摘要
主动换被动，转债仓位反弹。
今年三季度债市波动较大、股市在连续调整后季度末才快速反弹，因此固收+各类产品普遍面临赎回。1）仓位方面，混合型基金遭赎回、但其持仓的转债规模降幅较低，仓位被动抬升，偏债混合基金、灵活配置型基金转债持仓比例分别回升0.26pct、0.02pct；一二级债基由于赎回导致转债持仓被动提升、仓位分别提升0.35pct/0.26pct，且一级债基转债仓位创历史新高，转债基金则在被赎的同时主动持仓规模也下降、仓位下降4.15pct，两只转债ETF Q3规模继续翻倍、带动公募增持转债超百亿，对冲主动产品的下滑。2）持仓风格方面，Q3受广汇退市与岭南到期违约影响低价转债继续去往新低，公募基金对绝对价格在105元以下/YTM在5%以上的转债，继续减仓，同时加仓弹性个券。行业方面，银行/公用事业等板块遭减持，电力设备/基础化工/建筑装饰等板块则被增持。3）持仓个券方面，三季度较为分散的增持双低安全券，减持个券除银行&公用事业的前期上涨券外、部分低价个券也被大幅减持，机构的前十大持仓个券占比有一定下降。
一周市场回顾：
上周转债指数涨幅逼近主要指数；估值方面，平价90-110转股溢价率为18.7%、价格中位数115.4，估值小幅上行。
股市：
关注政策&产业主题+业绩双主线。
近期市场从此前的大幅波动中逐步转入温和上涨，情绪逐渐回归理性，成交仍然活跃，后续来看A股后续向下调整的空间不大，在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策推动经济企稳，市场也会重新回到上行的通道中。短期有望沿着以下三个方向继续寻找机会：1）从三季报及年报业绩角度医药、食品饮料、电子、通信、有色等预计三季报业绩相对稳健或有边际改善动力；2）从政策的导向来看，财政重点提到“化债”方向直接利好建筑以及政府客户占比较重的环保等行业，同时后续针对房地产、政府投资、提高居民收入和提升消费结构的政策也将会不断发力；3）从产业趋势演化来看，智能驾驶/人形机器人/AI+/低空等仍然是持续演绎的方向，关注相关投资机会。
转债：
双低仍然为主，做好高低切换。
近两周转债补涨明显、跟涨能力逐步恢复，估值也有所修复，但是当前转债估值仍然处于低位、且转债平价也得到较好修复；此外在近期市场上行过程中对信用面的风偏也正在逐渐修复，破面转债数量已经逐步降低至5月底位置，
但可喜的是当前仍有不少双低标的可供选择，且潜在下修潮有望进一步拉升转债平价、拉动其弹性。策略方面，考虑到当前仍然不贵的估值以及不高的价格位，建议仍然优先双低、且可以适当放宽对信用资质要求，绝对收益类投资者可以持续布局低价标的
，建议关注：1）TMT方向补涨标的富仕/国力/广联等；2）景气边际改善的汽车新23/博俊/沿浦/立中/豪能等；3）电力设备方向双低晶能/煜邦/强联/宇邦等；4）其他双低标的美锦/升24/希望转2/金铜/优彩/东南/楚天/道氏转02/正海/科顺等；6）部分非银大盘标的如兴发/韵达/牧原等底仓机会，以及其他弹性标的耐普等。
一级市场跟踪：
上周3只转债发行，3家转债发行获交易所受理，1家公司转债上市委通过， 1家公司转债发行获证监会核准批复。
风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整
正文
【
主动换被动，转债仓位反弹
】
1、
转债仓位：
被动拉升
到24年三季度末全市场基金持有转债
（基金公告口径，不包括可交债，部分未进入转股期的转债未披露、未统计）
市值2,722.69亿元、环比24Q2回升1.36%，Q3转债发行量虽增加、但到期转债较多同时广汇退市，虽然9月底市场有所反弹，但是到24年三季度末转债市值规模环比24Q2有所下降，这表明公募基金对转债持仓略有增加。这一结论从交易所的投资者结构变动也能得出，2024年9月末公募基金持有上交所转债
（不考虑一般机构即大股东持有的转债，下同）
占比34.8%、环比24年6月回升将近1pct；持有深交所转债占比33.78%、比24年3月回升0.08pct，均有小幅回升。仓位上，所有基金转债持仓与24Q2持平、为0.89%。
三类基金持有转债规模均有所提升
，混合型基金持有转债市值小幅回升1.45亿，债券型基金持有转债市值上升34.93亿元至2243.01亿元，值得注意的是股票型基金持有的转债规模环比增长较为明显为1.84亿、增幅超过30%。
混合型基金对转债持仓比例有所下降
。24年三季度末偏债混合型与灵活配置型分别持有转债263.3亿元、149.97亿元，环比24Q2分别变动-4.12%、4.09%，变动不一；从持仓占比数据来看，24年三季度权益市场经历V型走势，截至季度末指数已经强势收回、高出年内高点，带动主动权益基金规模略有回升，其中合型基金中相对偏股的灵活配置与偏股型规模均有所增长，而偏债混合型基金由于背后持有人因素规模有所下降、转债仓位被动提升0.26pct至9.32%，灵活配置型基金对转债持仓比例小幅回升0.02pct至1.54%
。
一二级债基遇赎回仓位被动拉升，被动ETF规模继续大增
。24年三季度债市尤其是信用债呈现出较大波动，而转债自身信用风险频发、年内6月/7月/8月底都出现快速杀跌的现象，在此背景下中长期纯债基金、短债基金规模增速明显放缓，一二级债基均出现明显赎回，一级债基持有的转债规模下降10.08亿至608.26亿元，持仓比例被动提升0.26pct至7.93%；二级债基持仓转债规模下降43.7亿元至997.32亿、时隔两年再次回到千亿以下，持仓比例被动回升0.35pct至14.13%；转债基金持仓转债规模回落51.71亿至365.52亿元，对转债的持仓比例主动下降4.15pct至81.3%，
此外值得注意的是两只可转债ETF Q3规模继续快速增长将近至300亿，固收+产品出现较为明显的主动切被动的趋势，Q3ETF规模增长抵消三类主动产品对转债的减持
。
从算术平均的角度来看，仓位被动提升也较为显著
，22年以后成立的新产品由于转债计入权益仓位，转债平均仓位不足5%，不考虑22年以后成立的产品，可以发现今年三季度一二级债基的仓位水平都有明显回升，其中22年以前成立二级债基转债平均仓位回升至18.71%、仅次于23年底24年初水平，22年以前成立的一级债基转债平均仓位回升1.48pct至12.72%、创下历史新高。
截至24年二季度末，“固收+”四类基金的总净值规模为1.8万亿、环比24Q2回落5.92%，期间权益走弱叠加转债自身信用风险爆发以及债市波动，
导致各类“固收+”产品赎回较为明显
，具体来看，
一级债基与二级债基中转债仓位在5%以上的产品、都有较强的赎回压力
，转债仓位5%以下的产品赎回压力则较轻。此外转债基金与转债ETF产品则已逐步演变为工具化产品，今年Q3继续实现较大规模申购。
从“固收+”基金对转债的配置比例来看，
对转债的持仓比例本季度明显被动提升
，24年二季度末“固收+”基金对转债的配置比例为12.41%，比24Q2被动拉升0.12%、不过仍然在历史相对较低水平。
2、
持仓风格：
继续减少超低价个券持仓
24年三季度市场经历逐阶向下调整后、在9月底迎来快速反弹，叠加部分下修转债，平价中位数在9月底也来到接近90的水平，
市场平价结构与平价水平得到较好的修复
。
转债三季度经历广汇的退市与岭南的到期违约，同时叠加赎回等流动性冲击，不少个券价格在此期间持续创下历史新低、价格在100元以下的个券数量在8月中旬一度达到180只，而出于对潜在信用风险的规避、市场也降低超低价格转债的持有，目前各类型产品持有90元以下的转债占比均低于全市场，持有105-120元区间转债的占比明显高于全市场。
具体来看，公募基金对Q3末绝对价格在100元以下/YTM在5%以上的转债继续进行减仓，同时
主要加仓绝对价格在105元以上的转债，该区间主要对应信用风险相对较低、有一定债底保护同时向上有一定弹性的平衡类标的
。
从行业偏好来看，Q2的增持主要在电力设备/化工等板块
，公募基金Q3对转债持有规模虽然增加明显、
但其中主要贡献主力为被动ETF产品
，剔除这一影响之外可以发现银行/农林牧渔/公用事业行业遭减持，电力设备、基础化工、有色金属、建筑装饰等板块增持较为明显。
3、
持仓个券：
增持双低安全券、减持超涨&低价个券
低风险弹性券得到全增持，不少低价偏债个券遭到减持。
增持规模前五的个券中益丰为进入转股期披露个券，双低弹性券浙22/柳工转2等均得到增持，增持行业较为分散，值得注意的是一度跌破80元的晶澳也得到较大规模的增持；减持个券中除前期涨幅较多的弹性银行券以及公用事业类福能/蓝天/洪城外，期间跌幅较大的天23/蒙娜/宏图等低价券也遭到减持。
