学界才会有负债和股东权益各占一半的“最适资本理论”。仔细观察一下美国道琼30成分股（30家最绩优的公司），也可以看出这个：经营稳健的公司，他们的负债占资产比率往往小于等于 60 %，非常接近最适资本理论的 50% (各占一半)。

另外，观察全球各国数千家已经破产下市公司的负债占资产比率，也会发现一个共通性： 那根棒子在破产前的最后一年，通常会大于等于80%！

我们把上面这段文字，用下图总结：

也就是说，如果一旦发现这间 公司毛 利率不好 （可能不是一门好生意）、 营业利润率不好 （没有赚钱的真本事），甚至还是负的，负债占资产比率又很大（ 那根棒子很下面 ），这个时候 就要提 高警觉 了！

别忘了， 投资最重要的事情是避险 。

（p.s. 金融保险业的财务结构比较特殊，不适用上述的判断方法，有机会我们再来聊聊。）

破产

我们来看看一开始说的玩具反斗城吧！这间公司在2005年被私募股权公司收购后下市，但是它的资产负债表一直都有公布在该公司的官网上：

这张表的上半部分 Assets 是资产，在 2017.1.28 那天共有 6,908 （单位是 million 百万，所以一共是 69 亿），下半部分我用蓝色匡起来的 E 股东权益，这边用的英文单词是 total stockholder deficit 也就是总股东赤字（数字括弧起来是负的意思），也就是说，玩具反斗城的负债有 6,908+1,292 = 8,200，一共负债 82 个亿。

2017 年的负债占资产比率 = 8,200 / 6,908  = 118.7 %

而即使往前一年看 2016 年，负债占资产比率也是在 118.3 %，超过了 100 %，那根棒子不仅很低，还超出了边界！甚至继续往前看几年，负债占资产比率也都超过了 100 %，体质实在不太好啊！

当然我们可以说玩具反斗城不敌电子商务被打倒云云，不过 从负债占资产比率其实就能略看一二，连续几年股东自己都不太想挺了，破产只是迟早的事情 。（实际上玩具反斗城是被利息支出拖垮的，一年的营业利润不到五个亿，而利息支出也将近五个亿，赚的钱全部拿去支付利息了。）

国内的例子

我们来看看国内两个破产重组的例子：

• ST传媒，股票代码 000504（现已重组为南华生物）

2013 年开始，除了审计意见变成了“带强调事项段的无保留意见”，并且，仅在 2014 年这一年里，就更换了 4 次财务总监，已经显示 这间公司很有可能有严重的财务状况 。（从事财务工作的人通常比较保守，不会轻易换公司）

加上财务报表上的数字也可以很明显看出，这家公司实在不太妙啊！

（原本主要从事媒体经营业务，现在摇身一变成为了生物干细胞公司…… 这也是为什么 毛利率会变化这么大 的原因， 因为主营业务改变了 。）

• *ST舜船，舜天船舶，代号002608（现已重组为江苏国信）

舜天船舶在破产前几年的毛利率已经是个位数，连股东都不挺了，破产前毛利率和营业利润率更加都惨不忍睹……负债占资产比率甚至越来越大，还超出了 100 %。

上述两家公司在重组后财务结构（那根棒子）都有改善，毛利和营业利率也都变好了，这是因为 A 股的公司上市不易，破产后一般会进行重组甚至把壳卖出给别的公司使用。不过即使是这样，如果你的 持股有类似的状况，还是建议出清 ，毕竟好公司那么多，不需要钟情这些风雨飘摇的公司。

避险

还记得追求财富自由首要的事是绕过坑吗？请一定要避开这些有问题的公司：

1. 负债债资产比率 >= 80%

2. 毛利率、营业利润率很差，甚至是负的

有这两个明显特征的公司，请二话不说直接出清。

此外，在 A 股的公司倒闭之前，连续亏损两年的上市公司会转成 ST 股票（退市风险警示），然后再转成 *ST股票（三年亏损，严重退市风险警示），到第三年度末，还不能转亏为盈的，将暂停上市，到第四年度末还这样的，会转入退市整理期。

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追求财富绕过坑，大家一起加油！

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