2024
年
3
月
27
日，心
脉医疗
发布
2023
年报，公司实现营收
11.87
亿元（
+32.43%
），
归母净利润
4.92
亿元（
+37.98%
），
扣非归母净
利润
4.62
亿元（
+42.74%
）；其中，
23Q
4
实现营收
2.99
亿元（
+28.63%
），
归母净利润
1.04
亿元（
+85.74%
），
扣非归母净
利润
0.97
亿元（
+100.91%
）。
点评：
研发投入稳步增长，
盈利能力
仍能实现
日渐增强。
2023
年全年
，
销售费用率
10.96%
（
-0.64pct
），管理费用率
4.64%
（
-0.50pct
），
研发投入占比
21.94%
（
+2.72pct
），
其中费用化
的
研发费用率
14.56%
（
-0.78pct
），财务费用率
-0.71%
（
+0.51pct
），合计
期间费用率
29.45%
（
-1.41pct
）；毛利率
76.45%
（
+1.27pct
），净利率
41.04%
（
+1.77pct
）。
未来数年，公司主动脉和外
周产品
矩阵持续完善、并进入肿瘤介入赛道
，
新产品、新业务的销售费用支持需要重点关注
。
主动脉介入稳定增长，术中支架、外周介入和海外业务扩张迅猛。
从产品类型来看，
2023
年，公司
①主动脉介入：
营收
9.40
亿元（
+28.07%
），
Castor
分支支架持续发力，
Talos
支架入院家数和植入量增长较快；
②术中支架：
营收
1.32
亿元（
+54.59%
），
Fontus
分支支架入院家数和植入量增长较快；
③外周介入：
营收
1.15
亿元（
+49.30%
），
Reewarm
PTX
药物球囊
持续发力。从地区销售来看，
2023
年公司
海外营
收
0.82
亿元（
+56.19%
），
截至
2023
年末已销售覆盖
31
个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。
研发持续发力，产品矩阵快速扩张。①主动脉介入领域：
Cratos
分支支架、阻断球囊已向
NMPA
递交注册资料，
Aegis II
支架位于上市前临床阶段，
胸主多
分支
支架和主动脉限流破口支架位于
单中心
临床随访阶段；
②外周介入领域：
静脉方面，
Vflower
静脉支架已递交注册资料，
Vewatch
腔
静脉滤器、
Fishhawk
机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；动脉方面，新一代
裸
球囊、
带纤维毛栓塞弹簧圈
处于注册阶段；
③肿瘤介入领域，
微球类产品处于上市前临床植入阶段，
HepaFlow
TIPS
支架已获
批创新
器械特别审查程序。
盈利预测与投资建议：
公司是国内
主动脉介入领域头部
厂商
，术中支架和外周介入领域快速扩张，有关产品获批后将正式进入肿瘤介入新业务领域
。我们预计
202
4
-202
6
年公司营收为
15.47/19.69/24.68
亿元，
归母净利润
为
6.37/8.03/10.09
亿元，对应
2023-2025
年
PE
为
24
X/
19
X/
15
X
。
首次覆盖，
我们给予公司“买入”评级。
风险提示：
政策风险、
渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。
