事件：
1、公司发布《2020 年年度报告》，期内实现收入 3.01 亿元，同比增长 16.89%；归母净利润 5990 万，同比增长 41.98%。基本每股收益 0.31 元/股。
2、公司发布《2021 年第一季度报告》，期内实现收入 0.58 亿元，同比减少
12.87%；归母净利润 266 万，同比减少 77.11%。
2020 年，民机市场受全球疫情严重影响，公司海外业务出现一定波动，但在期内公司国内业务实现令人瞩目的跨越式发展，保证了公司整体的稳健增长。从业务地区情况看，公司国际业务实现收入（0.69 亿，-53.90%），毛利率增加 3.70pct；国内业务实现收入（2.31 亿，+116.88%），毛利率增加 6.81pct。分产品来看，
公司航空发动机压气机叶片产品实现收入（0.98 亿，-34.80%），毛利率增加
1.08pct 至 41.91%；结构件及转动件业务实现收入（0.26 亿，+16.52%），毛利
率减少 2.00pct 至 32.30%；医疗骨科锻件产品实现收入（0.34 亿，+22.91%），
毛利率减少 2.22pct 至 24.74%；技术开发产品实现收入（1.25 亿，+182.50%），毛利率增加 10.32pct 至 53.13%。
公司此前公告，预计 2021 年向中国航发集团下属院所工厂等关联方销售商品
3 亿元，较 2020 年预计销售金额增长 50%，较 2020 年实际销售金额增长
72.4%，表明公司国内业务需求强劲。虽然公司 21 年一季度业绩出现一定波动，预计是海外业务出现下滑导致，但随着后续国内业务逐步确认收入，公司全
年业绩有望持续快速增长。
2、费用率保持稳定，盈利能力持续提升
报告期内，公司销售毛利率持续提升，而期间费用率方面保持稳定，盈利能力持
续提升。期内发生销售费用（959 万，+23.95%）；管理费用（2459 万，+26.58%）；研发费用（3089 万，+0.52%）；财务费用（430 万，+3260.68%）。整体期间
费用率小幅提升 0.52pct。
2020 年，虽然全球民机市场受疫情打击严重，但全球航空产业链向亚太地区
转移的趋势并未改变，随着国内疫情好转，公司抓住机遇，一方面努力提高压
气机叶片业务在国际客户中的渗透率，公司在赛峰公司压气机叶片业务的占有率
持续上升，报告期内新承接了 RR 公司和 GE 公司压气机叶片的业务，分别获得
了 15 年和 7 年的长期协议；另一方面在机匣及环形件等业务的拓展也取得了初
步成效，中标了 RR 公司环形结构件雅典娜项目。预计随着未来国际民机市场复
苏，公司外贸业务或将迎来更大发展。
国内业务方面，公司得益于国内航空制造业和发动机业务的旺盛需求；其次，中
国航发集团推进“小核心、大协作”的战略，为公司大规模承接国内订单带来重大
机遇；细分产品方面，公司叶片业务承接了国内多个型号的风扇及压气机叶片精
锻制造项目，国内压气机叶片业务工程化研制和小批量交付快速增长；整体叶盘、
涡轮盘、机匣等转动件及结构件随新机型的工程科研生产快速增长，正在逐步形
成零部件专业化生产和部件系统集成交付的业务态势，占总体收入比例逐年提
高，成为公司业务新的增长点；
4、与航发资产共同投资设立贵州航亚，打造航空发动机产业专业供应商
公司发布公告，公司将与中国航发资产管理有限公司共同出资 30,000 万元人民币设立贵州航亚科技有限公司。其中，航亚科技投资 21,000 万元，占出资比例的 70%；航发资产投资 9,000 万元，占出资比例的 30%。本次设立控股子公司，是基于公司战略规划，结合嵌入式发展、市场化运作总体要求，通过合资方式建立新的生产基地，与客户形成风险共担、利益共享的长期战略合作关系，开拓航空发动机零部件制造业务。中国航发资产管理有限公司于 2018 年年初成为公司战略股东，本次继续与公司加强战略合作，一方面体现了航发集团对公司技术实力的认可，；另一方面也将加强公司与航发集团的战略绑定，有助于进一步提升公司核心竞争力，帮助公司持续开拓国内市场，提升公司整体盈利水平。
5、业绩预测
预测 2021-2023 年公司归母净利润分别为 0.82 亿、1.18 亿和 1.84 亿元，对
应估值分别为 76、53、34 倍，维持“强烈推荐-A”评级！
风险提示：
国内业务开拓情况不及预期，海外市场持续低迷，行业估值波动
