【海通电子】消费电子周观点：“小喇叭”的大世界

海通电子研究 · 公众号 · · 2017-05-10 22:52

正文

消费电子板块周观点："小喇叭"的大世界

陈平谢磊尹苓张天闻

1每周随笔：

智能手机声学器件持续升级永不停歇，整体趋势是越小、越好、越多。回顾手机电声器件的升级历程，整体来讲，大的升级方向是体积愈来愈小、音效越来越高、数量愈来愈多，具体而言：1）SPK/RCV大的方向是从单体到腔体模组，再在功率、降噪、立体音效等方面改进，未来的升级趋势是重度防水以及更加优质的音效。2）MIC则是从驻极体ECM升级为MEMS MIC制程，再到digital MEMS MIC，当前的重要升级方向也是防水性能改善、降噪等，同时还朝向阵列式MIC演进。

技术革新、单机电声器件数量增加带来行业持续扩容，手机电声器件年需求规模从10亿美元向100亿美元迈进。电声器件行业也持续扩从，从2007年功能机时代每年10亿美元（2007年功能机出货量11.5亿部左右，单机电声器件价值量1美金左右）的市场需求，扩充至智能机时代30亿美元（2016年智能手机出货14.7亿部左右，单机电声器件价值量2美金元左右）的市场需求，未来随着防水、立体音效的进一步改进，行业有望增长至100亿美金级年需求规模（单机声学器件价值量6美金甚至以上）。增长的动力来自两个方面：1）技术升级，从SPK/RCV到音腔模组，单价从0.5~1美金增加至1~2美金，防水改进会带来更显著的单价提升，SPK/RCV有望达到3~4美金，MIC技术升级亦带来单价提升；2）单机电声器件应用持续增加，MIC最为明显，从最初功能机时代一部手机一个MIC，当前以iPhone 7为代表的高端机已经配备4个MIC，阵列式MIC也在推广，环绕式立体音效也至少需要两个SPK搭配使用。音效提升对电声器件的需求量持续增加。

上一轮（功能机->智能机）优胜劣汰：制造能力、响应速度创造后发机遇，下游“大腿”亦是胜败关键。声学器件综合能力包括算法、模具设计能力、材料开发能力、制造能力、响应速度、成本控制能力等多方面的综合能力，缺一不可。上一轮从功能机向智能机迭代过程中，要求电声器件企业能够迅速跟进手机厂商需求、率先实现大规模量产及成本降低，这一轮革新周期为行业新锐创造了“弯道超车”的机遇，歌尔、AAC等企业凭借快速的响应、管理能力、原材料高度自制、大规模量产速度在智能手机时代实现了对传统欧洲电声企业的超越，NXP、富士高、Pioneer等企业逐渐式微。除此之外，下游客户亦是零组件厂商成败的关键，国内AAC、歌尔等凭借综合能力打入苹果供应链，切入顶尖客户不单单意味着品质的高要求，更是对规模化量产能力的大幅提升，更顺利的搭上高速成长的顺风车。另外，智能手机市场份额持续集中也带来了声学行业“血洗”。日韩企业BSE、Hosiden等受制于管理层响应速度、下游品牌商增长乏力亦逐渐落后于歌尔、AAC。

下一轮电声器件大升级（年市场需求规模从30亿美元到100亿美元）的帷幕刚刚拉开。未来随着人们对音效要求的提升，信噪比、谐振、防水、立体音效都是改进的大方向，器件价值量会持续提升：1）信噪比继续改善，S/N的改善有赖于软件-音效的进一步调校；2）应用新型吸音材料降低SPK/RCV BOX谐振率；3）更加复杂的声学腔体结构设计，包括当前部分高端机应用的吸音腔-收容腔分离式设计；4）新型振膜材料、结构设计，比如iPhone 7配合防水应用了一种防水、弹性的硅胶振膜材料，并辅以有效增强振膜承受液压能力的支撑结构，带来价值量的大幅提升；5）与其它传感器、芯片整合提升智能化程度。智能化控制能够大幅提升音质音效，是声学未来的重要方向，比如当前音腔设计的重要方向——利用传感器、结合电压或电阻控制来实现振膜的更加敏感的反馈，达到更高质量的音效。AAC、歌尔等已经都在布局。总之，声学器件升级空间大，当前行业壁垒愈来愈高、制造难度愈来愈大，继续看好A股电声器件龙头歌尔股份、立讯精密等。

风险因素：iPhone 8销量大幅低于预期。

2国内外重点公司股价涨跌

iPhone一季度销量平淡，消费电子板块略有调整。上周A股消费电子平均跌幅为2.02%，整体普跌。其中涨幅在5%以上的仅有环旭电子，顺络电子、德赛电池、安洁科技、科森科技跌幅都在3%以上。环旭电子大涨主要系Q1季报业绩大超市场预期，主要消费电子白马普跌与本周苹果17年第二财季（2017Q1）iPhone 销量平淡有关，iPhone Q1销量（经销商渠道）5080万支（16Q1销量5120万支），略低于此前市场预期的5200万支，但是若考虑到库存因素（17Q1消耗库存120万支，16Q1消耗库存45万支），则出货到消费者手中的iPhone是多于16年同期的，因此iPhone实际销量还是好于去年同期的。另外，消费者对iPhone 8的热盼也是导致iPhone 17Q1销量相对平稳的重要原因，iPhone 8有望集众多革新于一身，前期iPhone 7上“递延”的销量都有望在iPhone 8上“兑现”。

继续看好苹果产业链，重点推荐“三白一黑组合”。我们认为iPhone 8关键零组件革新力度大，长期大卖逻辑不变。更长的工时表示更大的ASP提升幅度&更高的工艺复杂度：革新力度大加持iPhone 8大卖的确定性；ASP提升幅度大意味弹性跟大的零组件价升周期；工艺复杂度更高意味着龙头壁垒加固。继续推荐长短期逻辑兼备、预期差显著的 “三白”：歌尔股份（近期深度《预期差显著的声学及VR龙头》）、德赛电池（近期深度《长短期高速成长逻辑清晰的手机电池pack龙头》、信维通信（近期深度《今日天线龙头，明朝多点开花》），和 “一黑”：不锈钢黑马科森科技（近期深度《拥有多制程金属精密加工能力的苹果供应商，有望优先分享行业千亿增量空间！》）。

上周台湾消费电子股微跌。上周海通电子团队重点监测的28家台湾重点消费电子公司平均跌幅（算术平均）0.17%，佳凌、致伸、台郡等涨幅都在5%以上，TPK、康控、光耀科、玉晶光、先进光等跌幅在5%以上，致伸科技大涨与市场看好双摄手机趋势有关，佳凌大涨与车用镜头客户取得突破有关，台郡大涨与市场对公司对下半年展望乐观有关（成功拿下领导品牌无线充电新能源管理软板订单）。

境外（除台湾地区）消费电子微涨。上周境外（除台湾地区）重点监测的21家消费电子个股平均上涨0.47%。上周苹果上涨3.6%，股价达到148.96的历史新高。比亚迪电子上周大涨8.11%与其为华为P10及三星S8供应金属机壳有关。另外，经历前期调整，Lumentum上周也大涨12.90%。

3国内外重要公司公告

蓝思科技：非公开发行股份上市流通

约1.62亿股（占总股本7.40%）解禁，上市流通日为2017年5月11日。

4消费电子行业要闻

一、终端

事件1：TPK股东报告书：OLED面板手机推升外挂式触控需求

TPK在今年股东报告书中指出，今年仍需面对只会手机市场集中化、平板电脑需求停滞等不确定的挑战，但随着压力感测产品持续演进发展、智慧型手机应用OLED面板，带动外挂式触控产品需求增加，TPK为触控产业技术领先厂商将受益。（资料来源：Technews）

海通观点：iPhone 8柔性OLED面板需要柔性外挂式的TP film sensor，一是苹果出于供应链安全考虑，另外是当前OLED良率尚不高。

事件2：野村证券：苹果供应链Q2季销售额看跌

野村分析师Anne Lee发布报告，苹果对于4~6月当季的业绩预测低于市场预期，这意味着iPhone换代周期即将来临以前会有一个产品过渡季，苹果供应链公司第二季销售额恐难以避免下跌。（资料来源：Technews）。

海通观点：2季度素来是iPhone销售淡季，今年又恰逢大的换机周期，市场对2季度iPhone销量保守符合预期，预计随着iPhone 8发货的临近，零组件制造商6~7月将开始销售发力。

事件3：苹果传布局AR眼镜

Bloomberg先前报导，苹果数百名工程师正在开发AR技术应用，其中包括iPhone的相机镜头团队，报导也指出，苹果正在开发具备AR功能的智能眼镜。（资料来源：Technews）

海通观点：AR应用场景比VR更为丰富，市场更广阔，结合此前iPhone搭载3D感测组件的预期，苹果或为今后iPhone打通AR功能做准备。

事件4：苹果发布2017第二财季季报

根据苹果公布的第二财季季报，营收529亿美元、毛利率38.9%、每股获利2.1美元，iPhone出货量5080万支。（资料来源：Technews）

海通观点：我们判断近期市场关于iPhone 8新机的多项重大创新预期持续曝光，包括OLED、双面玻璃、无线充电等全新外观与功能设计，致使消费者热盼iPhone 8，递延了一部分买气。

二、零组件

事件1：业成首季EPS 3.02元，表现超标

苹果上半年有三款新iPad陆续量产，是的触控双雄营运表现远优于去年同期。GIS第一季营收为182亿新台币，EPS 3.02元，表现超标。第二季还有新的iPad量产，今年营运渴望逐季向上。（资料来源：Technews）

海通观点：iPad方面，业成主要跟夏普合作，夏普提供面板，业成负责后段模组及触控面板贴合整合服务，受益夏普在iPad面板供应比重增加，业成今年在iPad订单也较为乐观。

事件2：TPK 4月营收月减1成

TPK 4月合并营收为新台币64.94亿元，环比减少11.6%。由于苹果等客户平板电脑出货集中在Q2，因此法人预期TPK接下来营收仍有表现空间。（资料来源：Technews）

海通观点：苹果Q1季末推出平价9.7寸iPad机种，以329美金起价，Q2有望热销，再加上Q2即将推出10.5寸新机种，TPK Q2展望乐观。

事件3：Apple Watch Q1出货量称霸穿戴装置

Strategy Analytics指出，苹果Q1超越Fitbit，晋身可穿戴市场第一大厂，出货量350万支，超出去年同期59%，增幅为同业之最。第二、第三名依次为Fitbit、小米。（资料来源：Technews）

海通观点：苹果Apple Watch Series 2造型更佳、款式丰富、积极行销使其出货量远好于第一代产品。