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摘要

电网设备市场呈现全面向好态势，国内外需求共振驱动业绩和估值双升。国内新能源并网项目快速增长，特别是太阳能和风电领域，带动对升压设施需求增加。特斯拉作为关键输变电设备供应商，在中国市场动作频繁，预示着配电网投资将进一步扩大。从结构上看，特高压板块受到重点关注，预计十四五期间投资规模将显著增长。 柔性直流技术 因其成本优势和效率提升特性，成为电网升级的重要选择，相关企业如许继电器展现强劲增长势头。智能变配电行业受益于电改推进和配电网投资增长，头部企业表现稳健。高压板块业绩实现历史最佳，展示了公司在电网和电源端的强大竞争力。出口业务方面，企业成功进入多个国家市场，展示其国际竞争力。整体来看，电网设备行业前景广阔，预计将迎来稳定增长期，特别是特高压、新能源并网及数字化转型等领域。

问答

问：国内电网设备市场有哪些主要特征和需求趋势？海外电网设备市场的主要需求特征是什么？

答：国内电网设备市场呈现长期性和短期爆发性需求共振的特点。长期需求方向包括特高压、柔性输电、配电数字化等。短期爆发性需求主要源于新能源并网侧的需求增长，这与利率下行趋势有关。同时，政府主导的电网升级改造项目也将在未来持续进行，以解决资源分布不均衡问题。海外电网设备市场的需求主要体现在美国，其特点是工业化需求和数据中心算力需求。随着新能源装机占比的提升，电网升级的需求也将快速上升。相较于国内集中式并网需要两级升压，美国电网结构更为复杂，且 分布式电源 较多，往往在能源碎片化和长网不分离的情况下，电网改造才会迫不得已进行。

问：特斯拉在国内电网设备市场的作用是什么？

答：特斯拉在国内电网设备市场扮演着重要的角色，尤其是在新能源并网侧的需求上。随着大量新能源项目投运，特斯拉作为升压设施被广泛应用于空间转移和远距离输电中。今年特斯拉投运节奏加快，百万伏设备也开始交付，为国内电网设备市场带来了新的增长动力。

问：电网设备公司的业绩和估值展望如何？

答：电网设备公司在今年有望实现业绩和估值的双升。尽管市场曾担忧增速放缓和投资周期结束后业绩下滑，但目前这些忧虑已被打消。短期内，出海业务可能受到原材料价格上涨（尤其是铜价）和海运费增加的影响，但这些因素预计不会对二季度业绩造成重大冲击。若二季度经营情况良好，相关股票可能继续上涨，甚至在回调时提供加仓机会。

问：输变电设备招标情况如何反映了国内电网投资趋势？

答：输变电设备招标结果表明今年是扣押交付的第一年，明年接单和业绩兑现将加速。展望十五五期间，高压线路保持每年四条左右的水平，交流线路可能增加，而海风并网需求释放预计在2026年左右，将带来大量柔性直流输电需求。柔性直流输电将在海外项目中持续接力至2027年甚至更久。

问：特斯拉建设完成后，配电网投资将如何变化？对于特斯拉特高压投资逻辑有何看法？

答：特斯拉线路建成后，大规模配电网投资将增加，尤其是配电设施的建设。预计25年年末至26年期间，配网投资会持续上升。此外，配电网数字化投资的需求将在配网投资建到一定阶段后才会出现，以解决电源负荷属性模糊、 分布式光伏 接入带来的调度难题以及新能源入市交易后对电网调度要求提高等问题。昨天电网板块的涨停潮是对特高压主线的再度认可。特高压投资具备结构性周期特点，每一轮投资都对应不同的阶段目标，如提升输电能力、建设骨干网、提升电网智能化和信息化水平以及新型电力系统的建设。当前阶段，特高压投资重点在于解决新能源高比例接入和用户侧电气化率提升带来的主要输送通道和电网分配能力提升问题，以解决清洁能源分布与用电需求不匹配的问题。

问：数字化投资在电网投资中的重要性如何体现？

答：电网数字化投资的重要性主要体现在提升响应速度以适应新能源发展趋势。随着新能源逐步进入入市交易，对调度要求将越来越高，从过去的一秒钟响应速度变为一毫秒级别。因此，电网数字化投资在未来几十年将持续增长，直至2030年甚至2035年左右。

问：十四五期间特高压投资规模相较于十三五期间有何增长，以及特高压投资建设的高峰期将出现在哪个时间段？

答：相较于十三五期间，十四五期间预计特高压投资规模将达到3800亿左右，相比10-14年期间的2130亿有明显增长。根据现有情况，特高压直流的投资建设自2021年起开始步入正常阶段，为了兑现电网公司在十四五期间规划建设24条14条支流的承诺，预计后三年将是特高压投资建设的高峰期。

问：特高压整体构成如何，主要设备供应商有哪些？

答：特高压由交流和直流构成，其中交流线路单条投资额约120亿，直流线路单条投资额约200亿。交流线路的核心设备主要集中在变压器、 GIS 等主设备上，平高和西电是两个主要供应商。直流线路的主要设备则由化化瘤变化流阀、锯子和一些空保系统组成，合计成本占比约40%。换流变方面，西电和宝电为主要供应商；换流阀方面，南瑞、西电、许继三家是主要厂商。

问：柔性直流技术在特高压中的应用现状和前景如何？

答：随着常规直流技术的局限性日益显现，柔性直流技术在多条直流馈入区域和深远海送出区域等场景中应用加速提升。柔性直流采用 全控型器件 IGBT，不存在换向失败风险，无需无功补偿和直射性电源，渗透率提升速度超预期。预计在十四五后期和15特高压持续建设的大背景下，柔性直流技术将成为一个亮点细分赛道。

问：柔性直流技术与常规直流技术相比有哪些显著变化？在特高压柔性直流赛道中，许继电器有哪些优势？

答：柔性直流与常规直流最明显的变化在于换流阀，柔性直流采用高端法庭和低端法庭都采用的IHPT换流阀，其价值量远高于常规直流单线价值量。柔性直流换流阀的价值量在昆柳龙正-800千伏等项目中达到30亿，而常规直流单线价值量仅十几亿。许继电器在柔性直流赛道中具备很高的性价比。公司二三年新鲜订单增长35%以上，包括变配电电表、新能源完结系统集成一次设备和直流输电业务都有显著增长。在柔性直流技术路线中，换流阀是成本变化最大的部分，而许继提供了其中两个主要设备——换流阀和控制保护类系统，预计在24年公司各业务将持续向好，成为特高压直流弹性最大的标的。

问：公司新能源及系统集成业务的毛利率和收入增长情况如何？

答：公司在新能源及系统集成业务方面，虽然毛利率较低的EPC业务在快速下滑，但执行订单已达数十亿，确保了50%以上的收入和5%以上的增长。同时，23Q4和24Q1的盈利改善情况表明，公司新能源及系统集成类业务将更多地偏向设备产品类盈利，相较于之前担忧的亏损状态会有明显提升。

问：智能变配电行业的市场情况及公司市占率变化如何？

答：在最新的招标数据中，智能变配电行业价格涨幅明显，主要厂商市占率逐步提升，证伪了市场关于头部厂商市占率偏低及低价中标等问题的担忧。预计未来几年智能变配电行业将保持稳定增长，且考虑到配电网投资的增长，公司作为智能中压供用电设备的市占率持续提升，增速中枢有望上移。

问：电表板块的需求及公司市占率预期如何？冲关电板块的市场情况及公司业绩增长预期如何？

答：根据国网招标数据，智能电表板块需求预计有25%以上的增长，公司通过哈表所并入提升了整体市占率。预计24年整体电表板块增速将比之前预期的十几个点更快，成为公司增速最亮眼的板块之一。冲关电板块预计保持10%左右的稳定增速，但社会装、海外装以及合资公司换电业务有望提供更高的增速。综合考虑公司各板块的高增长态势，预计2025年业绩兑现高增长，净利润约在17到18亿，2025年市值目标大约在500亿左右。

问：平高电气的业绩增长态势以及未来的增速预期如何？

答：平高电气作为特高压板块中业绩增速最为亮眼的公司，二三年业绩实现了八亿以上的增长，而特高压直流和特斯拉交流建设强度不会减弱，加上沙哥荒向环网和新能源建设需求提升，预计平高电气的业绩高增长趋势将在未来几年持续。二三年新增合同同比增长40%以上，结转合同同比增长50%以上，这进一步印证了公司持续授予特拉交流和直流建设周期的业绩高增趋势。

问：中低压及配网板块的业绩预期如何？

答：中低压及配网板块虽然在二三年增速不如高压板块显著，但毛利改善显著，整体毛利提升超过五个点。租赁类业务已剥离，定制化产品占比快速提升。核心子公司如天津平高、天津平高通用和上海天灵利润大幅增长，预计增速至少达到十个百分点，由于公司成本管控和资质提升，这一板块盈利改善将对公司业绩持续贡献增量。

问：运维及服务板块的增速情况如何，是否有亮点？对特高压板块未来的业绩增长预期如何？

答：运维及服务板块整体增速平缓，但公司在智能化机器人等新品上加速布局，预计将成为业绩增长的超预期点。预计公司在这几年能够保持40%到50%甚至更高的增长，充分受益于特高压直流和交流建设大周期。中低压及配网、国际业务板块的盈利改善存在超预期可能性，公司具备很强的龙头溢价，并且业绩高增长，因此25年公司市值有望达到25倍至30倍。

问：国际业务板块的表现及未来预期如何？

答：国际业务板块二三年收入亮眼，毛利修复接近十个点，主要得益于公司强有力的成本管控措施。在一带一路国家及欧洲高端市场实现了快速突破，海外商业模式逐渐转变，商业模式改善下预计公司国际业务板块的整体盈利水平将进一步提升。

问：西电的核心业务及订单情况如何？

答：西电的核心产品包括高压开关、变压器、电抗器等，处于行业龙头地位。合同负债金额同比增速超过60%，在手订单近300亿，其中电网板块增长最大，特高压项目增速最高。预计网内订单稳健增长，网外订单增速约30%，核电板块也有相应中标。此外，公司在楼值布局方面有所进展，IDCT技术快速推进叠加楼市渗透率好于预期，预计楼值增量贡献可能更好。

问：珠海公司在国际市场的业务情况如何？

答：珠海公司在国际市场处于增量提升状态，设备类出口合同增速同比翻倍，成功进入非洲市场。海外市场布局优势明显，预计未来海外收入占比有望从目前的10%提升到20%以上。

问：公司 IGBT 业务在国产替代中的地位如何？

答：公司在国产IGBT推进方面属于第一梯队，在4500伏和6600伏产品已挂网的基础上，预计25年6600伏产品将挂网，并且在京津冀等地招标中有可能采用公司的IGBT产品。目前公司已量产用于新能源风光及新能源车的IGBT，预计柔性直流渗透率提升和国产替代进展将推动该业务板块5%至10%的增长。

问：电力自动化及信息通信业务的情况如何？

答：电力自动化及信息通信业务主要提供硬件占比产品，并且在生产类运营服务方面保持平稳增长。预计2024年该板块将有10%左右的增长。

问：发电及水利环保类业务为何增速较快？集成及其他类业务预计增长情况如何？

答：该业务增速较快是因为储能业务纳入统计口径，公司在2022年到2023年选择以毛利率15%为基准中标储能类项目，并预计2024年储能装机仍将呈现良好增长，且公司毛利有保障。整体板块预计能兑现20%以上的增长。集成及其他类业务整体平稳，对公司利润贡献较小，不是主要利润来源。

问：公司未来几年的整体增速预期是多少？

答：预计公司整体增速在2022年到2025年仍能保持10%以上的增长，高于公司2023年年报中保守预期的8%。

问：南瑞集团 2024 年到 2025 年的盈利预测如何？南邦股份在二次设备市场中的地位如何？

答：预计南瑞集团2024年到2025年利润端能有10%到15%的增长。考虑到特高压柔直柔值等相关产品的龙头地位和稳健增长，公司估值有望达到2025年25倍以上。南邦股份作为二次设备领域民企技术实力和中标情况最具代表性公司之一，在电网业务中占据重要地位，且业绩保持稳健增长。

问：公司电网业务各板块预计增速如何？

答：电网整体收入贡献中主网约为50%，预计2024年主网增速为10%到15%，配网因前几年影响，在2024年增速有望提升到双位数以上；新能源业务增速预计比行业增速更高，综合毛利提升至20%以上，整体板块增速预计在20%到30%之间。

问：用电板块的发展情况如何？

答：用电板块增速较为平缓，预计未来几年保持在10%左右的增长，随着在用户侧探索的产品和解决方案逐渐成熟，可能会成为重要的增量来源。

问：发电板块的发展趋势如何？

答：发电板块需求持续存在，预计每年能够实现15%左右的增长。

问：储能业务的发展状况如何？

答：储能业务在2024年预计仍能保持翻倍以上的增长，并且由于回款、减值要求的提高，盈利改善趋势明显。

问：四方股份在高压产品市场上的发展潜力如何？

答：四方股份在高压产品市场上的增长趋势明显，尤其在550千伏及以上等级产品方面，中标金额大幅增长，预示着公司在高低压等级产品上的高增趋势开启。

问：国网通信通业务的发展前景如何？

答：国网通信通业务在数字化服务领域占比约25%，随着数字经济的发展，其在电力、企业数字化服务等领域的收入预计持续增长，增速有望与行业同步。

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