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晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
宏观（姜超）
那些年，别人家的金融去杠杆！——金融去杠杆的国际经验研究
不破不立，破而后立！在处置金融机构风险方面，欧洲、尤其是美国的方式明显更为市场化，央行和政府都有所为，有所不为，使得市场迅速出清，恢复金融机构“输血”功能；但日本的做法则不够果断，市场无法迅速出清，经济难以复苏。根据国外经验，我们认为，本轮国内金融去杠杆的一个目标是抑制金融业的无序扩张，另一个目标是对于高风险的金融机构，切割政府信用背书，实现市场出清和金融资源的有效配置。
行业热点
【公用事业】固废、危废行业深度梳理：盈利模式、财务处理、行业趋势。垃圾焚烧项目通常采用BOT模式，考验公司资金实力和融资能力；工业危废处理行业:危废处理缺口大，上市公司加速跑马圈地；危废处置产能不足，价格稳步上升，预计17-20年市场空间超2000亿（张一弛）
【汽车】总量弱化，深挖结构。未来特斯拉或是最核心的供应链，考虑估值水平、特斯拉弹性和长期成长空间，建议关注相关核心器件：广东鸿图、安洁科技、精锻科技、中科三环、天汽模、先导智能、信质电机等（邓学）
【电力设备】特斯拉产业链电力设备标的梳理。1、宏发股份：全球继电器领先企业，新能源汽车高压直流继电器业务近两年高速增长；2、长园集团：长园华盛锂电池电解液添加剂领军企业，通过对松下供应VC、FEC产品，切入特斯拉产业链（房青）
重点个股及其它点评
【新文化】合作爱奇艺，加速实现精品内容升级。与爱奇艺签订2.88亿和4.2亿独家网络投资协议，合作网络剧《西游降魔篇》、《美人鱼》。经历15-16两年内部业务、团队结构调整，坚定精品内容转型发展战略。买入评级（钟奇）
本周最新重点报告
《公用事业行业深度报告：固废、危废行业深度梳理：盈利模式、财务处理、行业趋势》0620
市政生活垃圾处理行业：我国垃圾产生量大，垃圾围城现象有待破局，未来产能增长空间主要来自垃圾焚烧，预计“十三五”期间“工程+运营”市场接近3000亿。垃圾焚烧项目通常采用BOT模式，考验公司资金实力和融资能力。工业危废处理行业:危废处理缺口大，上市公司加速跑马圈地。危废处置产能不足，价格稳步上升，预计17-20年市场空间超2000亿。
风险提示。政策风险；垃圾处理费、危废处置费价格下滑风险；项目落地速度低于预期。
《航天检测公司首次覆盖报告：航天检测，工程检测优质企业》0620
航天检测：工程检测探测优质企业。工程咨询检测行业发展空间大。1）建设期间的独立第三方检测成为刚性需求。2）收费标准还有较大的提升空间。3）养护任务和安全检测的需求会大幅增加。4）PPP的运行模式与工程检测行业贯穿基础设施工程的模式是相互契合的，为行业带来新的增长点。公司深耕传统监测勘察业务，发展创新业务。未来在创新业务和产业延伸方面，公司将重点打造“航天检测云”和“航天监测云”两款核心产品，为客户提供贯穿于基础设施建设全周期的全套解决方案。技术为先，团队专业。
风险提示。新三板流动性弱，公司业务拓展不及预期。
特别提示：海通证券为832007航天检测的新三板做市商。
《韦尔股份公司首次覆盖报告：模拟新贵：“产品线拓展+外延并购”打造模拟设计领航雁》0620
韦尔股份是国内鲜有的同时具备强大半导体设计和IC分销实力的公司，业务模式独特。设计业务是未来发展重点，产品已进入知名手机品牌供应链，发布股权激励表明强劲增长信心。模拟新贵：TVS(瞬态抑制二极管)与PMIC(电源管理芯片)发展空间广阔。（1）韦尔股份在国内TVS领域具有突出的市场表现，成为了极少数能够与NXP等国际龙头抗衡的优势企业。（2）韦尔股份在PMIC方面已拥有核心专利和技术，有望实现快速发展和“弯道超车”。他山之石：TI通过“技术积累+外延并购”成就行业绝对龙头。相较TI，刚过十周岁的韦尔股份有望依托TI的发展模式实现跨越式发展。
风险提示。业绩增速不及预期。
本周其它重点报告
《策略周报：市场已在好转》0618
核心结论：①维持6月4日《再次开启多头思维》来乐观观点，金融监管政策在微妙变化，市场情绪正在回暖，中报将确认盈利保持较高增长、改革推进。②A股若纳入MSCI增量资金约607亿元，不入影响也不大，北上资金流入稳定，博弈成分不大，资金集中于一线龙头源于中长期配置。③保持多头思维，一九向三七扩散，持有一线蓝筹价值，看好二线价值成长和国改主题。
风险提示。业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。
《光环新网公司首次覆盖报告：巩固IDC龙头地位，携手AWS、发力云计算》0618
受益于政策利好和刚性需求拉动，IDC行业高速发展。移动互联网、云计算、大数据、智慧城市的兴起，电信、工业、交通、金融、政府、医疗等领域的IDC建设如火如荼。通过对外合作与收购，驱动营收规模扩大、结构优化。加速建设数据中心建设、升级、投产，为公司拓展业务夯实基础。预计公司2017年可新增提供服务的机柜6000个；当前在建机柜的运营产能将在2017年-2020年逐步释放。计算业务规模爆炸性增长，提供持续发展动力。公司2016年的云计算业务的发展态势大大超出预期。
主要风险因素。行业竞争加剧，公司规模扩张带来的管理风险。
《金融工程专题报告：FICC系列研究之四——基于协整和O-U过程的黄金套利策略》0618
黄金ETF套利策略：投资者可以选择参与更为便捷的ETF套利。样本外表现最优的协整模型策略（信号周期2天）年化收益为6.15%，最大回撤0.59%，收益回撤比为10.40。黄金跨期套利策略：样本外表现最优的协整模型策略（信号周期2天）年化收益为11.95%，最大回撤0.95%，收益回撤比为12.60。收益风险因素分析：黄金期现套利策略在基差较大的时段表现较优；夜盘时段交易机会较多，但在非夜盘时段也能获得可观的收益；策略对滑点较为敏感，O-U过程策略可通过在成本估计中加入滑点的估计值，从而提升策略的风险承受能力；递延费的长期影响较小。
风险提示：市场系统性风险、单边成交风险、流动性风险、涨跌停风险。
《金融工程专题报告：指数分红预测及对期指的影响》0618
指数成分股的分红除息预期会影响期指贴水幅度，在进行期现套利、套期保值之前需要对成分股分红点数作出预测。根据预测结果，沪深300、上证50、中证500指数在2017年6月14收盘以后分别预计分红48.43、44.91和25.74点，分红时点全部在8月28日之前。7月合约的年化修正基差最高，其中IF1707和IH1707的年化修正基差分别为120.72点和163.30点。
风险性提示：市场系统性风险，模型误设风险。
《电子行业深度报告：产业结构升级，成长逻辑重构》0619
电子制造进入2.0时代，中国电子全球产业地位全面提升。智能手机快速普及时代培育出一大批零组件龙头企业，消费电子2.0时代白马业绩与市值突围有赖于新品类、新供应链突破。芯片国产化之路任重道远，短期看好封测与分立器件涨价，另外，分立器件涨价下半年需要重点关注。新型显示板块即将开启OLED景气长周期，同时建议关注Micro LED新进展。我们认为未来三年大陆OLED产线投资接近3000亿，带动OLED产业链国产化加速，国内OLED原材料供应商及设备厂商迎来重大机遇。
风险提示。智能手机出货量低于预期，AI、IoT进展低于预期，替代性技术出现。
《纺服行业深度报告：量价齐升逻辑得验证，再推确定性投资机会》0619
目前时点公司股价安全边际强，主要推荐逻辑逐步得到验证——“量价齐升+补贴收入增长”。量增更加确定。新增3个纱线项目及定增的针织面料及针织服装项目，预计每年的产能扩张规模在20%左右，且产能扩张可以被终端顺利消化：1）产能利用率及产销率维持高位，部分订单需要外协；2）加大新品研发，带来产品结构性调整；3）供给侧出清，订单由小企业向龙头集中、产品由中低档向中高档转移；4）内纱价格低于外纱，需求旺盛。价升开始兑现。补贴收入增厚。毛利率稳中有升。
风险提示：纱线产能释放未达预期；新增产能销售受阻；棉花价格大幅波动；政府补贴未达预期。
《宏观月报：经济缓通胀稳，紧缩压力延后》0619
海外经济：美联储如期加息，公布缩表计划。国内经济：经济缓中趋降，通胀短期稳定，紧缩压力延后。经济缓中趋降。需求、生产好坏参半局面再现，意味着短期经济不会失速下滑，而将缓慢回落。通胀短期稳定。6月以来食品价格继续下跌，工业品价格涨少跌多，但由于去年同期基数效应较低，我们预测6、7月通胀短期保持稳定。信贷增速不低。紧缩压力延后。近期央行未跟随美联储提高利率，且在公开市场持续投放货币，流动性短期改善，但展望3季度，货币紧缩预期仍未消除。国内政策：上海国企混改提速。
《利率债周报：资金短期改善，债市短期反弹》0619
专题：3月与6月债市比较。外部环境：两次面临美国加息。资金面：MPA考核来袭，央行态度有所变化。政策面：去杠杆基调未改，但节奏有所放缓。基本面：经济见顶回落，下行压力渐显。本周债市策略：资金短期改善，债市短期反弹。我们维持R007中枢在3.3%的判断。得益于央行持续货币投放，债市短期反弹，但银行调整资产负债表仍在进行中，债市震荡趋势未变，维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
《可转债周报：告别白云，迎来广汽》0619
专题：转债发行中的正股走势。正股在发行公告日大概率位于高位。抢权配售行为影响下，发行公告日到股权登记日正股大概率上涨，股权登记日后正股大概率下跌。提前潜伏正股然后在配售日卖出，正股大多跑输行业指数。本周转债策略：告别白云，迎来广汽。白云转债于6月13日摘牌，完成了提前赎回。受益于自主合资齐发力，公司销量增速继续在行业中保持领先，转债流动性好、估值低，风险点在于“大转债小股票”，若触发赎回稀释率较高。我们仍建议把握确定性机会，具体关注强债性券、临近回售期且跌破回售价个券，股性券谨慎参与。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《信用债周报：拐点未至，防守为上》0619
本周专题：融资平台何去何从？1.融资平台到了转型的关键路口。2.“分类”转型的指导思想。3.城投转型模式探索：一是资源整合式改制重组；二是转型为产业类企业；三是转型为更高层级的“城市运营商”。4.城投债与政府信用将进一步切割，关注平台资产质量与盈利能力。投资策略：拐点未到，防守为上。下一步表现如何？建议关注以下几点：1）证监会助推地方融资规范化。2）海外发债监管趋严。3）信用债拐点远未到来。我们认为信用债市场拐点仍需等待。一是金融去杠杆对信用债而言是慢变量，广义基金收缩，信用债调整时间和空间都会较利率债更甚；二是经济下行压力上升且融资环境趋紧，下半年信用风险趋升。
《宏观专题报告：那些年，别人家的金融去杠杆！——金融去杠杆的国际经验研究》0619
发达经济体均经历过金融和资产泡沫膨胀，也经历了杠杆去化的过程，再次从金融去杠杆的角度来回顾历史，或许会对当前国内的情况有所启示。美国：金融迅速出清，最早走向复苏。欧元区：杠杆先升后降，金融回归稳健。日本：拖延去杠杆，经济长期低迷。经验教训：不破不立，破而后立！根据国外经验，我们认为，本轮国内金融去杠杆的一个目标是抑制金融业的无序扩张，另一个目标是对于高风险的金融机构，切割政府信用背书，实现市场出清和金融资源的有效配置。
《策略专题报告：增持是市场见底的信号吗？》0619
核心结论：①产业资本持续大规模增持均在市场大底，如05/08-06/09、08/08-08/10、13/12-14/07，小规模增持出现在阶段性底部，如10/05、16/02。②增持后30、60、90个交易日股价超额收益显著，且与增持比例正相关、与总市值负相关、与估值关系不大。③5月再次出现产业资本增持，集中在主板。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑。
