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昨日，乐信和趣店双双公布了一季度财报，再加上上周披露的拍拍贷财报，我们不妨通过这三家公司的财报，窥探整个行业的风云变幻。
为什么选择这三家公司？作为中国互金公司，它们都在去年四季度上市，在客群上相对重合，在业务结构上具有一定的相似度。
表面上，这三家公司的业绩都算不错，营收同比大幅增长，并且继续维持盈利，在行业动荡的情况下资产质量亦经受住了考验。
然而，如果我们考察财报细节，通过对比分析，还是能够发现一些更深层次的信息。
资本市场的反应，足以说明很多问题。5月21日收盘，趣店股价暴跌16.46%；乐信同样大跌7.79%；拍拍贷股价在上周发布财报后，股价亦经历了大起大落。
从上市以来，在半年左右的时间里，趣店的市值缩水至31.64亿美元，不及上市之初的1/3；乐信堪称“流血”上市，股价低开高走，目前市值27.54亿美元；拍拍贷的股价相比上市之初基本腰斩，最新市值21.93亿美元。
这些金融科技股，最终迎来了一次价值回归，无论是向上还是向下。
现金贷新政冲击，趣店业绩下滑明显
先来看营收与净利润情况：
乐信
：一季度总营业收入达到16亿元，同比增长31%；净利润1.46亿元，同比增长160％。
趣店
：一季度总收入17.17亿元，同比增长105.6%；净利润3.16亿元，同比下降32.10%。
拍拍贷
：一季度营收达9.168亿元，同比增长37.1%；净利润为4.37亿元，同比增长5.0%。
在营收规模上，趣店保持了领先，同比增幅迅猛；但从盈利来看，趣店同比大降超过三成，乐信则大增160%，拍拍贷也实现一定增长。
需要说明的是，拍拍贷与趣店营收增长，与会计准则的调整有关。从2018年起，这两家公司采用ASC606代替ASC605，差别在于ASC605更加审慎，只有到手的现金才能确认为收入，而ASC606允许借款合同签署后即可确认大部分收入，因此新的ASC606更利于短期业绩的改善。
从用户量和成交量来看：
乐信
：一季度末用户数达到2640万人，同比增长94.8%；授信用户达到820万人，同比增长64.0％。一季度，乐信促成的借款金额148亿，同比增长98.3%；活跃用户数量达到260万人，同比增长39.2％。
趣店
：一季度末注册用户数由2017年底的6242万人上升至6530万，其中授信用户从2620万人上升至2750万人。一季度，趣店线上消费金融服务交易总额153亿元，同比下降8.1%；活跃用户为410万，同比下降13.9%；放款笔数为1090万笔，同比下降44.6%。
拍拍贷
：一季度末累计注册用户数达到7142.4万人；累计借款用户数为1128.2万人；累计投资用户数为58.2万人。一季度成交量达到123.49亿元，同比增长17.1%，环比2017年第四季度有所下降；一季度共为250.1万借款人提供了服务。
在强监管之下，趣店和拍拍贷受到的影响更为显著，其中趣店的金融业务从交易金额、放款笔数到活跃用户都出现同比下降，不过目前用户规模依然强于乐信。
对于数据下滑，趣店创始人、CEO罗敏的解释是，在去年年底行业政策调整之后，中国消费信贷市场经历了行业性收缩区间，趣店采取了措施，通过暂时收紧信贷标准来控制风险。
相对来说，乐信的亮点在于稳健，增长势头良好，一季度其成交量基本与趣店持平。
逾期率向好，但坏账拨备暴增
再来看在贷余额与借款期限。
一季度末，乐信在贷余额达213亿，增长99.3%；趣店贷款余额为129亿元，同比增长86.96%；拍拍贷财报未公布相关数据，不过据官网披露，今年1月末，其在贷余额为191.29亿元。
一季度末，乐信的平均借款期限为11.5个月，趣店和拍拍贷分别为5.1个月和9.3个月。
在行业面临诸多不确定性的情况下，较高的在贷余额与较长的借款期限，可以为未来业绩的稳健增长创造良好的基础。
从资产质量来看，尽管现金贷新政给行业带来了较大冲击，但三家公司所披露的逾期率数据看上去稳中向好。
截至一季度末，乐信促成借款中超过90天的逾期率仅为1.44%；趣店披露的口径是，当期可观测M1+逾期率保持在低于1.7%的水平；拍拍贷15天-29天和30天-59天的逾期率分别为0.87%和2.11%，环比均出现下降。
然而，我们考察坏账拨备，会发现天下没那么“太平”。
冲击最大的依然是趣店。一季度，趣店计提的贷款本金、应收融资服务费及其他应收款的拨备达到了4.44亿元，而去年同期计提金额仅为5049万元，同比增长7.79倍。
行业变局之下，场景与技术决定成败
好消息是，这些头部平台的综合成本率都在不断下滑，尤其是人均获客成本持续走低，规模经济效应正在显现。
背后的驱动力在哪里？除了品牌优势与经验积累，场景与技术才是关键性因素，也决定了平台能否在行业大变局之下屹立不倒。
在监管新政终结现金贷狂欢之后，消费金融重新回归场景时代，场景的价值不断凸显。
数据显示，一季度乐信旗下分期乐商城SKU比去年同期增长90%，分期购物用户增长36%，整体GMV同比去年增长28%。这促使乐信的获客成本大幅降低，一季度其单个用户的获客成本从2017年同期的144元降低到了108元。
除了场景，科技的力量更令人瞩目，并且正在成为互金公司转型升级的核心驱动力。
财报显示，乐信每年约三分之一的运营支出投入在金融科技上，且逐年加大。仅2017年，乐信的研发投入就达到了2.35亿元，同比2016年大幅增长84.8%。
