『市场最新观察』
从周度市场走势上来看，本周A股大幅上涨，成长风格表现亮眼
。
从PB估值角度来看，当前A股中长期配置价值仍然存在。
本周A股PB估值中位数3年和5年分位数分别为53.10%、63.19%，整体法PB估值3年和5年分位数分别为48.84%、35.78%，PB估值水平仍处于合理中性区间。
不过，从PE估值角度来看，当前A股估值已经高于中性水平。
本周A股PE估值中位数3年和5年分位数分别为95.86%、83.29%，整体法PE估值3年和5年分位数分别为93.06%、68.92%。
目前A股市场PB和PE估值水平差异反应了近期市场结构走势的严重分化，分风格指数估值水平来看，当前小盘风格PB和PE估值水平都已经进入偏高区域，或需注意后续波动风险。
具体来看，以国证成长、国证价值、巨潮大盘、巨潮小盘成分股的PB、PE中位数作为对应风格估值，并计算滚动5年分位数。
可以发现，小盘指数PB、PE估值水平分位数为98.50%、74.11%，已经进入偏高区域。
其余风格指数中，国证价值指数PE估值水平位于过去5年99.58%分位数，虽然价值风格整体上更适合用PB估值法，PE偏高并不完全意味着价值风格当前估值水平过高，但至少仍具有一部分警示意味。故从估值角度来看，当前成长风格并未较价值风格有明显高估，这也与量化信号保持了一致。
上周我们认为短期应该注意潜在的市场风险，但本周市场实际走势却大幅上行，其中一部分原因来自于模型低估了当前市场情绪利好信号的权重，另一部分原因则是模型信号中包含了一部分月度数据，其统计规律也常以月度收益率为观察对象，故无法及时反应周度波动。但本周我们依然维持谨慎观点：
一是10月通胀数据有所不及预期，表明当前基本面仍处于蓄力改善过程中；二是上周提及的A股盈利增速水平偏弱、波动率水平偏高、汇率预期走弱的情况并没用出现明显改善；三是上文所提到的，以小盘风格为代表的部分股票估值水平已经上升至偏高水平，说明至少一部分股票的估值修复已经完成，短期内波动风险不可忽视。
『择时观点』
短期择时：
本周末短期量化择时信号偏向谨慎，较上周维持一致
。
结构上，估值面继续乐观信号，基本面信号维持谨慎，情绪面中Beta离散度和波动率偏高趋于谨慎，流动性端汇率走弱导致流动性信号同样趋于谨慎
。
风格轮动：
本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，
四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%
。
风险提示：
择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险
。
1.1 A股市场趋势和交易情绪观察
从周度市场走势和情绪上来看，本周A股大幅上涨，成长风格表现亮眼。具体来看，
市场走势上，万得全A指数上涨约7.11%，上证50、沪深300、中证1000指数分别上涨约4.30%、5.653%、8.32%，国证成长指数上涨约6.40%，而国证价值指数上涨约2.84%。交易情绪上，量能情绪指标本周仍处于在近三年的相对高位。
风格上来看，
政策密集发布后市场解读存在一定分歧，短期内主题、板块、风格轮动明显加剧，且三季报结果上来看没有业绩明显超预期的板块，故建议短期均衡配置。
趋势上来看，
虽然短期市场再度上攻，但是前期提到的基本面、波动率、汇率预期问题并未改善，且小盘风格大概率已经完成估值修复，后续A股走势仍注意结构性风险
。
从PB估值角度来看，当前A股中长期配置价值仍然存在。
本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为53.10%、63.19%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为62.06%、59.38%，整体估值水平尚处于合理区间
。
不过，从PE估值角度来看，当前A股估值已经高于中性水平。
本周A股整体PE估值中位数3年和5年分位数分别为95.86%、83.29%，整体法PE估值3年和5年分位数分别为93.06%、68.92%。中证800指数PE估值中位数3年和5年分位数分别为93.79%、73.44%。
目前A股市场PB和PE估值水平差异反应了近期市场结构走势的严重分化，分风格指数估值水平来看，当前小盘风格PB和PE估值水平都已经进入偏高区域，或需注意后续波动风险。
具体来看，以国证成长、国证价值、巨潮大盘、巨潮小盘成分股的PB、PE中位数作为对应风格估值，并计算滚动5年分位数。可以发现，小盘指数PB、PE估值水平分位数为98.50%、74.11%，处于偏高水平。其余风格指数估值水平中，国证价值指数PE估值水平位于过去5年99.58%分位数，考虑到价值风格整体上更适合用PB估值法，虽然该数据偏高并不完全意味着价值风格当前估值水平过高，但也具有一部分警惕意味，因此从估值角度来看，当前成长风格并未较价值风格有明显高估，这也与后文量化信号保持了一致。
在上周周报中，我们认为短期应该注意潜在的市场风险，但本周市场实际走势却大幅上行，其中一部分原因来自于模型低估了当前市场情绪利好信号的权重，另一部分原因则是模型信号中包含了一部分月度数据，其统计规律也常以月度收益率为观察对象，故无法及时反应周度波动。本周我们依然维持谨慎观点，
一是10月通胀数据有所不及预期，表明当前基本面仍处于蓄力改善过程中；二是上周提及的A股盈利增速水平偏弱、波动率水平偏高、汇率预期走弱的情况并没用出现改善；三是上文所提到的，以小盘风格为代表的部分股票估值水平已经上升至偏高水平，说明至少一部分股票的估值修复已经完成，短期内波动风险不可忽视
。
本周末短期量化择时信号偏向谨慎，与上周维持一致。结构上，估值面继续给出修复的乐观信号，基本面信号维持谨慎但PMI指标好转，情绪面中Beta离散度和波动率偏高（市场表现异常个股增多、市场整体波动水平较高）导致情绪面趋于谨慎，流动性端汇率走弱导致流动性信号同样趋于谨慎
。
基本面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：
1）
当前最新制造业PMI为50.10，处于过去10年45.80%分位数，制造业景气度中性，给出中性信号；2）当前最新人民币中长期贷款余额同比增速为8.52%，处于过去10年0.00%分位数，信贷增速偏弱，给出谨慎信号；3）当前M1同比增速为0.00%，HP滤波去趋势后数据处于过去10年12.61%分位数，M1增速偏弱，给出谨慎信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向谨慎。
估值层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：
1）
本周末A股整体PE中位数为2.71，处于过去10年75.57%分位数，PE估值均值回归上行中，给出乐观信号；2）本周末A股整体PB中位数为-0.14，处于过去10年51.72%分位数，PB估值均值回归上行中，给出乐观信号。总的来看，综合当前PE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向乐观。
情绪层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：
1）本周A股整体Beta离散度为2.05%，处于过去10年72.27%分位数，Beta离散度偏高，给出谨慎信号；2）本周A股整体量能情绪得分为0.73，处于过去10年93.39%分位数，量能情绪偏强，给出乐观信号；3）本周A股整体波动率为24.69%（年化），处于过去10年76.64%分位数，波动率均值回归下行中，给出谨慎信号。总的来看，综合当前A股整体离散度、量能情绪、波动率所给出的信号，情绪面情况偏向谨慎
。
流动性层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：
1）当前货币利率指标为0.01，处于过去10年47.06%分位数，流动性中性，给出中性信号；2）当前汇率预期指标为0.82%，处于过去10年72.27%分位数，兑美元汇率偏弱，给出谨慎信号。总的来看，综合当前货币市场流动性和人民币汇率变化所给出的信号，流动性情况偏向谨慎
。
从周度短期择时策略的表现上来看，
2012年底至今，策略年化收益率为15.07%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为4.49%，年化超额收益率为10.58%，期间择时策略最大回撤仅为33.07%，较基准策略有显著提升。
今年以来，策略收益率为23.18%，基准收益率为9.46%，超额收益率为13.71%，期间择时策略最大回撤仅为11.04%
，同样较基准策略有显著提升
。
本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长37.5%、大盘价值37.5%
。
2.1
成长价值风格轮动模型
当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置。
基本面上，
基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好价值；利率周期水平偏低，利好成长；信贷周期走弱，利好价值。因此，基本面整体给出超配价值信号。估值面上，当前成长价值PE估值差10年分位数为23.76%，PE估值差均值回归上行中，利好成长；PB估值差10年分位数为17.14%，PB估值差均值回归上行中，利好成长。因此，估值面整体给出超配成长信号。情绪面上，当前成长价值换手差分位数10年分位数为88.18%，换手差偏高，利好成长；波动差10年分位数为99.07%，波动差极高，利好价值。因此，情绪面整体给出均衡配置信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前成长价值风格轮动模型建议均衡配置
。
从成长价值风格轮动策略的表现上来看，
2012年底至今，策略年化收益率为12.39%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为7.28%，年化超额收益率为5.11%，轮动策略较基准有显著提升。
今年以来，成长价值风格轮动策略收益率为18.38%，基准收益率为21.78%，超额收益率为-3.41%
。
当前大盘小盘风格轮动模型建议超配大盘。
基本面上，
基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好小盘风格，反之利好大盘风格。具体来看，当前盈利周期斜率低，利好大盘；利率周期水平偏低，利好小盘；信贷周期走弱，利好大盘。因此，基本面整体给出超配大盘信号。估值面上，当前小盘大盘PE估值差10年分位数为73.12%，PE估值差均值回归下行中，利好大盘；PB估值差10年分位数为93.18%，PB估值差均值回归下行中，利好大盘。因此，估值面整体给出超配大盘信号。情绪面上，当前小盘大盘换手差分位数10年分位数为88.09%，换手差偏高，利好小盘；波动差10年分位数为81.69%，波动差极高，利好大盘。因此，情绪面整体给出均衡配置信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前小盘大盘风格轮动模型建议超配大盘
。
从小盘大盘风格轮动策略的表现上来看，
