晶盛机电 | 年报点评：长晶业务多点开花，精益制造管理成果显著

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晶盛机电2020年实现营业收入为38.1亿，同比+22.54%；归母净利润8.6亿，同比+34.64%；扣非净利润8.2亿，同比+34.53%。基本每股收益0.67元，拟每10股派发现金红利1.35元(含税)。

2020年公司三大核心业务板块晶体硅生长设备/光伏智能化加工设备/蓝宝石材料营收分别达到26.2亿/5.5亿/1.9亿，分别实现同比+20.69%/+9.43%/+194.32%。公司业绩增长基本符合预期，主要系下游硅片厂商积极扩产，公司作为长晶设备龙头，多重受益。

根据年报披露， 截止20 20年末，公司未完成合同总计58.65亿元（含税），其中未完成半导体设备合同3.90亿元（含税）。加上新接的20.79亿元订单，公司在手订单总金额为80亿元左右，为2020年营收的2.1倍。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照目前的订单确认进度，我们判断将充分保障2021年公司的业绩成长。

2020年公司盈利能力稳中有升，实现综合毛利率36.6%，同比+1.1pct；净利率22.4%，同比+2.3pct。 分业务来看，公司晶体硅生长业务毛利率40.52%，同比+2.39pct，光伏智能化装备业务毛利率37.10%，同比+1.74pct。我们判断晶体硅生长业务毛利率提高主要原因在于规模生产效应，晶体生长设备生产量由2019年的1429台增长至2020年的2879台，同比+101.47%，且设备单价未见明显下降。

2020年公司控费能力有所提高，2020年期间费用率为10.3%，同比-1.2pct。 其中销售费用率0.9%，同比-0.6pct；财务费用率-0.1%，同比-0.1pct；管理费用率9.54%，同比-0.5pct，研发费用率5.96%，同比-0.2pct。

2020年公司经营性现金流净额9.5亿，同比+22.54%，创历史新高。 经营性现金流净额提升主要系公司近年来实行“零库存”精益制造管理，客户押款现象减少，现金汇款速度加快。2020年存货周转率自上年1.41次/年降至1.22次/年，精益制造管理成果显著；应收账款周转率自上年3.07次/年降至2.98次/年，整体保持稳定状态。

光伏硅片与半导体相似，大尺寸是未来发展方向。 2019年起，隆基、中环、晶科、晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目，210大硅片渗透率不断提高。 更新迭代背景下公司光伏长晶业务即将迎来收获期。 公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，公司销售额占据了90%的份额，总体市占率约70-80%，是行业内的主力供应商，将充分受益大硅片扩产潮，光伏长晶业务即将进入收获期。

我们预计公司2021-2023年净利润分别为13.92（原值13.29，上调5%）/19.67（原值19.08，上调3%）/26.94亿元，对应PE为33/24/17倍，维持“买入”评级。

光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。

公司2020 年实现 营业收入为38.1亿，同比+22.54%；归母净利润8.6亿，同比+34.64%；扣非净利润8.2亿，同比+34.53%。基本每股收益0.67元，拟每10股派发现金红利1.35元(含税)。

2020年公司三大核心业务板块晶体硅生长设备/光伏智能化加工设备/蓝宝石材料营收分别达到26.2亿/5.5亿/1.9亿，分别实现同比+20.69%/+9.43%/+194.32%。 公司业绩增长基本符合预期，主要系下游硅片厂商积极扩产，公司作为长晶设备龙头，多重受益。

2020全年公司新签订光伏设备订单超过60亿元， 其中2020年6月，公司公告与中环签订重大销售订单，具体内容包括向中环协鑫销售全自动晶体生长炉12.10亿元（2021年1月31日前交付）、单晶硅棒截断机0.17亿元（2020年11月30日前交付）。2021年3月，中环追加20.8亿光伏设备大单，具体内容包括向中环协鑫销售全自动晶体生长炉16.18亿元（2021年5月31日前完成交付）、单晶硅棒加工设备1.94亿元（2021年6月30日前完成交付）；以及向中环光伏销售线切机设备2.67亿元（2021年9月30日前完成交付），上述合同金额总计33.06亿元（以上合同金额均含增值税）。

根据年报披露，截止2020年末，公司未完成合同总计58.65亿元（含税），其中未完成半导体设备合同3.90亿元（含税）。 加上新接的20.79亿元订单，公司在手订单总金额为80亿元左右，为2020年营收的2.1倍。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照目前的订单确认进度，我们判断将充分保障2021年公司的业绩成长。

2020年公司盈利能力稳中有升，实现综合毛利率36.6%，同比+1.1pct；净利率22.4%，同比+2.3pct。 分业务来看，公司晶体硅生长业务毛利率40.52%，同比+2.39pct，光伏智能化装备业务毛利率37.10%，同比+1.74pct。我们判断晶体硅生长业务毛利率提高主要原因在于规模生产效应，晶体生长设备生产量由2019年的1429台增长至2020年的2879台，同比+101.47%，且设备单价未见明显下降。

2020年公司控费能力有所提高，2020年期间费用率为10.3%，同比-1.2pct。 其中销售费用率0.9%，同比-0.6pct；财务费用率-0.1%，同比-0.1pct；管理费用率（含研发）9.54%，同比-0.5pct，研发费用率5.96%，同比-0.2pct。研发费用率降低主要系研发费用增速不及营收增速所致。加权平均ROE实现17.48%，同比+2.52pct。

2020年经营性现金流净额9.5亿，同比+22.54%，创历史新高。 经营性现金流净额提升主要系公司近年来实行“零库存”精益制造管理，客户押款现象减少，现金汇款速度加快。2020年存货周转率自上年1.41次/年降至1.22次/年，精益制造管理成果显著；应收账款周转率自上年3.07次/年降至2.98次/年，整体保持稳定状态。

2020年公司共有研发人员748人，同比大幅增长34.5%，共支出研发费用2.27亿元，同比+22%，占营业收入比重6% 。公司重视研发，对关键零部件与技术的投入加大，效果颇佳： 1）光伏设备领域： 公司顺应行业发展需求，已经研制新一代光伏单晶炉（可兼容36-40英寸更大热场，更大投料量能力，更高自动化）和新一代切片机（切片机为国内第一款披露应用的针对G12大尺寸的专用金刚线切片设备，目前已经向市场批量供应）。在TOPCon和HJT引领的下一个际代技术路线下，对硅片大片和薄片的需求确定性较强； 2）半导体设备领域： 公司12英寸半导体单晶炉已经通过技术验证，实现产业化应用销售；8、12英寸的半导体边缘抛光机的技术含量已经达到进口设备水平，并已通过客户技术验证；12寸硅片双面抛光机，已在客户端验证。伴随着21年全球半导体硅片行业的供需矛盾，产能紧张延伸至设备端，我们判断21年晶盛机电的半导体设备业务将迎订单增长； 3）蓝宝石业务： 公司已经成功掌握国际领先的超大尺寸700kg级蓝宝石晶体生长技术，公司的蓝宝石材料业务具备较强的成本竞争力与规模优势，长期来看有望在3年后成为较大利润增长点； 4）碳化硅设备： 公司已成功研制6英寸碳化硅外延设备，可兼容4英寸和6英寸碳化硅外延生长，生产的碳化硅外延片可被广泛应用于新能源汽车，光伏发电，基站功率放大器件等领域，碳化硅业务是公司未来3-5年业绩增长的助力点。

光伏硅片与半导体相似，大尺寸是未来发展方向。 2019年起，隆基、中环、晶科、晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目，210大硅片渗透率不断提高。其中，作为核心设备商的晶盛机电最为受益，原因系区别于其它的电池片设备，部分设备技改即可完成产品的更新换代，而长晶炉随着硅片直径的变化，将会完全迭代。我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW，对应20-22年年均新增设备需求超200亿（2亿元/GW）。存量市场方面，伴随着行业对大硅片已达成共识，未来3-5年存量市场有1万多台单晶长晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超50GW，对应2020-2022年存量设备需求超100亿（2亿元/GW）。

更新迭代背景下公司光伏长晶业务即将迎来收获期。 在大硅片成本中，设备折旧占比已经不再是第一位，硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率，包括：1）交付能力，根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日出货量可达21台，以每周工作6天、每月4周计算，单月出货量可达500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付500台以上长晶炉的设备企业，且交付能力仍有提升空间；2）服务能力，晶盛设备到场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短，并且能够稳定保持产量；3）未来研发潜力，具有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。目前国内主要的单晶炉供应商包括晶盛机电、天龙光电、精功科技、京运通、连城数控、北方华创。连城数控是隆基的关联企业，在单晶炉业务上和隆基深度合作。 在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，公司销售额占据了90%的份额，总体市占率约70-80%，是行业内的主力供应商，将充分受益大硅片扩产潮，光伏长晶业务即将进入收获期。

2020年，公司蓝宝石业务实现营业收入1.94亿元，同比+194.32%，业绩表现远超预期。 从短期来看，通过与蓝思强强联手（设备&材料合作），公司已经成功切入消费电子领域， 2021年5月合作项目设备即将进场，预计2-3年内成功放量后，公司蓝宝石业务占营收比例将大幅上涨，有望成为另一大核心增长点。 从长期来看，蓝宝石晶体有望在手机盖板等应用场景成功放量。 目前，市场普遍观点认为，蓝宝石价格昂贵，将不会被应用到手机盖板等场景。但我们判断，光伏行业的核心是降本增效，当蓝宝石成本和价格跌破零界点后，大规模的批量应用自然会产生，届时蓝宝石带来的市场空间有望成为晶盛机电较大利润增长点。