有望受益全球经济回暖持续增长

韭研公社 · 公众号 · · 2024-05-09 22:46

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PART1

公社ID：波罗

1 、个股（不分先后）

凤凰航运：航运期货大涨

> 驱动： 2024 年 5 月 9 日欧线集运期货涨 11.97% ，从四月初至今涨幅超 88% 。近期航运公司纷纷调涨运价。

> 供给减少：据网传纪要表示，由于船厂产能限制、老船比例高背景下，干散货船舶供给端保持低增长。 2024 年的干散货船舶造船订单多数要在 2026 年之后交付，且环保要求逐步趋严下，航速下降或进一步降低有效运力增速。

> 航运：公司为干散货航运的专业化公司，自有运力近 40 万吨，运输业占营收 88% 。

乐歌股份：自有运力受益航运涨价

> 驱动： 2024 年 5 月 9 日集运欧线收盘主力涨 11.97% ，红海、中东地缘局势依然紧张。另据宁波航运交易所的报告，截至 4 月 27 日 -5 月 3 日当周，北美航线市场出运货量激增，甚至出现缺箱情况。当周美东航线运价指数大涨 31.0% ，美西航线运价指数也上涨 28.7% 。

> 自有运力：公司是国内少数拥有自有运力的非航运公司。 2023 年 4 月，公司投资建造的 1,800TEU 集装箱船舶已顺利交付。据网络资料，一艘船每年跑 11 次能运 1 万高柜，约占公司业务的 40% 。

> 海外仓： 2023 年收入 9.51 亿元，同比 94% ，略超预期，增长主要来自库容率和周转率优化； 24Q1 收入同比 129% 。

PART2

干散货航运周期来临，把握左侧布局机会

考虑到目前在手订单（ 9.3% ）与 20 岁以上老船比例（ 9% ），我们认为未来三年干散货船舶供给端逻辑有望逐年强化，需求端小宗品类增长较快而大宗铁矿石煤炭受益于全球需求带动，向上周期有望开启，其中小宗散货供需格局更优（老船比例更高且需求增长更快）。

根据 Clarksons 基准假设， 2024 年干散船供给 / 需求增速为 +2.9%/+2.4% ， 2025 年供给 / 需求增速为 +2.4%/+1.6% ，环保趋严情况下老船航速和效率下降，事实上真实供需已趋于均衡（当前 BDI 在 1,700-2,000 范围内波动就是例证），而在乐观的拆船假设下， 2024 年 /2025 年将出现需求快于供给增速。

基准供需假设下，我们认为全年灵便型船运价同比有望增长 3,500 美元 / 天 ( 年初至今同比增加约 2,000 美元 / 天 ) ，我们看好其中高弹性、高股息、低估值的小宗散货航运服务商太平洋航运，以及同时受益于干散、油运的招商轮船。

船厂产能限制、老船比例高背景下，干散货船舶供给端保持低增长。 2024-2026 年交付运力占年初运力比分别为 3.5%/3.2%/2.4% ，增速相对较低。一方面船厂产能限制干散货新造船舶交付， 2024 年的干散货船舶造船订单多数要在 2026 年之后交付，此外部分新船主要出于老船替换需求，灵便型船舶 25 岁以上老船比例更高。此外，我们认为环保要求逐步趋严下，航速下降或进一步降低有效运力增速。

小宗散货需求有望受益全球经济回暖持续增长，铁矿需求仍待催化。 2024/2025 年干散货海运周转量同比 +2.4%/+1.6% ，其中铁矿需求持平，小宗散货同比 +4.3%/+3.3% 。小宗散货需求与全球经济增速相关，而铁矿需求受国内地产影响较大，但依赖程度有所下降，后续国内制造业回暖、钢材及 “ 新三样 ” 出口增加，有望支撑铁矿需求量，未来新的铁矿石供给（如几内亚西芒杜铁矿）或将带来运距拉长，带动周转量需求。

上调太平洋航运目标价 14.3% 至 3.6 港元 / 股，当前股价对应 7.3 倍 /5.5 倍 2024 年 /2025 年市盈率，目标价对应 9.1 倍 /6.8 倍 2024 年 /2025 年市盈率，较当前股价有 27.7% 上行空间。此外公司股息具有较强吸引力，若 2024 年按照承诺最低分红率

有望受益全球经济回暖持续增长

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