上周债券市场收益率中短端下降，长端变化不大，结合端午假期的信息，我们认为后期债券市场观点在下面几个方面：
第一，央行的预防针是否有效？
上周媒体报道，央行表示“拟在
6
月上旬开展
MLF
操作，并择机启动
28
天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。”我们认为央行这一表态的增量信息并不多：
（
1
）即使央行不提前说要做
MLF
，但
6
月份到期
MLF
达到
4300
亿，且都在中上旬，所以央行准备
6
月上旬做
MLF
也是非常合理的事情。
实际上，今年以来
MLF
到期都得到了续作，甚至是超额续作，相信
6
月份也不例外。
（
2
）
6
月份资金面缺口较大，从央行近几个月一直强调的底线思维的角度看，央行也一定会力图保持流动性的基本稳定。实际上，春节前央行也有过类似的表态。但是效果看，顶多降低资金的波动，别指望流动性更为宽松。目前超储不到
1.5%
的状态，是央行配合金融去杠杆而应该保持的状态，如果资金面过于宽松，金融去杠杆只能是一句空话。所以，不能对
6
月份资金面过于乐观。
（
3
）光是流动性投放，可能还不够。
6
月份面临的一方面是资金面的压力，另外更大的压力来自
MPA
的考核。如果银行
MPA
超标，光投放流动性是不够的，更需要的是银行压低资产增速。如果一家银行资产超标，确实可以找其他银行代持，但问题是普遍的银行都有
MPA
考核的压力，能代持的银行恐怕并不多。能否找非银代持资产？看起来是可行的，但是非银并没有钱，所以银行找非银代持的时候，也需要给非银出钱，而对非银拆出资金也算
MPA
，所以并没有降低
MPA
。
（
4
）现在影响债券市场的仅仅是流动性问题？显然不是，流动性偏紧只是一个问题，另外更重要的是由于监管趋严，债券市场大幅下跌，引发了连锁的反应，特别是近期券商集合产品面临非常大的赎回压力。如果银行赎回不了集合产品
(
不管是双方扯皮不让赎回，还是按照市值法赎回
)
，必然导致一些银行同业理财的违约概率大幅提高。所以，券商集合产品已经变相成为银行的某种另类坏账，而债券市场并不会马上的改善，集合产品的浮亏问题可能需要很久才能消化。
（
5
）为了应对流动性压力，
MPA
考核和
LCR
的指标，
6
月份银行仍有大规模发行同业存单的需求。而如果前端券商集合产品赎回不了，银行也只能继续发行同业存单或者同业理财来续流动性，所以
6
月份同业存单和同业理财利率可能再创新高。
因此，我们认为央行的表态并没有太多增量信息，
6
月份资金面不可过于乐观。央行表达了安抚市场的意图，恰恰表明
6
月份资金面面临较大的压力。当然，央行也会采取多项措施来缓和资金面的波动，那么合理的预期就是市场预期资金特别紧张的时候可能不会特别紧，那么市场预期资金特别松的时候，可能也不会特别松。此外，在央行表态后，我们更关注的是
6
月
15
日
fed
可能再度加息，央行跟还是不跟？
第二，人民币升值是否用力过猛？
上周开始，人民币开始了一波强劲的升值。我们认为：
（
1
）目前似乎没有升值的基础。从基本面看，不管是国内还是国外机构都对中国经济表示了悲观的预期，至少比年初要悲观不少。所以目前人民币没有升值的基础。
（
2
）前期美元指数较弱，近期已经开始底部回升，也不支持人民币的升值。实际上，前期美元指数弱，主要是欧元和英镑更强导致的，美元对新兴市场并不弱。而近期美元指数有见底回升的趋势，那么人民币也很难继续升值。
（
3
）从离岸市场看，
CNH
升值的同时伴随着的是离岸拆借市场的利率飙升，这种以牺牲利率而换来的人民币升值，恐怕也难以持久。
（
