大宗商品到底有没有轮动？

大宗商品的轮动一直是商品研究圈的争议问题。

有些人认为，宏观的传导存在先后顺序，投资驱动、消费拉动、信贷推动轮番登场，对应的黑色、有色、化工也存在逻辑上的先后顺序。但在实战中，这一特征体现的并不显著。当然，这可能也与商品的基本面差异有关。

还有些人认为，板块轮动与资金偏好有关。当市场存在主要矛盾时，资金多集中在黑色、有色等周期品上。而当周期逻辑退潮时，市场资金转向消费品，苹果、红枣等品种的行情开始甚嚣尘上。

今年，考虑到轮动不仅有幅度概念，也有节奏的概念，所以我们做了一个探索性研究，重点分析在2020年疫情爆发后至今期间，全市场主要期货品种创新高的时间节点，并观察新高至今的跌幅差异。具体如下图。

这张图其实蛮有意思，值得仔细揣摩。而且我们发现，不同人对这张图的解读是存在差异的。

在这里，我们做个粗浅的分析，抛砖引玉：

把上图换个视角，按品种集中见顶的几个时间区间划分如下：

从表上可以看出，2021年市场主要还是围绕较强的宏观（中观）逻辑主线去做交易。

比较值得观察的是2021年10月份，动力煤就类似股票的龙头股，煤炭产业链就类似于二线标的。虽然同涨同跌，但龙头还是相对比较坚挺，所以在二线标的纷纷见顶回落后，动力煤终显颓势，并走出了比较显著的回调。而市场上的确有部分机构参考二线标的回落的特征，成功逃顶。

从幅度上看，2021年偏原料端的工业品下跌力量十足，动力煤跌去62%，焦煤跌去42%，铁矿石跌去48%，硅铁跌去54%。

然后是地产基建相关的螺纹、玻璃、纯碱、焦炭、PVC等，普遍跌幅30~40%。

紧接着是煤化工，甲醇、尿素、乙二醇等品种，上演了“从哪里来，到哪里去”和“从哪里爬起来，就去哪里跌倒”的剧本。

相比之下，油化工和农产品就要更抗跌一些，普遍跌幅在15%以内，看起来更稳健一些。

而商品的轮动，一方面取决于政策的轮动，另一方面取决于产业链内的估值轮动。跨产业链的轮动相对来讲比较少见。

2021年，我们更多看到的是“商品共振”。

站在当下的时间节点来看已经到来的2022年，美联储加息预期不断强化，甚至在讨论缩表问题。有些机构已经表达了对大宗商品市场的悲观预期，但我们认为：

1.部分代表性商品，比如铜从未在加息周期中单边下跌。而大宗商品的上涨可能尚未结束，但商品指数突破10月份前高的难度较大（需要很强的基本面配合）。

2.交易难度变得更高，一帆风顺的行情难见，抵抗式下跌频发，结构性行情成为交易重点。地产下行与政策托底面临动态均衡。

3.基本面派或将重新夺回对大宗商品价格的主导权。毕竟，“当潮水褪去,才知道谁在裸泳”。