一、四季度GDP数据的实际增长高于市场预期
从四季度数据中可见，政策发挥了重要作用，但同时也存在一些一次性因素。例如，特朗普胜选美国总统后，出口商“抢出口”对四季度经济形成了一定支撑，12月工业增加值增长6.2%，高于市场预期的5.4%。此外，今年春节较早，12月官方非制造业PMI显示，建筑业和服务业均有显著上升，这与春节前建筑行业赶工等相关因素有关。然而，这些因素并不具备可持续性。“抢出口”虽然提升了四季度出口，但未来一季度或二季度的出口情况还需视后续关税状况而定。
以旧换新政策对家电和汽车消费有显著的提振作用。
四季度，社零中的家电销售同比增速达33%。但需要考虑的是，即便2025年全年持续推行该政策，虽能维持家电销售的水平，但其环比增速难以持续上升，其效果对经济增长拉动的可持续性存疑。特别是2026年及以后，若政府停止补贴，销售出现下滑，可能会拖累经济，这一问题值得深入考量。
综上所述，第四季度的数据优于预期，然而其中存在诸多一次性因素。从经济预测及2025年发展态势来看，持续的政策支持仍是必要的。
二、投资人对中国经济的看法
在高盛香港宏观大会上，我们向投资人询问了对中国经济及股市的看法。
与2024年初相比，2025年初的调查结果显示海外投资人对中国中期发展增速的看法有所下滑。
2024年，多数投资人预计中国未来5年的平均增速为4%-5%，而2025年则更多地选择了3%-4%。
然而，对于中国股市，投资人却表现出更为乐观的判断。
2024年初，他们普遍认为在未来12个月MSCI中国指数将持平，无明显回报。但在2025年初，海外投资人预期该指数将在未来12个月有10%的回报。这一现象颇为有趣。尽管投资人对宏观基本面持谨慎态度，但由于去年9月份政策转向中特别强调了对股市的支持，他们认为股市底部已现，且预期今年将有10%的回报。
我们研究经济政策时发现，中国政府在新闻发布会及相关政策表述中，明显展现出提振信心与经济的强烈意愿，甚至使用了一些像“超常规”和“非常积极”这样的措辞。然而，无论是海外还是国内投资人，似乎尚未感受到信心有显著提升，这种差异可能源于以下几个方面。
政府持续强调实际GDP增长，然而在与投资人交流中发现，他们更关注名义GDP和通胀。政府在设定本年度经济增长目标在5%时，可能希望彰显对经济的重视及对经济总量的要求，从而给予市场信心支持。但投资人对此反而持悲观态度，因为今年面临诸多逆风因素，如特朗普上台、关税问题以及国内诸多不明朗情况。在这种背景下，若坚持5%的经济增长目标，一旦经济内生增长动力不足而出现下滑，可能需通过投资和生产来支撑实际经济增速，以确保实际GDP增速达到5%。然而，这可能导致更严重的供大于求、更大的价格压力，甚至为未来国际贸易摩擦埋下更多隐患。
从这一角度看，政府虽意图通过设定较高的实际GDP增速来提振信心，但市场实际上更希望听到有关名义GDP增速和通胀方面的明确目标。
