非银周报（20170910）：短期扰动不改券商中长期逻辑，股权质押新规意在防风险

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投资要点

下周重点推荐标的：

中信证券、国泰君安、山西证券、爱建集团、经纬纺机。

证券：8月业绩不及预期导致短期波动，中长期大势未变。继连续三周上涨，上周券商板块大涨6.78%之后，本周券商回落2.74%，调整幅度较大，主要原因是8月份业绩不及预期，上市券商8月份营收合计环比下降2%，净利润环比下降2%。政策面，股权质押回购新规征求意见（明确股票质押率上限不得超过60%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%，《指引》按照分类监管原则对自有资金融资规模进行控制）、投行业务证监会公布《证券公司投资银行类业务内部控制指引》（征求意见稿），明确奖金递延控制过度激励，市场对此反应有些过度。资金面上，近期部分公司中期报中，前十大股东出现养老基金组合，养老金入市已经落地，资本市场获得长期稳定的资金来源。基本面方面，本周日均交易额5978亿元， 9月日均交易额6049亿元，较2016年9月上升47.7%，较8月上涨18.6%；两融余额9650亿元，两融余额占A股流通市值的2.19%，今年以来两融日均余额9039亿元，较去年全年日均水平提升0.6%。万得全 A 指数涨跌幅为+6.91%，本周+0.48%；中证全债指数今年以来涨跌幅为+0.06%，本周+0.14%。股、债市场近期明显改善，券商自营业务形势向好。今年以来 IPO 总金额1631亿元，年化IPO总额2363亿元，预计同比增长57.9%；增发8408亿元，年化增发量1.22万亿元，同比-28.0%。本周重点推荐偏稳健的券商标的：中信证券、国泰君安、山西证券。

保险：中报情绪消化，短期回调不必担心，下半年回归价值驱动成长。本周保险上涨0.42%，本周保险板块继续回调，中报半年业绩情绪消化外加获利盘撤离，预计回调仍将持续，但行业整体逻辑不变，下半年回归价值驱动成长，利率曲线震荡企稳带来盈利改善的预期加强。

多元金融：信托行业经营形势向好，规模保持高速扩张，融资环境偏紧为信托行业的发展提供了良好的环境。个股方面,重点推荐：爱建集团（混改标的，牌照优势）、经纬纺机（央企改革标的，资产注入预期）。

风险提示：政策风险；业绩波动风险；市场风险。

本周（9月4日-9月8日）非银板块略有回调，其中券商下跌2.74%，保险下跌1.63%，多元金融上涨0.84%，市场整体上涨1.90%。今年以来，银行、非银股收益在申万28个一级行业中位列第六、第五。个股方面，本周涨幅排名前三的是华铁科技、爱建集团、安信信托，涨跌幅分别为：+2.87%、+2.83%、+2.75%；涨幅排名最后的三名是中国银河、第一创业、华泰证券，涨跌幅分别为：-5.34%、-5.12%、-4.40%。

1、股市日均交易额：本周日均交易额5978亿元， 9月日均交易额6049亿元，较2016年9月上升47.7%，较8月上涨18.6%。今年以来日均交易额4610亿元，较去年全年日均水平下降10.5%。

2、两融余额：目前两融余额9650亿元，两融余额占A股流通市值的2.19%，与今年年初（2.38%）相比下降19个BP，较2015年7月的历史最高水平(4.73%)已经下降了一半多。今年以来两融先降后升，自1月26日以来稳步提升，自4月13日以后逐渐回落。今年以来两融日均余额9039亿元，较去年全年日均水平提升0.6%。

3、股市、债市指数表现：今年万得全 A 指数涨跌幅为+6.91%，本周+0.48%；中证全债指数今年以来涨跌幅为+0.06%，本周+0.14%。继 2014年以来，债市整体收益率逐年下降，分别为 11%、9%、2%。股、债市场近期明显改善，券商自营业务形势向好。

4、融资规模：今年以来 IPO 总金额1631亿元，占去年全年的109.0%，超过去年全年IPO金额，年化IPO总额2363亿元，预计同比增长57.9%；增发8408亿元，是去年全年的 49.7%，年化增发量1.22万亿元，同比-28.0%。IPO金额1-9月分别为299亿、135亿、262亿、208亿、177亿、173亿、149亿、169、59亿（截至9月8日）；增发金额1-8月分别为3336亿、734亿、841亿、949亿、338亿、541亿、445亿、851亿、375亿（截至9月8日）。

5、资管业务：截至 2017Q1证券公司资产管理业务规模 18.77万亿，其中集合计划产品 3535只，规模 2.29 万亿；定向资管 1.90万只，规模 16.06万亿；专项资管131 只，规模 995亿元；直投子公司直投基金614只，规模 3230 只。(截至 2016 年底证券公司资产管理业务规模 17.58 万亿，其中集合计划产品 3643 只，规模 2.19 万亿；定向资管 2.02 万只，规模 14.69 万亿；专项资管 442 只，规模 4315 亿元；直投子公司直投基金 501 只，规模 2671 只。)

6、保费收入：今年 7月份累计原保费收入 2.53万亿，同比增长21.3%，虽然较去年同期的增长速率（37.3%）有所下降，但总体来看，保费增长仍处于高速区，去年全年原保费增速为27.5%。原保险赔付支出6584亿，同比增长 8.7%，增速低于去年同期。

7、保险资金运用：截至7月末资金运用余额14.43万亿元，同比增长14.8%，资产配置更趋多元化，其他投资增长明显。保险资金运用余额比去年底增加1.04万亿，较去年同期相比增加1.87万亿，同比增速低于去年同期（23.5%）。从资产配置角度来看，银行存款占比13.6%，低于去年同期水平（17.3%），债券占比34.6%，略高于去年同期水平（33.9%），股票和基金占比12.8%，低于去年同期水平（13.7%），其他投资占比39.1%，高于去年同期水平（35.1%）。

8、10 年国债收益率：本周 10 年国债收益率略有回升，从上周的3.64%微降至3.60%，而 750 日均维持在3.31%，时点数持续运行于均线之上，但由于750日（交易日）前国债收益率在4.29%左右，均线仍将继续下行。

9、信托资产余额：截至 2017年2季度末，信托资产余额23.14万亿元，同比 33.9%，超过去年的 17%，也超过去年年末的 24%。信托资金余额 19.63 万亿元；信托业平均年化综合信托报酬率 0.51%，较去年底有所回升，在去通道的背景下，主动管理业务占比提升，综合信托报酬率有望进一步提升。

1、 七部委联合公告出台，ICO迎来最强监管。中国人民银行、中央网信办、工业和信息化部、工商总局、银监会、证监会、保监会七部委联合发布了“关于防范代币发行融资风险的公告”称 ，代币发行融资本质上是未经批准非法公开融资的行为，应当立即停止；代币发行融资与交易存在多重风险包括虚假资产风险等；代币融资交易平台不得从事法定货币与代币的兑换业务。

2、 港证监发声，ICO可受港证券法例规管。香港证监会表示，留意到香港及其他地方有愈来愈多以ICO来募集资金的活动，视乎ICO的事实与情况，个别项目所发售或销售的数码代币可能属于香港《证券及期货条例》所界定的“证券”，因此将受到香港证券法例的规管。

3、 证监会副主席李超：个别规模巨大货币基金要适应特别规定。《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》培训视频会上，证监会副主席李超指出针对规模不断膨胀的货币基金市场，将关注流动性风险，对个别规模巨大的货币基金，不仅要适用普遍的流动性管理规定，还得适用特别规定。

4、 保监会：进一步优化准入政策鼓励外国保险公司进入。保监会副主席梁涛在第3届中国-东盟保险合作与发展论坛指出，中国-东盟保险合作与发展论坛已成为中国与东盟各国和周边国家及地区保险业界共谋合作发展的重要平台和共建“一带一路”的重要纽带，区域保险业发展和监管再上新台阶。

5、 基金投受限股估值指引发布，流动性折扣计算在内。基金业协会发布《证券投资基金投资流通受限股票估值指引（试行）》，规范证券投资基金投资流通受限股票估值，保护基金份额持有人利益，最大变化是引入限售期流动性折扣的概念。

6、 证券投资基金业协会养老金专业委员会成立。养老金专业委员会由来自公募基金、私募基金、证券资管、保险资管、银行托管及基金销售部门的22名高级管理人员组成，主要职责包括养老金研究、推动构建完善的三支柱养老金体系、投资者教育、构建养老金投资管理的专业生态等。

7、 证监会调整可转债和可交换债发行方式并修订发布《证券发行与承销管理办法》。为解决可转债和可交换债发行过程中产生的较大规模资金冻结问题，证监会对可转债、可交换债发行方式进行了调整，将现行的资金申购改为信用申购，并经公开征求意见相应修订了《证券发行与承销管理办法》部分条款，于9月8日发布施行。

8、 证监会拟重拳规范券商投行业务，明确奖金递延控制过度激励。证监会公布《证券公司投资银行类业务内部控制指引》（征求意见稿），强化业务承做管理防范恶性竞争，完善三道防线”基本架构，并且明确业务人员收入不得与项目收入直接挂钩，且建立奖金递延支付机制。

9、 监管层拟发布史上最严股票质押回购指引。中国证券业协会发布《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引（征求意见稿）》，并正式公开征求意见，《指引》进一步细化了风控指标要求，加强了对融出资金的监控和对券商展业的底线管理，此外，还建立了黑名单制度。修订的主要内容包括六大方面:1、是强化证券公司尽职调查要求；2、加强对融出资金监控；3、细化风控指标要求；4、建立黑名单制度；5、加强对证券公司展业的底线管理；6、强化对资产管理客户的权益保护。《指引》只适用于新增合约，此前已存续的合约可以按照原有规定执行和办理延期，不需要提前了结。

证监会合法7家IPO批文，筹资总额不超过39亿元。本周证监会核发7家IPO批文，筹资金额不超过39亿元，其中上交所主板4家，深交所中小板1家，深交所创业板2家。

1、 陕国投A：9月4日，公司发布公告称，受国内资本市场的市场环境和监管政策变化影响，公司决定终止非公开发行股票事项，以配股方式进行融资，按照每 10 股配售不超过 3 股的比例向全体股东配售。募集资金总额不超过人民币 30 亿元，此次配股方案已取得陕西国资委和银监局批复。

2、 华泰证券：9月4日，公司收到证监会关于公司非公开发行A股股票的受理通知书，非公开发行股票事宜尚需证监会核准，此次非公开发行募集资金不超过260亿元，拟用于扩大信用交易业务规模、增厚流动资产储备、增加对子公司投资等。

3、 九鼎投资：9月4日，鉴于公司2016年度非公开发行股票方案公告以来，相关市场环境、监管政策等因素发生了较大变化，公司决定终止2016年度非公开发行股票事项，并向证监会申请撤回相关文件。

4、 长江证券：9月5日，公司收到证监会对长江证券公开发行可转换公司债券审核通过的通知，本次拟发行可转债总额不超过人民币50亿元，用于补充营运资金，发展主营业务，在可转债持有人转股后补充资本金。9月7日，公司控股子公司长江期货将于9月8日在全国中小企业股份转让系统正式挂牌，转让方式为协议转让。

5、 经纬纺机: 9月5日，公司与上海纬欣、经纬新技术、耀谦实业、耀谦弘诚共同签署了《增资协议》，耀谦实业、耀谦弘诚以货币方式对上海纬欣进行增资，投资总金额为人民币1.26亿，公司合计直接和间接持有上海纬欣的股权比例将由100%下降至48%，上海纬欣不再纳入公司的合并报表范围。9月6日，公司披露收购报告书，国务院国资委将持有的恒天集团全部国有权益无偿划转至国机集团，导致收购人间接取得恒天集团持有的经纬纺机58.32%的股份，同时国机集团已收到证监会关于豁免此次收购义务的批复。

6、 爱建集团：4月18日，公司发布《关于股东增持公司股份计划的公告》，截至9月6日，公司股东均瑶集团以自有资金通过上交所集中竞价交易方式增持公司股票3179万 股，占公司总股本比例 2.21%，已完成本次最低增持比例的 50%以上。

7、 申万宏源：9月6日，公司部分限售股份解除限售的提示性公告，本次有限售条件的流通股上市数量为5874万股，占公司总股本的0.2929%，本次解除限售股份可上市流通日期为2017年9月8日。

8、 安信信托：9月8日，公司董事会审议通过非公开发行优先股方案，本次拟发行数量为6800万股，募集资金不超过68亿元，不设限售期，扣除发行费用后将全部用于补充公司的净资本，为公司现有业务持续快速发展和开展新的业务提供资本保障。

9、 中航资本：9月8日，公司公布市场化股票增持计划，增持对象为公司及下属子公司董事、监事、高管及其他员工共136人，参与计划金额上限为1.06亿元，锁定期为 12 个月，自公司公告最后一笔标的股票买入过户至增持计划名下之日起算。

10、   东方财富：9月8日，公司公布公开发行可转换公司债预案，拟发行规模不超过46.5亿元，主要用途包括加快发展信用交易业务、扩大证券投资业务规模、布局多元金融业务、增设证券经纪业务营业网点，拓展业务覆盖面等。

监管仍严，需注意政策性风险；

非银标的业绩受二级市场影响较大，需注意业绩波动风险；

市场风险。

（THE END）

【太平洋非银 魏涛团队】简介

【魏涛】太平洋证券研究院院长，非银金融行业首席分析师

2015 年“新财富”非银第一； 2011 年“新财富”非银第三名；2012 年“新财富”非银第二名；2013 年“新财富”非银第三名；2016 年“新财富”非银第四。

【孙立金】非银金融行业分析师，北京大学企业管理硕士，复合学科背景，八年金融行业从业经验。对证券、保险、信托、综合金融、跨界金融、金融科技有深入研究。

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