【安信研究】本周精粹集锦

本周首席观点与推荐标的

宏观

1、影子体系的变迁，推动资金脱实向虚。影子体系的变迁，是过去几年影响广谱资产市场流动性的不可忽视的关键变量，同时也是当前金融领域去杠杆防风险的重要宏观背景。2014年以来，受地方融资平台债务整顿、房地产市场去库存影响，实体部门融资需求开始萎缩。存贷比监管也逐步放松并最终废除。这样，商业银行在表内组织协议存款的迫切性明显下降，协存利率因此大幅回落。影子体系各类“非标”业务占比也持续走低。

为了维持自身的生存和扩张，影子体系逐渐通过加杠杆方式，将大量资金配置到股票、债券和私募股权等资产市场上。这就形成了资金的“脱实向虚”，并在很长一段时间内压低了债券市场的收益率中枢和信用利差，抬升了股票市场的估值。

影子体系资金的“脱实向虚”，在数量层面，体现为M3（M2与非保本理财之和）与广义社融裂口的快速扩大；在利率层面，则使得保本理财产品预期收益率居高不下，与协议存款之间的利差大幅收窄。

2、融资需求企稳回升，政策转为去杠杆，影子体系收缩。去年底开始，影子体系资金的“脱实向虚”过程似乎正在系统性地逆转过来。一方面，经济基本面改观，PPP模式逐渐推广，实体部门的融资需求企稳回升，表内中长期贷款投放增长，各类“非标”业务重新活跃，M3与广义社融裂口收窄；另一方面，持续两年多的“脱实向虚”过程中，各类金融风险有所积聚，资产市场动荡明显加剧，这最终带来了监管政策的重心转向金融防风险和去杠杆。影子体系去杠杆局面预计会在未来较长时间内持续，并对广谱资产市场流动性水平形成负面影响。债券市场收益率易上难下、中枢抬升，股票市场更加依赖基本面驱动。

风险提示：银监会监管超预期 地方基建投资积极性不达预期。

策略

1. 我们能够先看到的重要变化时点应该是金融去杠杆控风险方面，主要的影响较大的新政策推出完毕或者至少是告一段落，市场在较长一个阶段内不会再面临流动性层面的超预期冲击，而具体新政策的落实与实施操作会持续进行。这个时点到来，需要满足投资者对金融市场流动性担心的几个问题有明确答案，如：同业套利将采取何种措施来管理；同业存单大幅增长，是否会纳入同业负债考核等。

2．我们认为不应该简单将“中国版漂亮50”定义为机构抱团品种。实际上相关的主要品种，从公募持仓数据变动中可以清楚地发现，这些品种并未出现近期机构持仓集体提升的趋势，甚至是更多出现下降迹象。“中国版漂亮50”现象，我们倾向于认为这是A股市场在当前环境下，投资偏好的一种转变，从而进行了一次对龙头价值股的一次主动的价值发现。而所谓因为必须要持有股票填仓位而被迫抱团，包括何时选择降仓等，都是基于公募机构行为模式的判断，未必适用。

3.我们认为“中国版漂亮50”都是投资逻辑比较简明的白马品种，因此要看到其逻辑被证伪削弱，例如这些公司业绩增速集体显著低预期等，难度非常大，而所谓新的投资机会出现，有时是一种伪命题。投资机会与“中国版漂亮50”相关公司一样，一直都有，只是看市场最终的选择结果。我们倾向于不是新投资机会出现，使得“中国版漂亮50”倒下。而是当外部投资者认为“中国版漂亮50”吸引力下降不愿意再买入后，市场会择机寻找新的投资机会。

4.我们不认为“中国版漂亮50”一定是在市场偏弱时走强，市场企稳后就开始下跌，这在过去一年的A股波动中已有很强的证据。考虑到这些股票的估值业绩匹配情况，我们认为这次价值发现已经完成，相当多品种的后续过程属于趋势投资。我们倾向于投资者等待机会，挖掘其他估值与业绩增速匹配的公司的投资价值而非继续介入参与趋势投资。同时我们也认为短期内看不到中国版“漂亮50”出现明显下跌，即使市场总体企稳向好。

4. 综上而言，我们认为A股短期反弹后在6月可能还要遭遇挑战，但市场在三季度会充分price in金融去杠杆影响后，迎来震荡向上行情。当前我们的基础配置仍是以消费股为主，但我们倾向在大消费中调整配置，倾向重点增配机构抱团品种家电、白酒之外的消费升级行业龙头公司（例如新零售、医疗服务、旅游等），同时重点配置部分金融股（大银行、保险、信托等）。我们认为在当前环境下，不具备系统性的风格切换基础，未来大多数小股票依然需要注意流动性（换手率）下降对估值带来的影响。我们倾向于等待利率不再超预期上升甚至开始转向下降预期以及风险偏好开始持续上升时考虑对配置进行风格切换，先转向有景气支撑的成长股（包括电子、通信、传媒、自动化设备等）。

推荐标的：消费升级行业龙头公司（新零售、医疗服务、旅游等），部分金融股（大银行、保险、信托等），有景气支撑的成长股（电子、通信、传媒、自动化设备等）。OLED，人工智能、基因测序、可燃冰。

风险提示：1. 美国经济复苏超预期；2.地缘政治风险；3.油价和通胀超预期。

固定收益

1. 市场表现

本周至周四，资金利率R007累计上行36.6BP，十年国债上行2.3BP，十年国开上行4.1BP，期限利差收窄。信用利差（5年AA+与5年国债利差）走扩。

2. 本周观点

从4月份全社会债务数据的情况看，整体上去杠杆的进程仍然在继续，但有两个变化，一个就是幅度，去杠杆的幅度出现了一定程度上的舒缓，第二个就是结构上有一定程度上的分化。

截止到今年4月末，我们测算的全社会债务余额是253.1万亿，同比增速15.5%，前值是15.8%，小幅下降了0.3个百分点。今年一季度这三个月大约单月下降一个百分点，但四月只下降了0.3个百分点，去杠杆的幅度在变得比较舒缓。

结构来看，带动总债务下降的部门主要是政府和金融机构，而这两个部门也是此前一波，也就是2015年中到2016年一季度，信用创造的核心，家庭和非金融企业，债务余额同比增速在四月份比三月份略高一点。相信非金融企业未来大方向是负债同比向下；家庭已经上升到了一个临界点，随时可能拐头向下。

根据其他广谱的数据综合下来分析，我们倾向认为,在今年的二季度，很可能会实现由被动去杠杆到主动去杠杆的转变。被动去杠杆和主动去杠杆都是融资量边际上的萎缩，也就是都是债务余额同比增速下降，但是被动去杠杆融资量的萎缩是由供给收缩为主导的，收益率就往上走；主动去杠杆的融资量边际萎缩是需求收缩为主导的，收益率就会倾向于向下，因此同样一个去杠杆的结果，对应的收益率上下是不同的，很可能今年二季度就会形成10年国债收益率的一个顶部，开始往下走。

3. 风险提示：政策超预期。

计算机

本周，围棋“人机大战”再次打响，面对能够自我学习的人工智能程序“AlphaGo”，柯洁0:3落败，人类虽败犹荣。建议投资者重点关注AlphaGo再次获胜结果对人工智能板块的催化。重点推荐科大讯飞、同花顺、东方网力、北部湾旅、思创医惠、浙大网新、和而泰、神州泰岳、工大高新等。

推荐标的：和而泰。公司是全球家用智能控制器市场的主力企业之一，其设计生产的智能控制器几乎涵盖个人与家庭生活的所有场景，是智能家居的重要载体；业绩持续高增长，2016年净利润同比增长59.66%，2017年Q1净利润同比增长49.77%，并预告2017年H1同比增长50.00%至80.00%。 

风险提示：人工智能行业发展不及预期。

传媒互联网

我们在16年报、17一季报细拆内生增速的基础上，将个板块内重点上市公司的PE估值进行排序（详见正文中的PE估值表），根据最新收盘价，电视剧龙头唐德影视、慈文传媒17年的PE估值分别为28倍、27倍，鹿港文化、骅威文化则分别为20倍、24倍；游戏板块龙头三七互娱、完美世界17年的PE估值分别为30倍、29倍，游族网络、昆仑万维、恺英网络、吉比特则分别为26倍、26倍、27倍、28倍。

市场对传媒板块的关注度持续提高，考虑到：1）传媒板块经过两年调整，PE估值已处近5年来最低水平；2）传媒估值在TMT中最低，在申万28个一级行业中处于中位水平；3）截至2017年Q1，公募基金在传媒板块的股票持仓比例已连续五个季度下降，目前为1.45%，低于2013年Q3（2.12%）的水平；4）我们进一步分拆了电视剧龙头、游戏龙头的业绩（具体到单部作品、单款游戏），在业绩确定性的基础上，我们认为电视剧、游戏的板块性行情仍将持续。

本周重点关注：精品剧标的唐德影视、慈文传媒、鹿港文化、骅威文化、欢瑞世纪、当代东方；游戏标的完美世界、宝通科技、富控互动、昆仑万维、凯撒文化、天神娱乐、恺英网络、三七互娱、游族网络；教育标的百洋股份、新南洋、立思辰；营销标的宣亚国际、科达股份、利欧股份、分众传媒；广电&出版标的东方明珠、城市传媒。

风险提示：对内容监管趋严的政策风险。

电子

1、OLED行业：

历史上看，电子行业从来没有一个产业链像OLED一样，国际和国内都在加紧技术布局和产能扩充，其中不乏硬屏和柔性兼顾的产线，这将开启一轮3~5年确定性较强的跨周期发展机遇，放眼大陆范围，具备进口替代和海外产线本土化配套的产业链环节，都将是产业和资本市场投资的热点。国产显示产品以及设备可期。产品端看，大陆在OLED产线相关经验仅仅比海外晚几年，目前天马武汉第六代LTPS AMOLED产线已经点亮，证明大陆OLED的能力，弯道超车可期。从设备看，目前大陆在前道制程设备尚不具备替代能力，但在后道模组端，大陆部分厂商已经具备能力并且得到大客户认可。根据TPK以及业成公告，分别给予鑫三力（智云股份）、联得装备大额订单。以邦定、贴合、检测等相关后道设备市场空间大约占比接近10%，再加上独立模组厂商OLED显示渗透之后相关设备也面临更替需求，每年市场空间百亿以上。

2、新消费电子行业：

 消费电子行业经过若干年的发展，现已经进入深度整合期，其巨大的市场体量将孕育“二度跨周期”发展机会：

①微创新，将撬动消费电子的巨大增/存量市场红利，软/硬件升级和概念创新仍将是趋势，从电子制造角度讲，元器件和部件的成长比终端的成长更快；以苹果为代表的全球一线品牌的旗舰机型仍将持续引领创新方向，所涉及技术和部件产品将从量和价双重维度提升企业获利能力。我们认为，在一线客户供应链中引领微创新部件放量的优质公司，将再次深度受益于行业发展红利。

②伴随下游品牌集中度进一步提升，以及上游零部件中小供应商逐步退出，行业对于稳定大规模量产能力将给出较高议价（近阶段通用零部件涨价现象与此相关），不排除龙头企业逐步具备较高议价能力，并快速提升市场渗透率；与此同时，品牌客户供应链管理必将“增质提效”，多部件分散供应格局，必将向多部件集中供应转化，具备多核心部件一体化供应能力的企业，将充分受益。

3、LED行业：

下游小间距行业景维持高景气度，下游客户需求旺盛，厂商逐步向产业链下游业务扩展，推荐持续关注。

上游LED行业供求趋势新变化，16年下半年行业景气度反转，产业链相关公司一季报毛利率大幅提升，产品价格有望维持高位，推荐关注产业链细分行业龙头。

4、半导体行业：

自主可控大趋势，国产替代加速，功率半导体厂商有望率先突破。

推荐标的：合力泰，深天马，智云股份，精测电子，联得装备，洲明科技，扬杰科技，华微电子，长电科技，汉威电子

风险提示：消费电子技术创新不及预期，宏观经济发展不及预期。

通信

本周观点：坚守“价值”，紧握“成长”，重点关注物联网、专网、光通信、5G等行业性机会。

本周通信板块继续盘整，一季报后个股表现分化，重点关注 行业边际改善+公司业绩成长所带来的结构性机会，核心逻辑是“低估值蓝筹”和“确定性成长”。

继续重点推荐

1、“低估值蓝筹”：继续重推中兴通讯（5G大周期下的公司价值重估）。

2、“确定性成长”：

ICT融合：紫光旗下新华三在国内企业网市场份额第一，对标全球龙头思科，未来海外市场增长空间巨大；进军运营商市场，高端路由器市场突破超预期，结合未来SDN，打开成长新空间，重点推荐！

物联网：中国电信建成全球首个NB-IOT商用网，全网31万基站同步升级，中国联通计划于2017年完成全国NB-IOT商用部署，华为NB-IOT芯片预计6月底大规模出货，物联网产业链热情持续高涨。我们预计2017年下半年NB-IOT有望成为通信行业新风口。重点推荐物联网平台龙头宜通世纪，关注新天科技、金卡智能、广和通。

专网：行业渐入佳境，重点推荐海能达。宽窄带融合解决方案快速推进，收购赛普乐获批，公司全球化战略稳步推进，建议重点关注海能达的“中国崛起”。

光通信：中国移动PTN、骨干网招标，中国电信DWDM/OTN设备集采，驱动网络持续扩容，或将带来光模块行业逐步转暖，我们认为光模块行业“得中国者得天下、得数据中心者得未来”，重点推荐中际装备（收购苏州旭创已获批文）。

融合通信：重点关注行业龙头亿联网络。行业增速20%，公司14-16年业绩50%+增长，17年Q1 业绩90%增长。客户结构优、产品性价比优、持续替代Cisco等行业巨头的市场，成长潜力高。

推荐标的：中兴通讯、紫光股份、海能达、中际装备、宜通世纪。

风险提示：市场竞争加剧。

金融

1）本周上证综指上涨0.6%，银行股板块上涨5.6%，保险股板块上涨9.5%，券商股板块上涨2.8%，其中上周周报组合中中国平安（+10%）/新华保险（+9%）/招商银行（+10%）/工商银行（+5%）/建设银行（+5%）/长江证券（+4%）/中信证券（+4%）表现较好。5月25日策略会上市公司交流中我们邀请的国元证券当天涨停，长江证券上涨9%，中国平安上涨6%，光大银行上涨4%（最高涨幅）。

2）保险：死差益增利差减，避险金融白马股。负债端：新业务价值高增速，死差益边际在提升。2016年NBV增速超30%大于保费增速，在聚焦个险的同时注重期缴，死差益占比持续提高，剩余边际持续释放。资产端：股债震荡浮亏增加，利差益边际收窄。利率上行使得计入AFS存量债券资产浮亏增加，股市震荡降低权益投资收益，保险公司利差益边际收窄。

3）券商：监管从严回归传统，弹性下降估值回落。自营回暖改善业绩。2017年二季度以来股市、债市双双走弱，4月上市券商净利润增速扭正为负（MoM -62%，YoY -25% ），券商自营面临浮亏风险。

2017年再融资与IPO业务规模此消彼长，债券承销规模明显收缩。市场交易量趋于清淡，经纪业务竞争加剧。股权质押需求旺盛，但在股市下跌趋势下更需警惕平仓风险。券商资管监管整顿力度加强，未来将加速主动管理转型。当前券商股估值接近历史底部，叠加券商权益投资占比下降、整体业绩不佳，使得2017年以来券商股弹性下降。

4）银行：监管从严回归传统，弹性下降估值回落。影子银行产生于规避监管，做大规模，导致杠杆高企，资金空转。央行MPA和银监会监管政策趋严，影子银行开始收缩。银行股随着银行业务增速的放缓和市场负面预期的影响，总体下行。进入2017年Q1，银行业营收增速继续放缓。预计后续五大行营收增速增呈回升态势，城商行将有较大幅度放缓，股份行和农商行营收增速降幅适中，整体仍较一季度保持平稳。2017年一季度不良率1.69%，大部分上市银行的不良率较年初均有所下降。

5）转型金融：监管风转生态变化，脱虚入实梅花三弄。创投：随着IPO发行加速，创投回报周期缩短，有助于IRR提升。AMC：银行MPA考核及非银金融和非金融企业形成的不良资产供给充沛；政策持续松绑，处置门槛降低。信托：银行委外收缩，房地产融资受限导致信托规模增速放缓；去通道将使业绩分化，信托报酬率依赖主动型业务。金控：监管层将逐步关注金控集团风险传递的问题，针对金控集团的监管将更加严格。供应链金融：去中心化、互联网化是供应链金融发展新趋势。Fintech：中国Fintech发展进入交易结构层面，消费金融服务长尾客户，京东金融全面涉足金融业务，构建ABS业务平台。

推荐标的：招商银行、中国平安、中信证券。

风险提示：宏观风险、信用风险、政策风险。

地产

上周四、周五房地产指数大幅上涨，港股中国恒大、碧桂园等也创下新高，我们认为三去一降一补是典型的投资主线（隐含了地产两个牛股基因），去库存对应的贯穿全年的地产投资主线是三四线去库存，而政府通过大力推棚改以及提升棚改货币化率实现加倍去库存的历史任务，因此“三四线+棚改”就是地产全年的主线，随着调控落地，买地产产业链而不买地产股的投资策略应改变，且随着南下资金买入港股地产，其估值与A股不断接近，A股优质地产股或许可以重获青睐，大家可以放心拥抱地产板块“价值和成长兼具”的地产股。

目前重点推荐：华侨城、招商蛇口、阳光城、新城控股、金融街。

风险提示：系统性风险。

有色

坚定看好电解铝和新能源锂、钴、磁材，关注钨价上涨和铝加工。

电解铝供给侧改革政策继续落地，近期山东省发布落实电解铝去产能文件，作为电解铝去产能任务最重的省份，山东省的坚定态度表明了本次电解铝供给侧改革的决心不容置疑。目前电解铝企业第一步自查已结束，地方核查有望跟进。五地库存小幅回落，现货市场贴水收窄，坚定看好铝价和电解铝板块重估行情。

新能源汽车推荐目录超预期，关注锂、钴和磁材。国内方面，第十批新能源车型目录公布超预期；海外方面，马斯克称希望Tesla能加快生产进度，令市场对特斯拉2017年出货量预期更加乐观。新能源上游材料锂、钴、磁材供给相对温和，价格有望进入上升通道。随着特斯拉Model 3技术路线明确和备货开始，新能源汽车磁材需求迎来加速增长，未来以新能源汽车磁材为代表的高认证壁垒磁材将迎来强景气周期，值得关注。

钨价持续反弹，建议保持关注。今年以来钨价累计涨幅已达15%，考虑到前期钨板块个股持续调整，值得关注。重视铝加工行业。近期我们深度调研了铝加工行业，铝加工行业下游需求强劲，产能持续释放，白马公司向高端深加工转型趋势明确，量价齐升潜力大，且估值均处于偏低水平，值得重视。

风险提示：系统性风险。

农林牧渔

纯正饲料龙头，迎来配置良机！

1. 饲料板块整体周期向上，龙头企业盈利有望超预期：

① 草鱼价格创新高，能繁母猪存栏进入上行通道，饲料行业拐点已现！草鱼等水产品价格年初以来持续上涨，养殖户加大投料，水产料进入上行通道。养殖户自2016年下半年以来补栏速度逐渐加大，规模猪场能繁母猪存栏环比加速提升，我们认为能繁母猪存栏拐点已现，猪饲料行业向上周期开启！ 

②龙头企业销量加速，业绩逐步兑现！ 据草根调研，龙头企业一季度销量增长加速，同比20%以上。海大集团通过结构调整提升盈利能力，预计公司2017-18年水产饲料销量增速20%、25%，猪饲料销量增速25%、30%，禽饲料销量维持稳定增长，预计公司17-18年销量增速25%、25%，公司饲料销量进入20%+增速通道！

③估值低，风险收益比高！饲料行业属于弱周期，从历史表现上看，饲料企业估值中枢在25-30倍左右。目前，重点上市公司的估值17年PE估值约20倍，行业上行趋势下，极具安全边际。

2. 农业细分白马龙头估值低、成长性强、风险收益比高、配置价值凸显，重点推荐生物股份、隆平高科。

3. 动物疫苗：动物疫苗市场化提速趋势下，市场容量有望迅速扩大+行业有望加速整合+养殖下游集中度提升+资金及研发优势，龙头企业有望受益，挖掘个股拐点机会。重点推荐金河生物。

推荐标的：首推海大集团（水产料+猪料全面发力），大北农（猪料龙头，增长加速），重点关注通威股份。

1.饲料板块：首推海大集团（水产料+猪料全面发力）、大北农（猪料龙头，增长加速），其次，通威股份、金新农、唐人神、新希望。

2.动物疫苗：首推生物股份、普莱柯、金河生物，其次中牧股份、天康生物、瑞普生物，海利生物；

3.种子板块：首推隆平高科。

风险提示：水产品价格上涨不及预期，天气灾害风险，销量增长不及预期，改革推进不达预期。

基础化工

1、opec减产风险已经释放，原油价格有望震荡回暖：原油市场由于opec减产不及预期，前期已经录得较大涨幅，市场多头获利出场，因此导致减产当日原油价格出现大幅下跌，我们认为opec减产风险当日已经基本释放，后期原油价格有望震荡回暖。

2、海外装置停车，丙烯酸酯价格涨幅明显。巴斯夫海外装置不可抗力，丙烯酸及酯供应紧张，本周上涨持续，丙烯酸本周上涨14.09%至8500元/吨。丙烯酸丁酯本周上涨16.48%至10250元/吨。相比上月，丙烯酸已经累计上涨28.79%，丙烯酸丁酯已经上涨26.54%。 

3、农药价格淡季依然维持高位，近期农药市场已经进入淡季，原药价格依然维持在较高位置，原因是环保导致供给端依然紧张，吡虫啉，啶虫咪原药价格又上涨3000元至16.8万。看好农药企业全年业绩维持高增速。

建议关注：辉丰股份，扬农化工，长青股份，卫星石化  

风险提示：农药复苏不及预期，环保放松监管，海外丙烯酸装置复产。

轻工

二季度我们对轻工板块持中性观点，建议持有优质龙头：

1、家具：地产销售超预期，加上龙头业绩好，家具板块年初以来涨幅较大，目前龙头企业估值已恢复至合理水平。从年内角度看，龙头预计还有约20%空间，建议在调整中布局优质标的，首选定制家具板块；

--索菲亚：1）定制家具行业标杆，新白马代表，持续推荐标的；2）衣柜业务：全屋定制+门店扩张+提价/效率优化，盈利能力提升，今年有望继续保持30%+增长；3）橱柜17年预计收入8-10亿元，有望扭亏；新业务木门开始布局；

--好莱客：全屋定制+门店扩张+信息化发力，17-18年收入增长有望加速；

2、造纸：木浆级纸张：从5-7月份行业淡季价格存调整压力，工厂限产保价仍较为坚决，因集中度较高，盘面目前仍较为坚挺，但能否撑过淡季，仍需观察。因行业17-18年基本无新产能，2017Q4-2018Q1可能再有一波提价窗口期。废纸级纸张：箱板/瓦楞纸价格止跌回升，但目前看缺乏大涨基础；新产能预计将于18年中期陆续落地，包装纸板盈利今年基本见顶。考虑目前纸业提价已经接近尾声，短期缺乏催化剂，板块超预期概率不大。目前龙头企业动态PE约8-10倍PE，估值仍具有一定吸引力，建议持有优质龙头：生活用纸【中顺洁柔】、白卡纸【博汇纸业】、文化纸【太阳/晨鸣】

3、核心组合：索菲亚、尚品宅配、好莱客、欧派家居、裕同科技、中顺洁柔、顾家家居、博汇纸业。

风险提示：地产销售下滑、造纸行业需求恢复缓慢。

建筑工程

政策利好持续落地，坚持4月2日雄安投资逻辑：5月23日，中央国家机关住房资金管理中心发布《关于贯彻落实“放管服”改革精神做好住房公积金缴存有关工作的通知》，通知称，全力支持雄安新区北京非首都功能疏解集中承载地建设。我们坚持4月2日雄安新区投资逻辑，持续重点推荐：基建类公司和大央企 “两铁”（城际铁路、轨道交通）、中国交建（高速公路）、中国电建（水利水电工程）和中化岩土（桩基工程）等；生态园林类公司东方园林、铁汉生态、美尚生态、乾景园林等；装配式建筑类公司杭萧钢构、精工钢构、富煌钢构、鸿路钢构等。

财政部第四批PPP示范项目申报在即，PPP主推园林：据上证5月24日报道，财政部第四批PPP示范项目申报准备工作已在进行中。预计一个多月后各地可完成项目申报准备。另外，发改委网站5月24日公布确定的第二批43个PPP项目典型案例。我们看好PPP板块行情，重点推荐：东方园林、蒙草生态、铁汉生态、安徽水利和龙元建设等行业龙头，岭南园林、文科园林、云投生态、美尚生态、大千生态、乾景园林等“小而美”标的，苏交科、中设集团、中衡设计和启迪设计等产业链延伸布局PPP的设计类标的。

多地出台装配式建筑发展方案，建议关注装配式细分龙头：5月22日，陕西住建厅召开装配式建筑专题会议审议通过《2017年陕西省住房城乡建设厅装配式建筑工作方案》；5月23日，福建通过《关于大力发展装配式建筑的意见》；另外，湖南、威海、福州、西安等地市本周也出台了相关实施方案。装配式建筑作为国家战略，其推进有超市场预期可能，建议积极关注装配式建筑设计龙头华建集团、住宅工业化龙头杭萧钢构、公建装配式龙头精工钢构等。

风险提示：系统性风险。

煤炭

动力煤或将反弹，焦煤预计短期触底。动力煤方面，预计秦港5500大卡动力煤价格短期见底。产地价格出现小幅反弹，预计6月动力煤整体价格稳中有升。考虑6-8月为“迎峰度夏”时节，根据统计局数据，2017年1-4月水电总量同比降6.1%，后续预期偏低，火电替代效应有望超预期。建议重点观测下游集中补库、水电高峰期对火电挤压以及海运费触底反弹。焦煤方面，考虑钢厂利润，未来焦煤或将触底反弹。

机会在山西国企改革和板块估值修复。预计山西国改渐行渐近，根据《2017年山西省政府工作报告》，本年度山西政府承诺将出台国资改革方案，全面启动省属国有企业改革。另外，5月23日，山西发改委和山西煤炭工业厅联合对外印发《山西省“十三五”煤炭工业发展规划》,拟打造晋北、晋中、晋东三大煤炭基地。其中，晋北基地重点培育同煤集团和中煤平朔两个亿吨级煤炭企业；晋中基地重点培育焦煤集团亿吨级煤炭企业；晋东基地重点培育阳煤集团、潞安集团和晋煤集团三大煤炭企业向亿吨级企业迈进。建议重点关注：西山煤电（山西焦煤集团）、山煤国际（山煤集团）、潞安环能（潞安集团）、阳泉煤业（阳煤集团）。

板块存在估值修复机会。据2016年年报和2017年一季报，受益供改煤价恢复性上涨，煤炭板块整体业绩反转，行业景气回升。2季度煤炭价格阶段性回落为预期内走势，继续维持2017年整体煤炭价格中枢整体抬升的判断。目前的估值水平处于相对低位，坚定看好未来估值修复。建议关注陕西煤业（低估值+高弹性），中国神华（一体化龙头）。

风险提示：煤价大幅下跌，政策实施不达预期，国改进程慢于预期。

军工

1、年初至今，中证军工指数跌幅较大，其中4月以来在行业基本面继续低于预期（下跌的根本原因）、大盘下跌以及分级基金的影响等多因素共同作用下，中证军工指数跌幅位居所有行业的前列。目前部分优质公司的估值已达到40倍甚至更低。我们认为，5、6月份军工板块迎来短期反弹的概率较大，建议选择三个方向配置：业绩较好市盈率相对较低的公司、超跌股、混改等体制改革受益股。

2、对于今年行业的中长期行情，我们维持观点不变：即17年军工行情可能比16年好，但不可预期太高。我们去年年底提出，今年要【倍加留意市场风险偏好下降】、【行业基本面没有出现转折】、【市场对军工和周边局势诸多预期不会兑现】等因素对板块的全年影响。从如下两方面来说：一方面，军工板块总体估值较高仍是不可忽视的考量因素，除了主题事件短期因素扰动和超跌反弹之外，板块上涨空间不大；而另一方面，2016年中证军工指数经历了较大的调整，跌幅达23.81%，今年以来又继续大幅跑输上证综指，短期再继续大跌也不现实。

3、我们将持续关注军工体制改革的进程，军工混改、军民融合与科研院所改革是今年有较大成效的三个领域。①今年3月已启动第二批10家混改试点工作，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点遴选工作也已着手启动；前两批19家试点企业，军工领域有7家，预计军工混改今年将有实质性进展，阶段性的主题投资或将贯穿全年，相关改革标的主要是南船（如中船科技）、兵器等旗下公司；②科研院所改革关注今年中期的政策时间窗口，5月4日财政部印发《关于从事生产经营活动事业单位改革中国有资产管理的若干规定》的通知，持续关注后续其他相关文件的出台；③军民融合改革基本符合预期，持续关注后续进展。

推荐标的：瑞特股份、银河电子、四创电子。

风险提示：体制改革进展可能不如市场想象那么快、周边局势继续缓解。

机械

第21周机械子版块均出现不同程度的下跌，铁路设备（-0.6%）、工程机械（-1.1%）、石化煤机（-1.3%）板块下滑幅度较小。

1. 把握低估值稳增长标的。受资金面收紧影响，机械板块不断调整，优质成长公司大股东增持稳信心，优质机器人生产商拓斯达现价进行员工持股计划，推荐豪迈科技、巨星科技、烟台冰轮、龙马环卫、中金环境、汉钟精机、亿利达。

2. 聚焦3C自动化、锂电设备、定制化家居新兴成长。以苹果推出iPhone8为契机，OLED显示、无线充电等新技术和新工艺风口来临，将带动生产设备迭代更新；我国政策不断引导和扶持锂电企业发展，设备企业在手订单饱满；定制化家居需求成为新风尚，把握定制化家具及机器替代人工相关设备标的。

3. 周期板块业绩显著改善，相对看好煤机、工程机械优质龙头。从已披露季报看，周期板块业绩边际改善，工程机械、煤机、油服装备及重型设备17Q1营收分别增长63%、4%、12%、60%，净利润呈现不同程度扭亏、减亏，资产负债表端看，应收账款、经营性现金流等明显改善。同时一带一路加速拓展海外市场，建议布局竞争优势明显、海外出口占比较高及进口替代的行业龙头。

风险提示：宏观经济波动风险，固定资产投资下滑。

电力设备新能源

补贴清算趋严利好产业发展，静待二季度新能源汽车放量。近日，工信部公示2016年新能源汽车初步补助清算结果。通过专家核准的推广数为8.51万辆，核准率约为90%。短期看，补贴资金的下发审核严格，对中小企业的资金链将带来压力。中长期看，有助于规范行业健康发展，新能源汽车行业将洗牌，龙头集中度加速提升。当前，新能源汽车行业是由政策扶持，高速成长的新兴行业。补贴政策今年逐步趋严，利好新能源汽车产业各环节龙头。当前时间点看，预计2季度末新能源商用车将逐步放量，铜箔有望迎来量价齐升。重点推荐：诺德股份（铜箔龙头）、国轩高科（电池龙头）。建议关注：天齐锂业、赣锋锂业。未来，新能源汽车行业将逐步从政策引导到市场驱动。乘用车市场是新能源汽车未来最大的市场，乘用车渗透率上升最重要的是性价比，就是使用体验，包括续航里程、充电便利性等。重点推荐：杉杉股份（高能量密度）、科达利（电芯结构件轻量化）、华正新材（物流车轻量化）。

4月全社会用电增长放缓，西部用电增速较快，煤电去产能势在必行。4月份全社会用电量4847亿千瓦时，同比增6.0%。1-4月份，用电增速较快的地区集中在西部，四大高载能行业用电量合计1535亿千瓦时，同比增5.8%，增速同比提高6.2pct。2016年煤电发电量占全社会发电量65%，同比下降2.5pct，未来下降趋势还会延续。

关注电工装备龙头出海和配网投资提速一带一路大会于5月14日召开，五大国际组织签署协议推进全球电力互联互通，有望助推我国特高压等优势项目走出去，看好龙头公司的海外业务拓展。同时，两大电网五大发电集团公布“一带一路”规划根据国家电网公布的2017年第一批配网设备招标清单统计，共招标配电终端设备约6.4万套，远超2016年全年招标量（4万套）。我们预计，我国配电网投资及配电自动化的投资建设将在2017年全面提速。重点推荐：金智科技、许继电气、东方电气、海兴电力；建议关注：平高电气、中国西电、特变电工、思源电气。

制造业PMI回落，工控复苏承压。4月制造业PMI为51.2，环比下降0.6，为2016年10月以来最低。随工业品价格的回落和主动补库存的结束，PMI下降或致工控复苏承压。根据国家统计局数据，自2016年7月以来固定资产投资持续走高，17年4月同比增长8.13%；通用/专用设备持续走高，4月同比增长10.7%/12.2%，依旧保持10%以上的增速。本周，工控下游申万行业机床工具指数，环比增长1.63%；同时钢铁价格快速上升，原材料出现价格压力。近期，制造业发展出现回落迹象；未来，随《中国制造2025》的推进，同时制造业升级有望带动工控行业持续景气。重点推荐：汇川技术；建议关注：信捷电气、英威腾、新时达、麦格米特等。

清算遗留项目，绿证值得期待，建议关注新能源板块投资机会。近日，三部委联合下发《关于开展可再生能源电价附加补助资金清算工作的通知》，将对可再生能源电价附加补助资金进行清算。清算遗留项目，彰显可再生能源发展决心，绿证交易制度值得期待。短期来看，补贴的发放将使得电站运营商的大量应收款得到变现，改善现金流量表，提高装机积极性；中长期来看，若绿证交易制度能顺利推出，将解决困扰业界多年的补贴拖欠问题，风电、光伏等新能源行业有望维持平稳增长的趋势。重点推荐：林洋能源。

1-4月全国风电设备平均利用小时663小时，同比增加65小时，限电持续改善。1-4月份全国风电设备平均利用小时663小时，同比增加65小时，我们一直强调的限电改善的逻辑再一次得到验证。另外，本周华能新能源公布了4月风电发电数据，其中，4月风电发电量同比增长7.7%，1-4月累计发电量同比增长23.2%，此前限电严重的新疆、吉林1-4月风电累计发电量分别同比增长54.1%、100.1%，限电改善非常明显，也进一步验证了我们的观点。我们依然维持之前风电基本面改善明确的判断，当前风电板块相关个股估值已到历史较低水平，建议关注：1）业绩增长确定、市场地位稳固的风电装备龙头金风科技、天顺风能和泰胜风能；2）受益现金流改善、弃风改善以及具备资源优势的风电运营商龙源电力和华能新能源。

风险提示：新能源汽车销量低于预期；配网投资低于预期；制造业复苏低于预期；风电光伏装机低于预期。

环保及公用事业

环保：看好白马龙头，关注水环境治理从大环保走向大生态相关投资机遇

本周，上证综指上涨0.63%，深圳成指下跌1.12%，创业板指下跌2.30%，环保（中信）指数下跌3.6%，市场表现低迷，受投资者恐慌情绪蔓延影响，部分个股股价大幅下挫。在当前市场环境下，我们仍然首推低估值、有业绩支撑的行业龙头白马股。水环境治理领域，看好PPP加速落地+“水十条”等政策因素催化行业景气高企，水环境治理从“末端治理”向“全流域治理”转变，流域治理从大环保走向大生态，看好具备环保核心技术的细分领域龙头和具备设计施工资质齐全、订单获取能力强的工程类企业迎来机会，推荐膜技术龙头【碧水源】（2017PE 21.6x）；推荐水质监测龙头【理工环科】（2017PE 27.3x）：水质监测项目不断推进，“台州模式”推广规模值得期待。固废领域，推荐固废全产业链龙头【启迪桑德】（2017PE 24.5x）。 煤改气领域，推荐【迪森股份】（2017PE 34.1x），中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作逐步展开，有望拉动煤改气上游设备需求，其小松鼠销量有望超预期。

公用事业： 关注火电国改和业绩改善双重机遇

1) 国企改革：聚焦煤电等重点领域内行业内、产业链上下游间的重组； 2) 煤电业绩存在着改善空间：若煤价在2017年内持续下跌，煤电业绩有望实现环比改善；若煤价在2017年内维持高位震荡，则根据煤电联动规则，2018年初上网电价将有上调的预期，煤电业绩或触底反弹。因环保电价或被取消，煤电业绩进一步承压，煤电业绩改善需煤价有更大幅度调整。电力方面，推荐电改标的【三峡水利】：三峡集团持续增持，巩固公司第二大股东地位，公司有望成为三峡集团在重庆的售电平台并成为电改的突破口。燃气方面，推荐【中天能源】：公司在油价底部并购加拿大New Star和Long Run两个油气资源项目，江阴和潮州LNG接收站建设不断推进，公司积极打造天然气全产业链，业绩有望进入高增长通道 ；推荐【大众公用】：混改+海外并购+创投齐发力，未来发展值得期待；推荐【蓝焰控股】：A股稀缺煤层气标的。

推荐标的：【启迪桑德】+【碧水源】+【理工环科】+【迪森股份】+【三峡水利】+【中天能源】+【大众公用】+【蓝焰控股】 

风险提示：政策推进力度不及预期、PPP订单释放不及预期。

交运

交运板块本周涨幅-1.19%，在申万28个子版块中位列第九，子板块中领涨的为航空、铁路、物流。本周大盘表现依然相对低迷，沪深300的涨幅依靠权重板块支撑，相比之下交运板块表现出了较好的防御属性，短期看我们认为市场还处于震荡整理期，建议优先关注有业绩支撑机场板块、航空板块和大秦铁路。

机场板块：夏秋航季时刻放量+免税招标预期。本周机场板块出现回调，但整体而言，机场收费改革方案长尾效应将逐步兑现，同时夏秋航季航班计划保证机场未来流量，双重因素助力机场主业稳步提升；另外，26日白云机场公告宣布全资子公司（广州白云国际机场二号航站区管理有限公司）和德高广告签署的二号航站楼及GTC（地面交通中心）广告媒体建设经营合同详情，广告资源使用费采用“保底价+超额提成”方式，合同期5年，首年保底收入3.6亿元人民币，第一年提成基准数为4.5亿元，超额提成率固定为10%，

预计白云机场的招标落地将激发待招标机场的投资热情。主业稳健+非航收入超预期共同抬升板块投资价值。重点推荐上海机场，建议关注白云机场。

航空板块：夏秋航季航班计划保证流量，客座率与票价双涨可期。根据排定的夏秋航季航班计划，国内航空公司每周安排国内航班64866班，同比增长9.7%；其中，客运航班每周62965班，同比增长9.3%；货运航班每周1901班，同比增长24.8%；国航等37家航空公司新增国内航线202条。夏秋航季航班计划支撑航企旺季业绩，有利于供需边际改善及产投效能进一步提升，但是由于前期预期较满，板块存在震荡调整可能，建议关注中国国航、东方航空、南方航空。

大秦铁路：二季度提价三季度放量，业绩提升叠加混改预期。公司3月宣布上调煤炭运价0.01元/吨公里,提价策略并未对大秦线运量造成显著影响，4月生产数据实现运量稳步提升。预计提价效应在二季度逐步兑现，运价上涨的短时扰动作用在二季度能够消化；同时，公路治超促进运量回流、配合夏季用电高峰有望助力公司三季度全面放量，量价齐升保障公司全年业绩，叠加铁路板块整体混改预期，我们对公司做重点推荐。

推荐标的：重点推荐上海机场、大秦铁路！建议关注白云机场、中国国航、东方航空、南方航空！

风险提示：宏观经济低迷，煤炭需求低于预期、航空客流增速不及预期。

食品饮料

本周观点：优质白酒如期反弹，仍是下一阶段优选

白酒强势“反弹”符合我们的判断。本周食品饮料板块在连续调整三周后迎来强势反弹，周涨幅高达4.16%，在28个申万子行业中排名第二。前期食品饮料板块（尤其白酒）受业绩分化、市场调整、主题分流资金等因素共同作用回调明显，但我们认为在板块业绩横向比较优秀、主流标的估值不贵的情况下，调整带来加强布局优质标的的机会。我们于5月9日旗帜鲜明提出白酒板块已“调整到位，反弹高度可期”的观点，优选高端白酒标的，五粮液本周股价创新高。目前茅五泸2018预计估值均低于20倍，peg小于1，业绩增速高于20%，同时具备确定性、高增速和估值比较优势，中线风险较低，是资金避险的优选。

高端白酒趋势向好，主要公司思路清晰，稳扎稳打。据酒业媒体酒说报道，近期茅台对重庆片区部分管理经营存在问题的经销商进行重拳处罚，公司强化渠道及经销商管理决心十分明确；而根据渠道调研反馈，目前市场上飞天茅台一批价报价均在1299元/瓶以上，且大部分终端处于零库存和缺货状态，对旺季茅台需求仍保持乐观，预计公司在渠道价格管控上还有具体措施出台，建议积极关注下周茅台股东大会信号。五粮液方面，公司高管李曙光、刘中国等近期对华北市场进行实地走访调研，并释放积极信号。中线继续看好茅台在需求旺盛、供不应求的背景下的报表表现，继续看好五粮液受益于高端白酒生态改善、激励和管理改善、人事调整带来的经营变化。

调味品是仅次于白酒的“提价”板块，业绩大年；消费蓝筹估值溢价开始兑现。从渠道调研来看，普遍反映餐饮行业向好带动行业增长改善，KA渠道优势品牌集中度提升，消费升级使得调味品价格上升趋势明显。中炬高新是我们重点跟踪标的，一季报超预期明显，1季度收入增长30.9%，净利润增长达74.5%。消费升级+品牌力提升+渠道能力增强+激励完善，公司中线增长逻辑已经基本奠定，继续坚定看好。本周公司召开2016年度股东大会，中汇合创、美味鲜等重要子公司领导均参与公开交流，整体释放信号较为积极，二季度业绩表现受一季度渠道库存上升影响有一定压力，但下半年公司将同时享受提价红利及销量增速恢复实现快速成长。海天味业一季报实现收入净利润同步快速增长，继续受益调味品消费升级，龙头继续彰显实力；加加食品4月上旬提价，酱油上市公司全部实现提价。恒顺醋业一季度收入增速略低于预期，由于竞争对手未跟随提价公司需更长时间消化提价影响，预计上半年收入端仍承压，但盈利能力将受益提价改善明显。今年调味品公司全部实现提价，是极度稀缺的提价行业，业绩大年判断，核心关注！另外，乳品龙头伊利股份基本面平稳，并隐含改善（公告竞购海外资产，内生之外的增长路径有望打开），重点关注。

推荐标的：白酒（新一轮大的趋势，“面”的机会，标的较多，核心是高端和次高端）+安琪酵母+中炬高新+海天味业+恒顺醋业+伊利股份。

风险提示：短期涨幅较高，市场情绪变化，系统性风险。

医药生物

本周医药生物板块下跌1.10%，在申万28个行业中排名第8。医药板块一线白马持续领涨，由于市场风格和整体估值下移，短期内市场不太可能配置一些缺乏基本面支撑、讲故事没有业绩、估值较高的个股，因此我们认为，低估值、高增长的一线白马和增长确定性强、低估值的二线白马有望继续发力，从这个角度首推【中国医药】、【济川药业】，二者均为典型的高增长确定性强、低估值、具有充足安全边际，其他选股角度，首推【天坛生物】、【山大华特】，配置角度推荐【国药股份】。

中国医药：公司内部激励和管理已经理顺，过去2年全力扩张商业网络，通过外延式并购和新设立分支扩张等方式，将收入规模从2012 年61 亿元提升到2016 年的160 亿元左右，4 年复合增速27%，远超行业平均增速；并且，通过品种优化、费用管控、业务协同等方式，利润率也有显著提升，商业净利润增速远超收入增速。随着集团承诺江西省最大医药商业江药集团（收入规模预计50 亿元左右）的注入期限将至（2017 年6 月），及公司外延式并购趋势显著加快，我们预计，公司医药商业有望加速增长。

济川药业：1，一线产品蒲地蓝口服液医院端保持较快增长，OTC端推广人数增加、覆盖药店数量快速增长、以及零售药店严格执行抗生素处方销政策（无处方不销售）， 有望实现快速增长。另一方面，OTC端的销售费用率较医院端更低，将显著带动公司净利润增速超过收入增速。2，在蒲地蓝势头良好的基础上，雷贝拉唑、蛋白琥珀酸铁也有望保持快速增长；东科制药整合完毕，旗下妇炎舒胶囊为国家医保产品，有望快速放量,3，公司具有非常优秀的推广能力，营销团队经验丰富。目前公司估值仅21倍。

天坛生物：第一步重组已经落地，公司成为拥有蓉生、中泰两个牌照的纯血制品公司。预计2017年全年采浆800吨，权益浆量720吨，吨浆利润75万，全年净利润5.4亿元左右。剩下武汉所、上海所、武汉所的血制品资产置入大概率于2018年初完成，届时公司将拥有血制品牌照5个（对应5个省的政策扶持，战略意义重大），浆站48个，权益浆量千吨，合计产品文号12个，成为国内规模最大的血制品公司之一。随着重组的完成，公司管理效率有望改善，吨浆利润大概率进入行业领先水平，公司价值有望重估。

山大华特：一季报业绩高增长70%~100%，主要增长点来自于控股子公司达因药业，远超市场预期。随着新生儿数量的增加和公司销售渠道的进一步完善，伊可新销量环比有望继续增长。我们预计，公司2017/2018年有望实现净利润3.4/4.5亿元。此外，达因药业少数股东权益注入问题若能得到解决，公司报表净利润还将极大增厚。

风险提示：公司资产重组不达预期，业绩增速不达预期，政策风险。

新三板

2017年5月21日，全国股转系统发布《关于发布2017年挂牌公司创新层初步筛选名单的公告》，初步有1329家公司入选创新层，其中 “老成员”619家，新调入710家，321家公司从被调出，创新层市值首超过1万亿。本次新调入的公司以满足标准二的居多，集中在信息技术、文化传媒和互联网行业。本次被调出的企业，业绩下滑和拟IPO并非主因：大多数拟IPO的三板公司采用“一颗红心两手准备”，依旧选择留在创新层。我们认为真正导致企业被调出创新层的或是共同标准过严（交易天数+合格账户数+做市商数）以及其他客观因素。我们判断名单的调整对于市场短期影响偏中性，建议投资人要从自下而上的角度看选择成长性和估值水平相匹配的公司。

本周我们推出了大宗交易研究之二：2017 年以来新三板迎来限售股解禁的高峰，压力仍将持续到三季度结束。参考大宗交易制度在2016 年 A 股中小创解禁减持、冲击市场价格方面起到较大帮助，在新三板推出大宗交易制度很有必要。但同时，我们需要明确不同动机驱动的大宗交易对股价影响传导机制不同。大宗交易对二级市场股价的冲击来源于信息披露，因此新三板若推出大宗交易，对于企业和交易所的信息披露要求都会更高，也需要大股东及市场各方参与机构更加关注。

此外，我们还关注到自2016年6月以来，新三板市场上逐渐兴起更换会计师事务所的“潮流”，我们认为这背后的逻辑是：财务信息质量改进带动公司投资价值的提升和拟 IPO 可能性带来的未来成长期许。我们在 282 家更换会所的公司中，进一步挑选出27 家符合 IPO 财务标准且稳定增长的企业，值得投资者关注。

行业方面，本周我们建议关注环保和智造行业。2016年环保行业现金流回流状况良好，其中固废处理、水处理和大气处理这三个板块在政策红利、资金注入以及PPP模式引导下受益，成长性较好。在环保政策红利持续推进中，我们有四个维度的投资逻辑：以环保“政策导向+PPP模式”为主线、关注高成长+低估值公司、挖掘技术竞争优势+运营经验丰富的公司、卡位净利润3000万的pre-IPO公司，基于此我们挑选出26家值得关注的公司，具体名单请见报告。

智能制造一直我们重点关注的行业之一，本周AlphaGo再战柯洁，人工智能再次成为热门话题。而类脑智能国家工程实验室的成立，则标志着我国人工智能迎来里程碑的一刻。新三板挂牌的人工智能概念企业主要集中在生物识别、大数据、智能硬件等细分领域，我们建议投资者关注。

推荐标的：辉文生物（多糖生命科学领域，成就行业领跑者）、迅销科技（挖掘积分价值，构建一体化积分服务）、光谷信息（业绩稳中有升，“三大技术”提供数据解决方案）

风险提示：政策变动风险、项目推进不达预期、系统性风险。