招商煤炭|重启资产注入，山西国改再加速——潞安环能深度报告（2019-08-04）

招商煤炭 · 公众号 · 股市 · 2019-08-06 19:40

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摘要

今年以来山西国改催化再起，作为改革重点的七大省属煤企已经在资本运作、产业转型升级方面做出实质进展。公司作为盈利能力最强的山西煤企，在基本出清整合矿的负担后，业绩上升空间已经打开。此次在资产注入上实现突破，可对后续资本运作有更多预期。目前公司 PE 仅 7.1 倍， PB 处在破净边缘，股价及估值处于历史低位，维持 “强烈推荐 -A ”评级。

现金收购慈林山煤业，打开产量增长空间。 慈林山煤业旗下 3 对矿井合计产能达到 540 万吨 / 年，收购后公司煤炭产量可增长 600 万吨，总产量接近 5000 万吨。其中李村矿井逐渐磨合后有望改善盈利能力。预计慈林山煤业在现行煤价下可贡献至少 3.0 亿净利，增厚 EPS 为 0.10 元 / 股。

喷吹煤龙头地位稳固。 公司 2018 年喷吹煤产销量回升至 1429/1461 万吨，若考虑收购的慈林山煤业，预计未来产量将达到 1600-1700 万吨，市场份额为历史高位，市场份额达到 16% ，进一步巩固龙头地位。

整合矿负担逐渐出清，盈利打开向上空间。 整合矿已在 2016-2018 年计提 10.7 亿元减值损失，后续仅剩余 3 对矿井尚待处置（ 16 对已完成重组），历史负担已基本出清。长协已大幅熨平煤炭售价波动，而费用端已开始明显压减，煤炭板块业绩向上空间已现。测算 2019-2021 煤炭板块可贡献归母净利 31.7/34.3/34.8 亿元，同比变化 42%/8%/1% 。

山西国改重新加速，资产注入取得突破。 今年 4 月以来山西国改催化再起，公司在资产注入搁置 10 余年后重新破冰。目前公司煤炭产量不到集团 60% ，且集团尚有若干优质煤炭项目，条件亦较为成熟。此外集团主业已变更为现代煤化工，且山西煤企在新能源布局上已实现突破，可重点关注集团在相关产业上的资本动向。

盈利预测及投资评级。 假定资产注入在今年完成，预计 2019-2021 年公司归母净利为 34.8/37.3/37.8 亿元，同比增速 31%/7%/1% 。公司历史负担基本出清，外延收购业绩上行空间明显，后续资本运作预期强烈。目前公司股价对应 19 年 EPS 仅 7.1 倍 PE ，处于历史低位，维持“强烈推荐 -A ”评级。