【招商大消费组】又到消费布局时——2017.9.18电话会议纪要

1、 董广阳（招商研发食品饮料首席分析师 ，消费组组长）

我们从上周开始已经持续推送观点，提醒大家买入，主要有三个重要的观点更新。第一，短期干扰因素不会破坏行业增长大逻辑；第二，三季报期以及整个明年业绩会是超预期的表现；第三，我们认为大众品龙头公司进入加速收割整个行业份额的时期。根据这三个因素，我们一直在强烈推荐整个食品饮料板块。

昨天的周观点再次强调了“又到跨年买入时”，我们也专门开了电话会议（具体内容请看我们的纪要《又到跨年买入时》），讲述我们食品饮料板块的机会。从表现来讲，食品饮料板块非常强劲，其中白酒和食品龙头皆表现不错。白酒是以古井汾酒为代表涨停，中炬高新今天涨了7个多点，其他几个食品龙头也都上涨。我们认为整个板块预计后续仍然会上涨，至少一线和二线白酒的业绩都不用太担心，从三季报来讲，业绩都是非常好的——一线白酒超预期的概率比较大，而二线白酒仍然维持一个非常高的增长速度。食品龙头公司中，像乳品和调味品两个行业的龙头公司，都呈加速整合行业小品牌的趋势。所以从这几个因素来讲、从整个板块来讲，食品和白酒一线龙头都是起涨的开始，次高端在中报之后表现也一直非常强劲。上周我们刚刚提到剑南春批发零售价可能会涨，会驱动整个次高端的行情，结果出意外的是上周马上有媒体报道他们提升批发零售价，刺激了大家的热情。

目前来讲，我觉得到三季报前，次高端肯定都没问题。一线白酒进入了布局的时期，二线白酒可能最近涨的比较快，还没有投资的投资者可能比较被动。从短线上来讲，二线的弹性还是大一点；从中期来讲，一线的性价比空间都不错，稳定性来讲一线更好，因此中期建议买一线。食品龙头中，我们最近一直在强烈推荐伊利、中炬高新、安琪酵母。此外，根据最近整个行业整合趋势我们也推荐海天，虽然估值弹性相对小点，但是看好它整合未来行业的机会。

我们早期判断是中秋、国庆之后，十九大前这个时间可能更好，但是最近两个因素让我们判断行情启动可以提前：第一个行业自身。大家对茅台放量压低行业价格的担忧基本消失，因为茅台价格基本企稳，五粮液价格也没有受到影响，整体来讲都是向上的趋势，现在市场心态比较稳定。第二个大家担心的就是三公、反腐这个公务禁酒，但这个问题其实在前期的股价中已经基本消化了，所以我觉得也没有更加强烈（引起股价波动）的可能性了。现在所有的公务活动基本都进入一个不喝酒的状态，所以这个政策性事件影响的边际的效应、边际的恐慌很小。

这两种压制的因素消失，加上板块自身的三季到后期的业绩超预期，加上整个市场风格从上周开始有改变，有大批的资金需要从周期这样的板块中退出来，那么我们这样的一个板块就成了最好的选择。所以我们其实就是告诉大家我们的逻辑，给大家一个名单，供大家选择。强烈推荐推荐食品饮料板块，目前一线白酒茅台、五粮液、老窖这三个；二线之前一直优先推荐汾酒、沱牌、古井、水井坊、洋河，最近有些股票涨幅有点快对大家来讲买入可能有点尴尬，我们建议买入估值相对来说还便宜点的一线，这样波动会小一点。食品我们重点推荐顺序伊利、中炬、安琪酵母，海天、双汇。

2、 造纸轻工首席分析师  郑恺

各位大家好，我是招商证券覆盖造纸轻工行业的郑恺，给大家简单介绍一下三家公司，以及我们最新的行业观点。看得出来现在大家担心整个造纸行业周期开始有一定的下行压力，我们这个行业基本下游的趋势还是以消费的属性为主，所以整体估值承压不像那么别的偏周期行业那么大。接下来对几个公司精讲一下。

第一个是裕同科技，这个我们作为重点推荐。大家可以观察一下，今年苹果对自己的四季度业绩展望相当高，大约在490-520 亿美金，华尔街预期为490亿美金为主， 爆发出来的一个观点是大家认为它的弹性会比所有在华尔街的分析师预期稍高，预示着新产品放量在即。第二，在裕同科技公布二季报过后，毛利率没有任何影响，可以看出这个公司抗成本上行的能力很强。原因在于下游客户属性，裕同科技的客户基本上都是消费电子，是一种生命周期比较短的产品，在一个特定时间内讲究量的爆发——如果在这段期间无法把货供上，会对销量影响非常大。所以下游客户往往对供货的弹性和供货的频率更加关注。公司对这两块能力很强，靠近这些客户建厂，满足客户需求相当到位，包括海外也有些工厂，我认为三四季度毛利率不会看到受损。近期股价表现稍微偏弱，主要是因为公司有外汇兑损，套保不是特别全。但是进入四季度以后，一方面是旺季，第二明年的同比的数据也会不错。现在对应今年估值大概只有25倍，明年20倍左右，这家公司目前是我们这边比较重要的关注的品种，它下游属性明显是偏消费的。

第二个建议大家关注的是尚品宅配，从上半年业绩以及业绩展望来看，公司具有抗地产压力能力。同时看明年的话，它与其他公司有些不同。尚品宅配今年和明年的开店基本都在三四线城市为主，而且新增的门店比较多。即使明年地产调整下来对整个行业的收入增速形成压制，但这家公司加盟商的权重占比在提高，直营的比重在下降，而加盟的净利率水平在行业里偏高，所以加权起来的净利率水平会高。明年即便只有25%的增长，业绩增速有可能突破35%以上。这家公司已经在底部调整了一段时间了，前期也做完了股权激励，对应明年30倍左右市盈率，这个位置建议大家可以关注。尚品宅配在行业里面做家具相当优秀，是全屋定制的公司品牌，是新模式，有不一样的销售模式：第一是全屋设计；第二是020渠道销售也是领先渠道的；第三是在shopping mall开店，比其他公司领先一些。综合来看，这是一家比较有特色的家具公司。

第三个公司也是我们最近重点推荐的华泰股份，这家公司我们也刚发了报告。它的产品主要是新闻纸和烧碱。推荐理由有三点：

1）新闻纸涨价超预期。去年我们一直看好造纸行业，但是新闻纸是今年才涨起来的。跟大家说一下，9、10月新闻纸严重缺货，预计10月份它会提高价格。所以这家公司在整个板块也比较特殊。业绩环比来看四季度、明年一季度、二季度可能会是增速的高点。这家公司是我这边不可多得的环比业绩不错的公司。新闻纸现在去产能在底部，但是行业现在需求比较刚性，在逐渐小幅增长。

2）烧碱。公司烧碱的业务下游产品主要对应氧化铝产业链。因为烧碱是电解浓盐水出来的，有种副产品叫氯气，非常难处理。氯气的难处理导致烧碱的供应不足。烧碱的价格最近起翘，9月开始涨价140元，浓盐水成本稳定，相当于利润直接涨了140元，所以我们对这块也是比较期待，是有弹性的。

3）公司的折旧政策比较保守。到明年有两条生产线直接到期，光折旧减少可以增厚利润约1个亿。

总结一下，一个是新闻纸涨价，二是烧碱价格的上涨，三是折旧变化对明年业绩的弹性。明年的业绩应该估值不到10倍，是我们造纸行业一个估值的洼地，大家可以参考下。

以上三家公司，一个是尚品宅配，看好明年加盟比例的提升带来的净利率的稳定。第二个是裕同科技，看好iPhone今年四季度和明年的放量带来的弹性。华泰股份是新闻纸涨价和烧碱价格上涨带来一定的弹性。

3、 纺织服装首席分析师  孙妤

各位投资者大家晚上好，简要地汇报一下纺织服装四季度的策略。中报披露完毕后，市场板块的关注度在逐步提升。Q4随着10月三季报预期逐步明朗，且即将传统线上和线下的销售旺季，特别是今年春节靠后，节前销售旺季较去年同期增加10多天，行业基本面层面催化因素较多，预计板块活跃度将会逐步提升，建议提升配置。

考虑到年初以来板块跌幅较大，估值已回落至14年底的水平，因此，基本面向好的子行业龙头下行风险可控，短期可结合三季报及电商销售旺季的预期表现作为筛选高性价比优质龙头的主线；同时，中期对于明后两年业绩增长延续确定性高的低估个股亦可在底部增加配置，把握左侧机会。

从配置主线来讲，我们现在维持两条主线布局策略。 一条是把握住我们前期梳理出来的像高端女装、中高端休闲男装这种复苏趋势可延续的行业龙头。高端女装标的推荐歌力思，前期我们也反复强调基本面复苏的逻辑，中报数据出来后能够看到主品牌有良好的复苏，尤其是同店的增长，中报是26%的增长，除低基数因素外，基本靠销量增长拉动，这是终端产品改善、渠道精细化、营销定制化的综合体现效果。目前同店增速到8月仍保持在 20%以上，所以后续可持续性较强。另外，集团化发展路径符合行业发展的大逻辑，目前，新品牌的内生运营基础基本孵化成功，各个品牌的成长也是依托内生增长的拉动。这种情况下，公司除了保持每个品牌的设计独立性之外，现在协同性也有所体现。举个例子，渠道成本通过集团层面跟商场谈判，新品牌，像Laurèl、EdHardy，扣点都在20%以内，这明显比我平常们所看到的国内品牌进驻商场25-30%的扣点要低很多。从业绩角度来讲，今年3亿利润，明年预计可实现 25-30%的增长 。以底线25%预期测算，18PE 21X，考虑到三季报业绩增长趋势不错，现价仍可配置。

另外，时尚品牌也走出来一个新股，是我们8月份开始陆续提的太平鸟。股权激励的目标已经明确指明了这三年业绩增长的方向。从现在业绩恢复情况讲，新品适销度提升，太平鸟女装品牌8月同店恢复增长，男装略微下滑，8月份有-2%的下滑，降幅逐步收窄，Q4回正的概率较大。从新增品牌发展看，乐町、Material girl和线上业务开展的比较顺利，都保持较快的增长。Q2收入增速有所回升，后面维持双位数的增长问题不大，目前只缺利润端的恢复。中报利润下滑的核心原因计提1个多亿的存货跌价计提，现在来看计提峰值已经过去，下半年利润增速按照股权激励的增速来看是7%的增长，下半年业绩边际上将有所好转，另外在定基数作用下，股权激励指明明年利润增长44%，后年增长 31%。按现在的趋势看，明年实现44%的利润增长问题不大。从这个角度来讲，18PE 20X，现在这个位置相对下行风险不大，可以把握明年的行情。

第三只股票从中高端休闲男装复苏逻辑推断出。从整个行业角度上来讲，目前的恢复情况和我们年初提出的逻辑吻合，库存消化完毕之后订货就会增长，特别是九牧王明年上半年的订购会已经开完了。数据虽然代表性不强，但是整体趋势看的出来，明年上半年订购会实现了大个位数增长，也就是说上半年最差也不会比大个位数差。目前整个公司向零售转型效果有所体现，老龙头现金流比较充沛，分红较高，短期基本面没有利空。现在这个价格和员工持股价格15.6不相上下。明年员工持股到期，把握绝对收益空间没问题。

七匹狼可能要再等一下，因为它的8月订购会延到9月份开，等数据明朗点，如果趋势不错的话问题不大。因为老龙头的底肯定到了，就是在等基本面的催化。另外，下一个增长周期还要看新品牌孵化。狼图腾品牌从产品设计端看，符合90后消费需求特点，可以有效解决主品牌老化问题。老龙头后续可以关注。

第二条配置的主线是从电商的逻辑出发。目前行业的景气度最高。推荐顺序出口跨境还是景气度更好，持续推荐龙头公司跨境通。跨境通受近期定增到期、减持压力，股价相对表现一般。但是从基本面来讲，行业不错，公司有龙头优势，下半年业绩基数降低，支撑力度会比上半年更好，明年延续性问题不大。

从业绩角度来讲，今年全年给到8个亿利润，明年给 60%的增长，也就是不到13个亿的利润。 今年精细化整合的效果在中报已经体现出。库存没有上升，预计三季报库存也维持这个水平，现金流从上市公司层面中报是-5000万，但是改善趋势已现。去年年底-10亿，一季报-5亿，以每个季度恢复5亿的速度来讲趋势还是不错的。另外，环球易购中报现金流转正，三季度可能往下走一点，因为还要给四季度旺季备货，属于正常现象。所以基本面没有利空因素，后续还有优壹电商的增厚。预计明年备考利润大14亿多，18PE 21X。还是建议减持期间参考前海老板持股价18底价进行配置。

南极电商目前的位置要看是否有持仓。如果有持仓可以持有，如果没有当前估值偏高，今年40多倍，明年30多倍了。要等减持、压力释放完毕，如果能切下来，因为员工持股还没有买，等待第二波机会。

最后提个小票，开润股份。因为之前受制于流动性和估值问题，没有大力度推荐。目前从股价回调情况来讲，基本回落到了开板后的第一个平台位。基本面看没有特别多利空消息，估值再向下切一个台阶比较难，基本股价见底的情况下，股权激励已经授予完毕，马上双十一，业绩成长性问题不大，今年大体测算1.3-1.4亿左右利润，明年1.8不到1.9亿，成长性较好。另外明年润米的少数股东权利收购有增厚，明年高成长性确定性强，可以把握绝对收益机会，之后电商旺季催化会更强。

以上是我们核心推荐的公司，首先把握高端女装和中高端休闲男装复苏，推荐歌力思、太平鸟、九牧王可以把握绝对收益空间。第二条主线基于电商销售旺季为催化背景，跨境通减持震荡中18元为底价、参考价为明年布局。南极电商有持仓继续持有，开润股份目前位置可以介入。

4、 商贸零售首席分析师  许荣聪

大家好，我是商贸零售分析师许荣聪，跟大家分享下我们最新的投资策略。商贸零售行业今年以来的整体表现跑输大盘，但是我们观察到今年以来基本面还是有积极的变化。我们总结了重点覆盖上市公司的业绩情况，上半年营收同比增长5.3%，毛利率有提升，扣非净利润同比增长22%，奠定了今年零售弱复苏的格局。首先基本面往积极方面变化，第二方面是看估值，很多龙头估值比较低，比如天虹、王府井在20倍左右，中百集团PS不高，很多公司估值也是较低的。

另外我们给出的投资主线有两条。第一条，关注龙头公司。重点推荐超市龙头永辉超市，也是我们前期不断反复强调的一个公司，最近涨幅不错。永辉从中线来看营收会超1000亿，市值也会超过1000亿，目前市值约700亿，还有40-50%的空间。今年业绩增长50%左右，大概是18亿，明年增长35%，未来几年增速都会在30%以上，到年底我们认为会有估值切换的行情。 公司未来几年都会有高增速，公司核心竞争力强。超市领域以生鲜为主，并且生鲜带动非生鲜，提高毛利率。

第二，天虹股份目前估值较低，主业是百货、超市和便利店，其中百货、超市竞争力较强。公司稳健，大本营在广东，在其他地方也有布局。我们认为天虹运营效率高、预计未来业绩平稳，明年有10%+的增长，目前估值合理偏低，建议关注。

王府井估值不到20倍，大概在15-16倍，PB约1.2-1.3，在百货领域可以重点关注。

第二条主线，国企改革。推荐核心标的重庆百货。重庆百货在去年有个定增方案，后来因为监管原因取消了。但是我们预计国改会持续推进，虽然方案会有变化。目前净利率比较低，国改之后有比较大的提升空间，净利率 1点多，行业平均在3左右，提升空间大，而且我们预计国改也会比较快落地。另外，它的主业也是在缓慢复苏过程中，预计今年主业增长有10%-20%，同时在消费金融领域也有爆发式增长。预计今年利润6个亿左右，目前估值不到20倍。这样的估值有安全边际，同时国改相当于叠加了个期权，并且我们预计会比较快落地。

总体来说两个思路，一个推荐龙头，像永辉、天虹和王府井。第二是推荐国企改革这块，有安全边际的基础上国企改革的标的，像重庆百货。

5、 社会服务首席分析师 梅林

旅游行业板块自八月份以来整体行情表现相对较好，涨幅在30多个行业中前10位。按照过去的经验，到第三季度旅游板块都有一波上涨的行情，一般三季度是旅游消费旺季，很多旅游企业三季度业绩表现决定了全年的业绩表现。旅游旺季行情会给标的带来催化。今年的旺季行情比往年来得晚一些，9月有几天涨幅很好。我们认为这波旺季行情会持续到3季报以前，在过去旺季行情里表现比较好的个股还是一些龙头优质公司。

从细分行业来看，酒店行业景气度上升，公司业绩和股价同时上升的趋势越来越明显，而且龙头的优势更强。像从去年开始的华住、首旅、锦江，就相继有一个业绩上的复苏，所以我们从上半年开始就推荐首旅，到现在涨幅差不多有50%。但我们认为还有持续推荐的空间。

我们近期写了一篇报告主要讲的是锦江，锦江从七月中旬开始从底部上涨了30%左右，主要是由酒店板块推动的。涨势与首旅相对比较接近，首旅有30%多一点。所以我们认为锦江从基本面看迎来了一个经营上的拐点，所以后面改善空间更大一些。现在的锦江，相当于去年的首旅，首旅从去年7、8月份开始了上涨，到现在创新高，我们预计锦江会复制首旅过去一年的增速和股价表现。所以我们认为锦江近期从底部起来30%只是一个开始，后面甚至会有超越板块的行情。我们推荐锦江的逻辑主要是因为：

第一：连锁酒店行业是以规模为王，锦江在国内目前排名第一，锦江旗下5000家连锁酒店的规模领先于华住和首旅的3500家的规模。锦江在此规模基础上，今后继续整合、优化内部资源，日后就能将规模优势转化为盈利优势。

第二：锦江的酒店扩张速度很快，根据过去经验，一个连锁酒店的开店速度是它短期和长期的盈利能力的重要决定因素。过去锦江的扩展速度相对较慢，曾经一度落后于如家和华住，但是他近期对维也纳和铂涛的完成收购，使它的扩张速度从最慢变成最快，近期签约店会贡献业绩增量。从中档酒店的数量上来看，锦江有900等多家遥遥领先于两外两家。在未来两年，其在中档酒店规模上有翻倍的空间，他的龙头地位更加稳固。

第三：锦江的会员预定系统，在未来会有优化。会员预定系统对一家连锁酒店至关重要，如果会员预定量能增加，对直营店能够降低销售成本，目前 OTA的销售成本还是比较高的，有10%-20%；对于加盟店而言，会员预定能够直接增加收入，占房费的9%，收入增加，大部分都是利润。

第四：锦江收购维也纳和铂涛后继续沿用了原来的激励机制。这个激励机制非常市场化，有效打造了一个利益共同体，这对铂涛和维也纳的扩张和利润上升十分有效。并表原因没有披露同比数据，去年二季度铂涛利润1500万，今年同期已经达到了1亿。我们判断铂涛到了一个拐点。维也纳上半年利润也有将近1亿，两个收购的子公司盈利都非常好。我们预计锦江的今明年的净利润在9.5亿、12亿，对应明年估值是26倍左右，行业给的酒店龙头估值一般是30-35倍，还有30%上升空间。

所以如果大家错过了我们此前推荐的首旅，目前买锦江是投资酒店板块最好的机会。除此之外在“四朵金花”组合里，我们还继续推荐国旅和凯撒，这两家公司在长期业绩成长上还有空间。

6、 生物医药首席分析师  吴斌

从八月底开始，我们觉得有资金在关注这些板块了。八月底以来，有些个股有反弹，但是力度不是特别大。所以板块后面还有机会。对于6-8月，医药版块的下跌主要是因为部分子行业业绩低于预期造成的，剔除后，其他子行业业绩还是符合或者超过预期的。稍微要避开的板块也说一下，血液制品子版块可能还要等等，医药商业受到两票制的影响，等三季报的情况。其他子行业，比如药店、疫苗以及国企改革的子版块都没有问题，强烈看好。

目前资金偏好具有防御性的品种，我们推荐龙头华东医药，它现在估值比较低，25-26倍左右，后面还有催化剂。我们预期明后年的复合增长率应该有25%，确定性比较强，PEG基本属于行业中最低的。催化剂的话，我们基于公开信息的判断，去年年报10送10，我们猜测可能有海外并购，如果未来两年落地，是很好的催化剂。从基本面来看，阿卡波糖、免疫抑制剂类两个产品的增速加快。在医保目录调整下，免疫抑制剂（上半年15%）、阿卡波糖（上半年25%）明年均可以加速，甚至上升到30%。唯一增速可能比较低的就是百令胶囊，但是从上半年18%的增速来看，未来三年我们预期15%的复合增速还是有的。百灵胶囊在医院这一块往下走了，不过去年5月公司解决产能瓶颈之后，今年在药店和基层都开始大力推了，实际上百令胶囊是发酵虫草，比较适合做药店市场，所以如果药店基层这块上来的话，对冲医院端下降，未来三年复合增速15%还是能到达的。总体来讲，我们认为华东医药工业增速收入20%和利润增速30%问题不大。它的商业增速可能不高，但是它的商业占比也很低，百分之十几左右。所以未来三年复合增长率25%问题不大，短期弹性空间比较大，PEG也是很低的。

零售药店的话，我们长期看好老百姓和益丰药房。这两家公司在行业里的整合能力是很强的。短期的话，它们估值还是有点高的，益丰药房40倍的估值，我们觉得相对合理。老百姓的话，公司诉求不是特别强，我们短期推荐一心堂，因为它只有26-27倍的估值，比益丰药房40倍、老百姓等低很多。过去估值低，因为精细化管理能力较差，但是这些年一心堂也在改善，省外扩张也做出了一些利润，明后年预计利润增速也有20%左右。所以，等它的三季报出了，市场认可它的增速，它的估值还是要往上拔一拔的。当然，益丰和老百姓也是能买，受益行业利好同时考虑到估值切换，40倍左右的估值是可以给的。

另外，我们还推荐新挖掘黑马股太极集团。主要亮点是它的国企改革，进度上预计今年年底落地可能性是很高的。从太极的基本上来讲，如果大家看过它的年报，可以发现太极过去两年收入端的增长从去年开始已经有所上升，有20%左右了，去年工业端有20%增长，今年上半年增速还有20%多。商业端过去没什么增长，但今年上半年突然有了9.6%的增速。公司主要的产品是藿香正气口服液，是用于代替藿香正气水的。藿香正气水比较难喝，而且含有酒精不能与头孢药物一起服用。藿香正气口服液口感好很多，能与头孢类消炎要一起服用，受用更广。之前公司销售出了点问题，原来在一个省找了太多代理商，代理商之间相互竞争，导致它的产品做不大。从2015年开始，公司开始整理渠道，到去年5月份，渠道已经整理完了。现在一个省有一个总代理，下面有二级经销商，再配送到药店。渠道理顺后去年增速就快了，去年藿香正气口服液达到了50%的增速，税前收入10个亿，税后8亿，占工业比重20%多。今年预计全年有40%增长，占工业比重30%。除此之外，公司的大产品都是有很快的增长。公司后续改革到位，激励放出来，业绩超预期的概率大。

简单汇报一下我们的疫苗报告，沃森生物从去年开始我们一直推荐。今年涨幅在医药行业里排到第三位。它的主要看点是13价肺炎疫苗，是治疗2岁以下的婴儿肺炎。国内主流是23价肺炎多糖疫苗，是老人用的比较多。国际上辉瑞最早开发了低价肺炎疫苗，专门给儿童使用，卖了50-60亿美元。这种疫苗进入中国很早，但是13年左右已经退出中国了。去年，辉瑞13价疫苗重新进入中国，马上脱销。现在国内13价疫苗最快的就是沃森，临床即将揭盲。这品种空间非常大，因为辉瑞卖800元一针，每个孩子打四针，总共3200元。不算婴儿存量，国内新生儿每年新增量就有1600万，即使只有10%的婴儿打，市场规庞大到有几十亿元。

7、 家电行业首席分析师  纪敏

今年家电行业板块表现十分有意思。上半年，家电板块涨幅在A股是前三名的。结果7-9月份，我们统计了一下，家电行业是A股仅有的两个收益为负的行业之一。家电行业上下半年行情冰火两重天的原因，表面上看来，原因好像是上半年上涨过大，但是这个理由有点似是而非。就市场情绪而言，影响家电行业板块表现低迷的有三个因素：1）地产负面预期：因为市场基本认为今年四季度地产销售会有同比下滑。2）人民币持续升值，这对于出口占比较多的家电公司有偏负面影响。3）原材料价格的持续上涨对行业的整体盈利能力形成了很大的挑战。我们认为家电行业新一轮行情的启动需要三季报出炉来打消市场对家电行业和其重点公司业绩预期的疑虑。

个股推荐，我们觉得不管是短期还是长期，一线龙头例如格力、美的、海尔的基本面都是没什么好担心的，盈利能够满足预期，估值有安全边际。所以看好一线的白电龙头，认为可以坚定持有。

还有，对成长性较好的老板电器、华帝股份，我们对公司业绩都很有信心。现在比较需要关注的是地产景气度变化带来的估值波动。操作策略上来看，从估值底部开始持有厨电股是不错的选择，当然需要一定的耐心。三季报之后，我认为港股的海信科龙和海信电器值得关注。原因是让三季报的出炉释放业绩的不确定性带来的风险。对于海信科龙，推荐的原因是源于中央空调机需求的不断增长以及近两个月股价超跌，我认为股价已经跌出价值了。海信电器的逻辑是面板价格持续下跌带来的成本红利。因为对于这个行业，面板价格不是唯一的一个因素，所以我认为还需要观察电视机的销量是否好转。

8、 农林牧渔首席分析师  雷轶

2017，我们预计直接拆迁的数量级别应该在2000万头，比2016的3600万头低一些。但是这个影响因素还叠加了猪价下行的冲击，养殖户是否淘汰母猪主要考虑两个因素：1）未来猪价好不好；2）环保压力大不大。目前这两个因素叠加使得能繁母猪下降，不但不比去年弱，甚至还偏强。所以，我们不需要对接下来的猪价过分悲观，因为能繁母猪数量还没起来，还在大幅下降。另外，母猪快速下降的原因是现在胎龄偏老，2013年补了很多母猪，目前处于淘汰不淘汰的边缘。基于以上两点悲观因素，才下降这么快。第二，9月15号，第四批环保督察组已经进驻结束了，有14省市被批评拆迁进度缓慢，这些14省市的存栏量有1亿多头，占20%多。未来如果国家继续抓环保，能繁母猪数量会进一步下降，我们判断今年年底能繁母猪会跌破3500万头，甚至可能9月份就会实现。这也奠定了明年下半年猪价不会太差。第三，环保不是一劳永逸，因为环保进度是一步步推进的，地理上从南到北，从沿海经济发达地区到经济落后地区，在此过程中，环保标准不断提高，有些已经完成的省份出现再次拆迁的情况。我们判断13五期间养殖业环保是持续的事情，并不是今年完成了，明年就没有可拆的了，他会逐步收紧，我们叫做环保紧箍咒，是层层递进的，这个行业落后产能退出是主动性和被动性相结合的方式，主动性是他自己赚钱了，加上环保压力大。在未来3-5年，散养户不断退出，企业就会不断地扩张。猪价我们判断会在未来3-5年走一个慢熊。

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