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贵州茅台（600519）点评：中报略超预期 供不应求常态化 上调目标价 维持买入
事件：
公司公布17年半年报,17H1营收241.9亿,同增33%,净利润112.5亿,同增27.81%。17Q2营收108.8亿，同增33%，净利润51.3亿，同增31%。
投资评级与估值：
维持盈利预测，预测17-19年EPS为17、21.6、26.6元，同增28%、27%、23%，对应17-19年PE分别为28x、22x、18x，上调12个月目标价至600元，对应18年27.8xPE，维持买入。
茅台酒稳步增长，系列酒持续发力。
17H1茅台酒收入216亿，同增24%。以16年吨酒价格推算，利润表对应茅台酒17H1销量约13500吨，17Q2销量约5800吨。17H1系列酒收入25.5亿，同比增加269%。17H1经营活动现金流净额69亿，同比下降49%，17Q2经营活动现金流净额8亿，环比17Q1下降53亿。主要原因一是Q2公司主动发货量减少；二是打款政策调整，5月初开始缩短打款发货的时间区间。
系列酒市场投入继续加大，税金占比恢复正常水平。
17H1毛利率89.62%，同比下降2.26%，主要是由于系列酒占比大幅提升。17H1销售费用13.79亿，同增255.91%，主要是公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略，增加市场投入。管理费用20.32亿，同增9.28%，管理费率7.97%，同比下降1.95%。营业税金及附加34.19亿，占收入比13.41%，占比略降且回归正常水平。
供求矛盾成为常态，明年初提价预期强烈。
我们预计旺季投放加大后，短期的供需矛盾在一定程度上将得到缓解，但需求仍将难以满足。受基酒限制，18-19年供给很难增加，茅台的供求矛盾会成为一种常态。在此背景下，一批价中长期仍将上涨，我们认为明年初茅台提出厂价的预期和概率将越来越强。
股价表现的催化剂：
一批价上涨、季报超预期、国企改革
核心风险假设：
经济下行影响高端酒整体需求
(联系人：吕昌/周缘)
张家港行（002839）深度：首次覆盖，不良认定趋严，存款优势助力脱颖而出
投资要点：
我国农村信用社改革后的首家农商行，当地中小微企业的领衔金融服务商。
我国于2000年开始农村信用合作社改革，张家港行成为我国开始农村信用社改革以来的首家农商行。张家港行深耕当地中小微企业，兼具地缘和客户关系的双重优势，16年公司中小微企业贷款占公司贷款比重为91.6%，中小微贷款余额同比提升8.2%。凭借本土化的先天信息优势，公司传统存贷业务占有率稳居当地市场前茅。截止16年上半年，张家港行存、贷款总额在张家港市银行业金融机构中均处于第2位，市占率分别为21.0%和14.9%。公司目前已成为张家港网点最多、覆盖面最广的银行业金融机构。
信贷业务平稳增长，存款优势助力息差企稳回升。
受益于张家港经济的逐步回暖，公司16年贷款余额同比增长11.2%，一季度贷款占总资产比重已回升至50.3%，贷存比亦提升至67.2%。在金融去杠杆环境下，企业融资愈发回归信贷渠道，预计未来公司信贷业务平稳增长。从负债端来看，16年存款增速同比显著提高10个百分点至15.7%，远高于其他4家上市农商行，带动总负债增长10%。而在16年存款利率降低的情况下存款占比依然显著提升至78.9%，彰显公司较强的吸收存款能力。从存款结构来看，活期存款占比高达69.5%，处于上市农商行的最优水平。负债端优势使得一季度公司息差显著回升至2.45%。
资产质量企稳迹象明显，不良认定显著趋严。
受益于江苏地区资产质量企稳和公司贷款结构的改善（不良贷款率较高的“制造业+批发零售业”的贷款占比由15年的50.4%下降至16年的44.3%，而个人贷款占比提升至17年一季度的19.3%），张家港行一季度不良率维稳在1.96%，与16年末持平。关注类贷款占比和逾期贷款率分别同比降低1.7个百分点和1.2个百分点至7.0%、1.3%，边际改善明显。不良认定更加趋严，“不良贷款/逾期90天以上”指标由15年的77.7%大幅提高至16年的106.2%。信贷结构持续优化、不良认定趋严以及5月份江苏地区不良率同比的大幅降低将缓释拨备计提压力，公司拨备覆盖率逐年提高，一季度拨备覆盖率达到183.9%。
