西南宏观·评论 | 如何正确的看待并预测CPI中猪肉权重

业谈债市 · 公众号 · · 2019-12-10 16:32

正文

摘要

猪肉价格成为主导近期通胀走势的变量，但对猪肉价格权重的确定却存在争议。按猪肉价格增速与对CPI拉动估算的猪肉权重在不断变化，如何判断权重走势成为预测CPI的核心变量之一。事实上，我国CPI统计是基于定基法的，难以直接写成各分项增速加权平均的表达式。但在实际过程中，大家习惯于按权重法来理解，因而造成估算权重不断变化的情况。通过数学推算可以证明，这种估算的权重由上期该分项价格水平决定，这在实证上也得到了证明。同比数据计算的猪肉价格权重与去年同期猪肉价格分项增速高度正相关。因此，我们可以通过上年猪肉价格增速来预测未来一年猪肉价格权重变化。结果显示，未来一年猪肉价格权重将有明显提升，到20年10月，按同比数据计算权重可能提升至3.9%左右。考虑到猪肉供给已经开始改善，猪价将在春节后开始回落，明年下半年猪价同比将进入负增长区间，权重提升将加大明年下半年CPI下行压力，在猪肉拖累之下，明年年末CPI同比可能跌至0附近。

报告正文

3季度以来，猪肉价格快速上涨，成为主导CPI走势的最主要变量。分析猪价走势也成为预测CPI走势的最核心工作。而分析猪价对CPI的影响，直观的认识一方面需要判断猪价的走势，另一方面需要判断猪价在CPI中的权重。但事实上，对猪价在CPI中的权重，却存在加大争议。本文重点讨论如何正确看待并预测CPI权重。

统计局并不直接公布CPI各分项权重，但会公布CPI各分项的增速，以及部分商品或服务对CPI价格变化的拉动。直观的想法是用对CPI拉动除以该商品或服务的增速，就可以得到其权重，例如用猪肉价格对CPI同比增速拉动除以CPI中猪肉分项增速，就可以得到CPI权重。通过这种贡献法计算得到的猪肉权重却在不断变化，例如用猪肉价格同比和对CPI同比拉动计算的猪肉权重从2019年1月的2.5%下降至2019年5月的2.1%，而后到10月又提升至2.4%。而且统计局新闻发言人毛盛勇在介绍2019年前三季度国民经济运行情况时也表示CPI每个月权重的有变化的，权重变化是根据这类商品和服务的支出在整个支出中的比重作为权重的，没有进行人为调整。

但这种理解或者计算方法是否就没有问题呢，事实上，这种理解依然没有解决两个困惑。第一、CPI中商品和服务占总消费支出比例来自居民调查数据，而居民调查最高频率为季度，月度难以获得相关调整数据；第二，这个无法解释为何通过环比拉动和同比拉动计算出的权重完全不同，以及预测CPI应该使用哪个权重。例如2019年10月，通过同比数据计算出猪肉权重为2.4%，而通过环比数据计算出猪肉权重则为3.9%，两者之间相差1.5个百分点，到底哪个权重是事实上的权重，则成为另一个困惑。

事实上，这些问题都来自于对CPI统计制度的误解。 CPI的核算是基于基数法，从核算公式来看，是比较难以拆解为我们所熟知的权重表达式的。具体来说，根据《中国主要统计指标诠释》给出的CPI统计公式，t期CPI指数可以表达为下式：

而相对上一期的增速则是：

可以看到，这个难以写成大家直观理解的增速和权重的表达式：

因此，直接认为CPI增速是其分项增速的加权平均这种理解本来就存在问题。但由于这种加权平均的方式理解方便，因而在实际应用过程中，大家依然倾向于去获得一个CPI各分项的权重。因而，我们在这儿也有必要去解释这种贡献法计算出的权重会受什么影响，以及如何去预测这种权重。

我们可以根据CPI的定基指数统计方法，来推导出贡献法计算出权重的严格数学表达式如下（具体推导过程见附录）：

可以看到，当期分项i在CPI中的权重由上一期该分项价格 Pt-1,i，以及在价格稳定期接近于常数的

也就是说，从数学表达式上可以看到，按贡献法计算的权重与上期价格水平基本上线性相关。

而从经验数据来看，用贡献法计算权重也与上期猪肉价格同比增速高度正相关，我们的逻辑关系推导在实证中也得到了验证。

贡献法计算权重与上期价格高度正相关。可以看到，同比数据比较稳定，上年同期CPI中猪肉价格同比增速提升1个百分点，会带来今年猪肉价格权重提升0.014个百分点。而环比数据波动较大，这可能由于数据不够精确，因而环比数据误差更大所致。从环比数据来看，上期CPI中猪肉环比提升1个百分点，可能带来本期猪肉价格权重上升0.029个百分点。