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本文作者 | 江露
本报告完成时间 | 2025年3月6日
国内铝社会库存变化呈现出季节性规律，一般情况下春节后30天左右开启全年去库。通过跟踪库存拐点时间、去库幅度及绝对库存高低可以对当年基本面结构定性。全年去库幅度与价格变化未呈现明显正相关或负相关（与铜类似），但绝对库存低会对价格形成韧性。
宏观环境会对价格走势形成较大影响（与铜类似），近几年国内产业政策变化对价格影响明显（国内定价占主导），国内铝生产和消费的集中性、高能耗性，近几年产业端变量如产能天花板、双碳政策等导致供需结构趋于紧平衡，价格中枢在上移。
结论：
2025年春节前铝库存（电解铝+铝棒）累库14.98万吨，累库幅度24.70%，当前绝对库存位于近几年低位，供需结构明显强于前几年。宏观方面，国内两会定调积极背景下，宏观环境温和刺激铝价走强。产业方面，国内电解铝供需格局改善明显，价格呈现易涨难跌特征。
关注点：
美国对外政策等，产业端关注库存拐点时间及去库幅度等
国内铝库存呈现明显出季节性变化规律，即每年3月份之前累库，此后开启去库。通过跟踪库存时间拐点、去库幅度及绝对库存高低可以对基本面结构定性，同时关注宏观环和国内产业端政策变化对价格走势的影响。2025年春节前国内铝库存（铝锭+铝棒）累库14.98万吨，累库幅度24.70%，同时绝对库存处于相对低位，供需结构强于前几年。
（一）2018年
宏观层面：3月份中美贸易摩擦升温，且全球经济偏悲观，利空有色金属。
微观层面：4月份美国对俄铝制裁扰动铝市场供应，9月份国内采暖季限产令发布，但限产情况不及预期，同时下游消费低迷，需求端缺少支撑。综合来看，国内处于供需弱平衡状态，铝价震荡下行。
（二）2019年
宏观层面：4月特朗普宣布加大贸易关税。
微观层面：国内严格执行产能置换政策，逐步淘汰落后产能。国内铝供给从松到紧阶段，需求端疲软，价格呈现出一定韧性。
（三）2020年
宏观层面：疫情冲击，主要经济体继续推行宽松货币政策和积极财政政策稳定经济。
微观层面：年初疫情导致上游正常生产、下游需求停滞的供需错配现象，3月底铝价跌至最低位。年中逐渐复产复工及政策持续加码，需求恢复迅速上涨。整体看供需保持紧平衡格局。
（四）2021年
宏观层面：中美宽松政策稳定经济。
微观层面：8月下旬国内实施严厉双控与限电政策，供给受限推动铝价持续走高到近几年最高位。10.15起采取组合拳疏通用电矛盾，双控与限电政策放松，价格回落。国内整体呈现供需偏紧状态。
（五）2022年
宏观层面：一季度美联储宣布加息，国内疫情反复冲击下游需求。
微观层面：欧洲能源危机导致铝供给受到扰动，但年中国内产能逐渐恢复，国内需求端层面表现疲弱，呈现供强需弱的特点。
（六）2023年
宏观层面：海内外经济回落。
微观层面：供给端电解铝产能趋近天花板，再生铝持续发展，需求端消费回暖，供需矛盾得以改善。
（七）2024年
宏观层面：三月中旬至五月中旬，美联储降息强预期。
微观层面：7月份国务院印发《电解铝行业节能减碳专项行动计划》，对铝生产进一步提高要求，产业端呈现紧平衡状态。
（八）2025年
宏观层面：特朗普对外政策偏温和，国内政策预期较强对铝价形成支撑。
微观层面：当前库存处于低位，供需结构紧平衡。
国内铝社会库存变化呈现出季节性规律，一般情况下春节后30天左右开启全年去库。通过跟踪库存拐点时间、去库幅度及绝对库存高低可以对当年基本面结构定性。全年去库幅度与价格变化未呈现明显正相关或负相关（与铜类似），但绝对库存低会对价格形成韧性。
宏观环境差异对价格走势形成较大影响（与铜类似），同时国内产业政策变化对价格影响明显（国内定价占主导），国内铝生产和消费的集中性、高能耗性，近几年产业端变量如产能天花板、双碳政策等对供需结构影响明显。
2025年春节前铝库存（电解铝+铝棒）累库14.98万吨，累库幅度24.70%，当前绝对库存位于近几年低位，供需结构明显强于前几年。宏观方面，在关税靴子落地叠加国内两会定调积极背景下，宏观环境温和刺激铝价走强。产业方面，国内电解铝供需格局改善明显，价格呈现易涨难跌特征。
