· 从发行品种看，共8家发行人公告发行9支短融，发行额46.1亿元；共47家发行人公告发行55支超短融，发行额782.5亿元；共62家发行人公告发行82支中期票据，总发行额651.94亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行146支，其中城投59支，占比40.41%；产业债方面，电力21支，基建设施10支，综合投资8支，高速公路7支，贸易、煤炭、房地产各5支，资管、多元金融各3支，农业、租赁、建筑建材、钢铁、机场各2支，公交、化工、旅游、机械设备、公用事业、电子通信、传媒、有色金属、港口、零售各1支；从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1233.74亿元，AA+发行额207.1亿元，AA发行额39.7亿元。本周短融中票公告发行额合计1480.54亿元，比上周减少677.84亿元，发行额位居前五位的行业包括电力449亿元、城投342.97亿元、煤炭120亿元、高速公路107亿元和基建设施90亿元。
· CRMW方面，成都银行为24CDYHW1创设信用风险缓释凭证，金额2.5亿元；中豫担保为24中豫W6创设信用风险缓释凭证，金额0.2亿元。
· 本周发行人中，荣盛集团、远东租赁、海亮集团、兴业资管、平安租赁、牧原股份为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，吉电股份、陕建股份、小商品城、厦门国贸、隧道股份、金隅集团、牧原股份、江苏有线、北辰实业、金融街、京投发展、华电国际为上市公司，其余发行人为非上市公司。
· 本周首次发行公募债券的发行人为宁波资产、德清交水。产业债发行人中：
1) 南方电网是两大国家级电网公司之一；南方五省唯一电网运营商，与周边国家电网加强互联互通；收入规模随售电量增长，盈利总体维持增长；现金获取能力强；财务杠杆不高，融资能力强、流动性风险很低。中金评分1。
2) 吉林电力是国电投下属上市公司；主营电力和热力业务，新能源装机占比较大；收入基本稳定，盈利稳步回升；现金流产生能力增长，盈利变现效率波动，自由现金流缺口年份较多；债务负担偏高，授信额度充裕。中金评分3-。
3) 国际港务是福建省国资委实际控制企业，2022年已从H股退市；厦门市最大的港口码头运营商，主要从事港口综合物流和贸易业务，集装箱业务存在优势；收入规模波动，盈利水平相对稳定，投资收益及政府补贴对利润起到重要补充作用；盈利变现效率较好，投资活动现金流波动较大；债务负担近年来稳定但仍处于行业偏低水平，实质流动性压力较小。首创集团是国有独资公司，主业包括生态环保、城市开发、金融服务等；扣除非经常性损益后的营业利润持续亏损，投资收益和政府补贴是净利润的重要组成，关注房地产板块盈利拖累；近年盈利变现效率高位下滑，2022年以来投资支出有所下降，无自由现金流缺口；债务负担较重，净资产稳定性偏弱，未使用授信较为充裕，短期周转压力不大。中建八局是中国建筑子公司；以房屋建筑施工和基础设施建设为主；营收保持增长，毛利率多有下滑；盈利变现效率波动较大，2023年首度出现自由现金流缺口；债务资本比波动抬升，短期周转压力不大。北京公交是北京市国资委全资企业；北京市重要的地面公共交通运营主体，具有一定区域垄断性；盈利主要来自政府补贴，营收多有增长；经营现金流受政府补贴影响较大，2021年因财政资金延后到账而转负；投资支出略有收窄，多数年份存在自由现金流缺口；财务负担不重，货币资金可持续覆盖短债。以上4家发行人的中金评分均为4+。
4) 北辰实业是北京市国资委控股上市公司；主营房地产开发和会展及商业物业业务。发展物业及投资物业业务；销售规模下滑，盈利能力不佳；几乎不拿地，经营现金流持续为正；总债务规模持续下降，债务压力偏高。远东租赁是港交所上市公司远东宏信全资子公司，无实际控制人；租赁行业企业，主要投向城市公用板块，下游客户分散度较高；息差水平较高，不良率在1%左右，但关注类资产占比较高；业务持续扩张中，自由现金流存在缺口；债务负担较重，近年风险资产放大倍数有所降低，净短债规模较大，存在短期周转压力。以上两家发行人的中金评分均为4。
5) 创元投资是苏州市国资委实控企业；主营制造业和以金融服务为主的服务业；2024年营收利润同比增长，投资收益补充利润；经营和投资现金流均波动较大，2024年1-9月自由现金流存在缺口；债务负担较轻，流动性压力不大。爱众发展是广安市广安区实际控制企业；广安市公用事业的主要运营平台，在电力输配、供气和供水行业占有率高；营收规模稳中有升，盈利规模有限；现金流产生能力不强，盈利变现效率有所波动；债务负担不重；本次债券由天府信用增进股份有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分为4。中铁北京是中国中铁全资子公司；大型综合建筑施工企业，业务板块包括房建、铁路、公路、轻轨和市政等；营收保持增长，毛利率相对稳定；盈利变现效率一般，无自由现金流缺口；债务资本持续抬升，短期周转依赖外部授信。京投发展是北京市国资委控股上市公司；深耕北京地区，聚焦TOD开发；2024年销售规模下降，回款率有所走弱；个别年份拿地支出不小，现金流波动较大；股东委托贷款占比较高，短期流动性压力不大；本次债券由北京市基础设施投资有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，担保人中金评分为2-。核工华兴是中国核建子公司；主营核电工程、工业与民用工程；公司目前不含本期未到期债券余额18亿元；收入持续增长，毛利率窄幅波动，非经常性损益影响利润；盈利变现效率逐年走弱，多数年份存在自由现金流缺口；财务杠杆逐年抬升，未使用授信无法覆盖全部短债，关注或有负债风险。国新保理是央企国新控股全资间接控股子公司；为央企上下游客户提供保理融资服务，目前未出现逾期；公司曾多次发债，目前不含本期未到期债券余额65亿元；营收规模逐年增长，毛利率水平较高且稳定；2023年以来保理资产回收及新增投放下降，自由现金流缺口收窄；资产流动性较差，财务杠杆和风险资产放大倍数均较高，不过银行和股东支持力度较大。甘肃能化是甘肃省国资委全资子公司；以动力煤业务为主；公司目前不含本期未到期债券余额为15亿元；产品价格上涨助推2021-2022年盈利改善，2023年有所下降；现金流产生能力和变现效率边际走弱，投资压力有所增长。2023年以来产生自由现金流缺口；财务杠杆水平当前一般，短债占比下降，短期周转压力可控。以上7家发行人的中金评分均为4-。
6) 陕西电子是国有独资公司；主营电子通信、光伏、电子元器件及电子专用设备；收入规模稳步增长，但受原材料成本以及管理、研发费用的影响，整体盈利能力较弱，其他收益形成利润补充；经营活动现金流转为净流出，持续存在自由现金流缺口；杠杆水平持续上升，债务负担较重；短期偿债压力较大，周转依赖外部授信。太重集团是山西省国资委的全资企业；国内大型重机制造企业之一；盈利变现效率弱，持续存在自由现金流缺口；债务资本比波动，短期周转依赖外部授信。厦门资产是厦门市财政局实际控制企业；厦门市唯一一家地方AMC，收购模式以公司充当优先级的合作收购为主，整体处置效率较好；收入和利润水平有所下降，整体盈利规模有限；2022年自由现金流净流入，2023年又转为净流出；净资产规模小，财务杠杆较高，不过账面不良债权对债务的覆盖率高且公司不良资产处置效率较好，可提供一定偿债保障；账面货币资金很有限，好在外部授信相对充裕。宁波金融是宁波市财政局实际控制企业；宁波市唯一一家地方AMC，省外业务占比较高，公司收购折扣率较低，现金回收率处于行业较高水平；收入略有下滑，主营业务利润率处于行业内较高水平，但盈利规模有限；公司现金流可能存在重分类问题，可能存在一定自由现金流缺口；债务资本比较高，但较高的回收率对偿债形成一定支撑。以上4家发行人的中金评分均为5+。
7) 滨海农旅是盐城市滨海县下属国有独资企业；滨海县内唯一的供水主体，主营业务为水务及水利基础设施代建；公司历史上曾多次发债，目前不含本期债券余额为18.5亿元；营收保持增长，净利润对政府补贴依赖较大；受业务扩张影响经营现金流为负，投资现金流流出规模扩大；内生偿债压力大，关注或有负债风险；未使用授信无法覆盖全部短债，银行支持力度弱。中金评分5。
· 城投债发行人中，烟台蓝天、福建漳州、九江置地、巴中发展、郴州产投为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面烟台蓝天为4，福建漳州为4-，九江置地为5+，巴中发展、郴州产投为5。扬州经开、沛县国资、长兴城投、湘家荡、德清交通、石狮国运为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面扬州经开、长兴城投为5+，沛县国资、湘家荡、石狮国运、德清交通为5。
· 本周永续中票有24中电投MTN033A、24中电投MTN033B、24晋能装备MTN008、24首创集MTN006、24首创集MTN006A、24华能集MTN004、24鲁钢铁MTN005、24陕电子MTN001、24扬州经开MTN006、24冀中峰峰MTN006、24蜀道投资MTN022、24中铁北京MTN001、24洛阳城投MTN004，发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，24首创集MTN006、24首创集MTN006A、24鲁钢铁MTN005、24陕电子MTN001、24扬州经开MTN006、24中铁北京MTN001、24洛阳城投MTN004的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。
本周发行人不涉及外部评级调整和中金评分调整。
本文摘自：2024年12月25日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》
邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042
雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015
汪 晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002
于 杰 分析员 SAC 执业证书编号：S0080521080003
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006
袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023
徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085
