【轨道交通行业】铁总让步“复兴号”价格仅降5%，利于维持车辆装备及零部件毛利率水平【东吴机械】

投资评级：增持（维持）

事件

据云财经等媒体报道，铁路总公司日前要求中国中车下调中国标准动车组采购价格，降幅仅为5%；降价后，以“复兴号”为代表的中国标动单价在1.70-1.72亿元/列左右。

投资要点

1 标动价格下调5%，预期利于加快采购进度，考虑今年钢铁等原材料价格上升，测算整车毛利率有可能小幅提升，单车毛利润有望持平

据中长期铁网规划,十三五期间将新增高铁里程1.1万公里,按照存量及新增线路动车组密度1.2辆/公里计算,预测年均需求350-400列左右。目前在造“复兴号”动车组除年初中铁总采购的50列外，还有104标准列也已经开始制造。 价格下调后，铁总购置成本下降，考虑到铁总和中车双垄断格局，价格下调有望加快轨交装备招标采购。另外，需要强调的是，受益中国标动国产化率提升显著，零部件采购成本预期也随之降低，假设国产化率从75%提升至100%，我们估算整车厂商毛利率提升1.2pct。

2 降价将利于进一步拓展标动海外市场，适应欠发达国家的经济发展国情。

2017年4月中国中车公告已与马来西亚交通部签订13.2亿元人民的动车组销售合同，与中印尼高铁公司等签订了25.1亿的动车组销售合同，“一带一路”持续催化。 我们认为，“一带一路”所覆盖国家大多为欠发达国家，随着标动价格下调，将更有利于拓展海外市场，以适应当地经济发展国情，与竞争对手相比更具备价格优势，这将有助于中国标动推向世界。 另外，整车价格下调也会促使成本进一步下降，向上游传导，零部件厂商承压。 综合销售价格与成本双降，预测中国中车全年营收有望实现15%的同比增速。

3 预测轨交零部件公司毛利率有所下降，但随标动放量，市占率提升，营收收入有望明显增加，以提升业绩

随着标动价格下调，其在国内外的需求上升将增进零部件的生产量与维修量，维修维保备件的市场空间将得到拓展。 伴随中国标动的放量，国内核心轨交零部件公司市占率有望明显提升，P*Q反倒可能得到优化。 长远来看，售价降低也将促使标动各部件进一步改良，各轨交零部件公司将更注重发展完全自主知识产权的装备产品，不断强化核心竞争力。

4 标动降价与提速，潜在客流量引流将催生标动需求。

如果标动降价，则列车售票价格有望下调，客流量预期将会增加。同时，中铁总已经对高铁提速完成论证，2017年国庆前首先将京沪高铁最高时速提高至350公里。 我们认为动车组降价与提速无疑将给航空业带来进一步的竞争压力，估算提速后将带来20%-30%新增设备需求。

盈利预测与投资建议

标动降价将加速动车组招标进度。对于整车厂商，因成本也随之降低，测算毛利率提升1.2pct；对于核心零部件厂商，因市占率提升显著，业绩也有望提升，以抵消毛利率的潜在下滑。我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车】、优质零部件公司【康尼机电】、【永贵电器】、【春晖股份】和【鼎汉技术】，以及将显著受益于本地城市轨道交通高速发展的【新筑股份】和【众合科技】。

风险提示

中国标动招标进展和动车组提速不及预期。

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