【东吴纺服】报喜鸟2023 年业绩预告点评：业绩超预期，看好多品牌矩阵持续发力

★ 投资要点 ★

公司公布 2023年业绩预告：

2023年预计实现归母净利润 6.88-7.34亿元、 同比增长 50%-60%、超出市场预期，扣非归母净利润 5.86-6.32 亿元、同比增长56.57%-68.82%。

单Q4 看，预计 23Q4 归母净利润 1.33-1.79 亿元、同比增长 79%-141%。

全品牌收入预计实现较好增长。

受益于疫情放开线下消费场景恢复，23 年公司旗下各品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、乐飞叶、恺米切等收入均实现较好增长。其中：

我们预计报喜鸟品牌及哈吉斯均保持净开店趋势、其中哈吉斯开店速度预计超过10%，结合店效修复，收入实现较快增长；

宝鸟持续拓展客户行业，23 年订单数量预计增长20%-30%；

乐飞叶定位户外休闲服饰，受益于户外赛道红利及低基数（目前乐飞叶门店 60-70 家），增速较高。

从 23Q4 来看，10-12月报喜鸟品牌及哈吉斯流水增长在低基数下逐月提速，10/11/12 月报喜鸟品牌流水分别同比增长双位数 /30-40%/60-70%、哈吉斯流水分别同比增长 10-20%/30-40%/40-50%，体现良好发展势头。

毛利率提升、费用率降低，净利润反弹幅度较大。

1）我们预计 23 年终端折扣改善+直营占比提升带动整体毛利率提升。

公司保持中高端品牌定位，23 年在国内服装消费修复环境下，通过线上线下控制折扣，整 体折扣有所提升，23 年哈吉斯正价店直营渠道折扣 8 折以上、加盟渠道 9 折以上，折扣改善带动毛利率提升。

此外，高毛利直营门店收入占比提升同样有利于提升毛利率（23H1 线上/直营/加盟/团购收入分别同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%），直营渠道主要分布在一二线城市、22 年同期受疫情影响较大基数较低、复苏弹性较大。

2）直营门店刚性费用支出较大，终端销售修复带动费用率降低。

由于直营门店租金支出较大，22 年门店营业受阻情况下费用率提升较多，我们预计 23 年在终端 销售显著改善带动下，费用率有望明显降低。

综上， 结合毛利率提升、费用率降低，23 年公司净利润反弹幅度较大。

盈利预测与投资评级：

公司为国内多品牌中高端男装龙头，23 年受益于外部环境改善，以及公司品牌、产品、渠道、运营全方位持续提升，全品牌收入预计实现较好增长，并在折扣改善+直营占比提升带动下毛利率提升、正向经营杠杆带动下费用率降低，净利润增长超预期。

此外，公司持续优化激励机制，通过考核各品牌同店增长、产销率提升、库存周转率优化等运营质量指标，促进各品牌实现高质量发展，并通过实施超额利润奖激励各品牌团队实现收入和利润的增长。

我们将 23-25 年归母净利润从 6.85/8.26/9.93 亿元上调至 7.10/8.39/9.84 亿元，对应 PE 分别为 13/11/9X、估值较低，公司 2021、2022 年分红比例均超过 100%、股息率高于 5%、在行业中处于较高水平，维持“买入”评级。

风险提示： 经济及消费疲软，小品牌培育期较长等。