报告摘要
公司伴随中国LED产业的兴盛而崛起为封装巨头，是LED民营企业发展壮大的一个缩影。公司以规模化带来的低价横扫业界，目前月产能70KKK，远超国内同行。公司围绕三大业务：“LED 器件、照明生产制造、品牌运营”进行布局，代工与品牌起飞。同时，公司以封装为基业，与上游芯片结盟保障芯片供应，向下游照明市场延伸，建立自己的品牌与渠道。上下游齐打通，全产业链生态系统已经成型。
借助PE、国资的力量，公司成功收购世界知名品牌欧司朗旗下的LEDVANCE，这是一例中国照明产业进行海外并购的标杆案例。公司以4亿欧元的价格收购年营收超过20亿欧元的业务、两个百年品牌、以及覆盖全球的营销渠道，不仅财务上具备投资价值，而且有利于木林森品牌的提升，同时获得极好的国际化出海口，双方优势互补，未来的协同效应值得期待。
LED封装行业向中国大陆转移明显，由中国引领的下一个新周期已经来临。经过前几年LED行业的混战，如今产业链从上至下，行业集中度提升明显；从去年至今年，上游芯片与封装行业的涨价潮也预示着行业景气度重新向上；下游以灯丝灯为代表的新应用，也将带来行业新一轮需求周期。站在新周期的起点，公司作为封装龙头必将深度受益。
不考虑LEDVANCE并表，预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/95.19/114.87亿元，净利润分别为6.51/9.05/11.02亿元，EPS分别为1.23/1.71/2.09，对应PE分别为28.2/20.3/16.7；若考虑LEDVANCE并表（2018年始），预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/282.71/335.96亿元，增发摊薄后EPS分别为1.23/2.20/3.66，首次推荐给予“买入”评级。
LED回暖乏力；整合LEDVANCE不达预期；灯丝灯推广不达预期。
投资核心要点
公司体量巨大，由此带来的规模化优势是其他从业者难以跨越的门槛。公司的成本控制、毛利率均优于同行。
公司上游芯片盟友众多，芯片供应安全无虞。下游品牌与渠道已耕耘有年，效果逐年显现，全产业链打通后，公司行业龙头地位难以撼动。
收购LEDVANCE是一项划算的买卖。且不谈双方协同效应大概率改善LEDVANCE经营，重要的是公司掌握国际化的“出海口”，若是靠自身发展，一来时间窗口转瞬即逝，二来花同样多的钱也不一定能做到相应的效果。
LED照明渗透率远未饱和，接下来两三年行业将迎来一个新周期。这一轮周期特征明显：中小厂商退出，龙头获益。
360°发光的灯丝灯是趋势。海外销售日趋火爆，从中国今年灯丝灯出口数据即可验证。公司是灯丝灯主要玩家，这一轮下游市场爆发中受益明显。
股价变化的催化因素
报告正文
一、封装巨头野蛮生长，一木长成森林
(一) 二十年风雨，一木成森林
木林森成立于1997年,于2015年在深交所上市。公司是中国领先的集LED封装与LED应用产品为一体的综合性光电高新技术企业，产品产品广泛应用于室内外照明、灯饰、景观照明、家用电子产品、交通信号、平板显示及亮化工程等领域。经过二十年发展,目前其规模已经是全球第一。
LED作为新型照明产品，被发明于二十世纪中叶，但得到大规模推广应用，则要等到上世纪末期。成立于1997年的木林森，伊始便把目光放到LED上，经过二十年的草莽发展，公司伴随着国内蓬勃发展的LED行业，成为封装巨头。
行业发展萌芽期（1997~2008）：以木林森成立的1997年为起点，LED行业在国内刚刚开始起步。彼时LED技术仍未成熟，蓝光LED、白光LED也刚刚在国外被发明，这一阶段靠技术驱动LED商业化。
行业野蛮生长期（2008~2012）：经过十余年的发展，LED进入了野蛮成长的阶段。进入行业的玩家越来越多，产能过剩的隐忧出现。2011年10月，国家发改委正式发布中国淘汰白炽灯政府公告及路线图，指出到2016年，将全面禁止各种瓦数的白炽灯市面销售，给予LED行业强烈的信心。
行业洗牌期（2012~2015）:这一阶段是LED发展的黄金时期，国家政策继续推动，相关产业链遍地开花。与此同时，行业发展囿于产能过剩的难题，行业内悲观情绪开始蔓延。木林森抓住这一时机，依靠其独特的成本优势，以低价杀入室内照明市场，很快站稳脚跟并确立行业巨头的地位。2015年因行业陷入低谷，公司营收有所下滑。
行业新周期（2016~）：随着上游产能出清，下游市场新需求的拉动，LED行业正迎来多年来的又一轮周期。自2016年始，上游芯片与封装产品价格开始上涨，下游汽车照明、灯丝灯、小间距、microLED等新市场越来越引起关注， LED行业迎来新的发展阶段。
而此时，木林森成功收购欧司朗旗下的LEDVANCE，国际化走出关键一步。木林森已不满足做国内巨头，通过海外并购掌握出海口，小森林迎来又一片广阔天地。
(二) 三大业务，三地联动，三木成森，稳固前行
公司目前分为三大业务版块：零组件与LED器件、EMS（照明代工业务）、OBM（照明自有品牌）。零组件包括支架、覆铜板、照明灯具相关的材料和辅料等，LED器件则是公司传统的封装业务，这是另两大业务的必要支撑。EMS主要是灯具成品的代工生产。OBM做自主品牌，是公司向下游发展的着力点，目前刚刚起步。终端品牌的利润率远高于行业上游，借助于公司良好的成本优势，加之收购LEDVANCE后国际化的销售渠道，往下游品牌发展是自然而然的事。
木林森在传统封装业务上已经取得了相当的成功。目前，公司每天制造的LED数量超过20亿颗，占中国白光LED照明市场份额达40%，占中国室内与室外显示屏市场份额达60%，占全球LED圣诞灯照明市场份额高达70%。
公司总部位于中山，在江西新余、吉安，浙江绍兴、义乌都有制造基地，三地联动，结合公司上下游业务，很好地达成全产业链协作。
中山总部：
中山是国内LED产业聚集地，特别是小榄镇，是著名的LED之都。公司发轫于此，借助于完善的产业环境，公司可敏锐地感知市场情况，了解行业最新动向，获取行业资源。
江西：
江西是重要的劳动力资源大省，借助于低人力成本优势，公司在此建立主要的生产基地，保证公司的成本竞争力。
浙江：
浙江是我国LED行业重要的出海口，聚集着很多LED外贸企业，也是LED产业一大聚集地，特别是灯丝灯产业发展繁荣。
(三) 木林森的秘密：规模效应
公司的规模效应来自两方面：通过规模效应降低单位生产成本、通过大规模采购与上游供应商实现共赢。
通过规模效应降低单位生产成本：首先是自动化。木林森是业界自动化程度最高的企业之一，累计已投入十数亿元，引进最先进的LED自动化生产、研发设备与制程控制技术。全球著名的LED 封装设备供应商新加坡ASM 公司共同研发定制全自动固晶机、焊线机及封胶机等设备，实现全自动生产模式。自动化设备能有效减少电费支出，节省人工成本的同时，大大提高了灯管和球泡灯的生产效率，使灯管和球泡灯的品质有了较大的提升。公司生产自动化大大降低了生产成本，提升了产品的市场竞争力。
其次是管理效率的提升。公司通过专注于核心产品从而获得单一产品的大量生产，木林森的部分工厂甚至只需要做一个规格的产品，但量足够大，因此工厂产线不需要切换，所需要的操作人员大大减少，且良率保持稳定。例如公司的固晶打晶每个人操作 8-12 台，有些高一点的可以达到 12-16 台，而业界有些只是三、四台的水平，人力成本相比能够节约75%，从而降低单位生产成本。
通过大规模采购与上游供应商实现共赢：公司通过大规模采购，一方面降低自身采购成本，另一方面也提高了供应商的产能利用率和生产效率，减少了供应商的生产成本。以芯片为例，上游芯片厂成品出厂时，一般需要根据光电特性来分bin，简单理解即分成不同档次，以保证同一采购商买到的某一批次的成品性能一致。木林森体量巨大，下游LED终端客户众多，可以消化不同规格的封装产品，因此公司在采购芯片时，可以不用芯片厂分bin，但是销售给客户的却是单一bin的LED。这项优势可以提高芯片厂5%左右的溢价空间。因此公司通过规模化与供应商实现共赢，上游供应商也青睐公司这样的大厂。
(四) 运营与盈利能力超群
公司通过庞大的规模与产能，获得了行业内相当的话语权与定价权。目前每月产能达70KKK颗，位居国内第一，与行业内其他封装企业拉开较大差距。从应收账款周转率来看，公司远高于同行，说明公司收账期短于同行，客户质量优异，间接说明了公司的竞争力。在从毛利率上看，公司亦明显优于同行，盈利能力优异。
二、上下游齐落子，全产业链布局已成型
(一) 结盟芯片厂保障供应安全
作为LED产业链的中游，当封装厂体量足够大后，芯片的供应对其至关重要。供应是否按时、足量、价优，决定了封装厂的成本与生产安全。在上游芯片厂家集中度日趋提升的情况下，为免受芯片厂的掣肘，木林森或以直接入股的方式，或以战略合作的方式，与多家芯片厂结盟，以保证芯片供应安全：
2015 年9月参股开发晶不到11%股权，并于 2016年6月进行增资，提升股权比例至 25.5%。开发晶拥有众多 LED 芯片核心专利，并且其在收购美国 Bridgelux 普瑞之后，也获得了向美国销售 LED 芯片专利。
2016 年4月与华灿光电签订总价 15 亿芯片采购战略协议。
2016 年12月出资5亿获得澳洋顺昌子公司近 27%股权。
作为传统合作伙伴，公司与晶元光电在印度共同设厂，开拓印度市场。
2017 年2月在收购朗德万斯成功之后，木林森也将和欧司朗关于芯片业务进行战略合作。
目前国内所有芯片厂超过一半以上的芯片供给木林森。
(二) 向下游进军，打造自身品牌
对于封装厂而言，进军下游照明有诸多优势。一方面下游终端市场相对上游利润更高，封装厂有动力向下游延伸；另一方面，下游终端市场呈小而散的特征，前十大照明品牌份额不到7%。封装厂的足够产能保证了其有能力在下游市场分一杯羹。
木林森自2012年开始拓展LED照明市场，国内使用MLS品牌，海外销售使用Forest Light品牌。几年来往下游延伸也有诸多动作：
2016 年6月，木林森斥资 3.15 亿收购超时代光源 80%股权，布局灯丝灯。
2016 年8月公司公告，总投资55亿元在义乌打造年产10亿套LED照明灯具基地项目。
2017 年 2 月公告收购全球照明巨头欧司朗 LED 板块业务LEDVANCE 海外审批全部通过，并完成境外交割。凭借此收购木林森获得全球超过40个国家优质营销渠道，并且继承了欧司朗和喜万年这样的百年知名品牌。
木林森计划从 2017 年开始的三年时间内要开发1800家专卖店，40000 家优质五金网点，而 2015年木林森照明的全国专卖店及专卖区已达 880家，核心经销商数量已达 1777 家，分销商达 23000 余家。
(三) 对照亿光：中游封装上下联动是必然
对照台湾LED封装巨头亿光电子（2016年营收62.8亿，净利润3.86亿），其上游芯片布局和下游品牌建设也早早进行。上游芯片方面，亿光直接入股台湾LED芯片厂商晶元光电、泰谷光电、广镓光电，均成为其重要股东，保证了自身芯片供应。近年来，随着大陆芯片厂商在性能上突飞猛进，加之价格上的优势，亿光也开始采用大陆芯片厂作为其重要供货商。在上游芯片布局方面，亿光可谓颇费心思，也足见芯片供应对于封装厂之重要。
在下游品牌建设方面，亿光与木林森如出一辙，大陆市场采用Everlight品牌，国际市场采用zenaro品牌，或许木林森正是借鉴亿光也未可知。但是封装厂如此设置品牌其实另有原因，即专利因素，终端品牌若是出海，将面临其他国际厂商专利诉讼的风险，使得厂商不得不谨小慎微。
三、蛟龙出海，收购欧司朗迎来国际化良机
(一) LEDVANCE脱胎于欧司朗，品牌与技术底蕴深厚
欧司朗是全球第二大照明企业，年营收逾 51亿欧元，其品牌拥有超过100年历史，具有极其优秀的技术力量、品牌形象和产业优势。营销渠道覆盖全球 150多个国家和地区，在全球 40 多个国家已建立直接、完善的零售和贸易销售渠道，处于全球照明市场的领导者地位。其在欧洲的照明通路市场占有率排名第一，在北美排名第二。
欧司朗业务主要由5大部分构成：CLB(传统照明及镇流器)、LLS(LED灯及系统)、L&S(灯具及解决方案)、SL(特种照明，以汽车灯为主)和 OS(光电半导体，以 LED芯片及器件为主)。
LEDVANCE系由欧司朗公司剥离下游的通用照明类业务而设立，于2016年7月起独立运营，主要包括传统光源（包括热致发光灯、集成紧凑型荧光灯、低压气体放电灯、高压气体放电灯等）、LED 光源、OTC 灯具及智能家居电子等业务。
LEDVANCE目前拥有约 9,183 名员工，产品销售覆盖全球超过 120个国家或地区。目前在全球共有 15处正在运营的生产基地，其中欧洲 7处、亚太区 2处、美洲 6处，主要为传统光源业务产能。
2014 财年、2015 财年，LEDVANCE 照明产品销售额分别达到 21.62 亿欧元、21.74 亿欧元，折人民币 160.00 亿元、160.91 亿元。近几年，LEDVANCE 整体毛利率维持在20%以上，盈利能力良好。
(二) 三方合力，成功收购LEDVANCE
2016年，木林森、IDG资本、义乌国有资产运营中心三方发起了对LEDVANCE的收购，最终击败众多竞争对手，将后者收入囊中。这一收购案是中国照明产业进行海外并购的标杆案例。
此项交易，三方以4亿欧元的价格收购年营收达20亿欧元的业务，外加成熟的国际渠道以及一个全球技术领先的上游盟友，对木林森是一个相当值得的买卖。
商标授权方面，欧司朗向 LEDVANCE的主要商标授权包含三类：欧司朗商标、LEDVANCE商标、Sylvania 商标。其中针对光源产品及启动器，欧司朗商标的授权期限为“5+5 年”，LEDVANCE灯泡商标和Sylvania 商标则为永久期限，LEDVANCE需付净销售额0.5%~1.5%的使用许可费。故2020财年以前，LEDVANCE光源产品及启动器将仍以欧司朗商标为主，并逐步进行 LEDVANCE灯泡商标及自有商标的市场宣传及推广工作，自 2019 财年起至 2025 年，将逐步将产品商标替换为 LEDVANCE 灯泡商标及自有商标。
专利授权方面，欧司朗授权 LEDVANCE 使用的专利权中，对于传统照明及LED 明产品相关专利的许可为永久期限。LEDVANCE 对于专利授权的依赖度不高，未来将在授权专利的基础上，结合市场需求及技术更新，持续开发更具优势的新技术替代欧司朗相关专利。
(三) 木林森与欧司朗优势互补，制造与品牌完美融合
欧司朗是全球第二大照明企业，木林森则是全球中低功率白光LED市场的最大提供商，两者在产业链上优势互补，双方结合后将充分产生协同效应，实现1+1＞2的效果。
LEDVANCE的优势在于品牌、渠道与技术；劣势在LED资源投入缺乏
LEDVANCE继承了世界知名品牌欧司朗和喜万年，以及遍布全球的营销网络。此外，LEDVANCE 拥有千余项发明专利，数百项外观新型专利、公司网域以及公司注册商标，在专利纠纷频发，LED巨头们视专利为必争之物的今天，这些专利对于任何一家公司来说都是一大宝藏。
但是由于前期欧司朗在LED照明上反应缓慢，LEDVANCE在欧司朗体系内并未获得足够多的资源，发展远比不上飞利浦等同行。例如，LEDVANCE的传统照明产品占比超过 60%，LED 相关业务占它不到40%，而飞利浦刚好相反，其超过60%已经是LED产品，不到 40%是传统照明。
木林森的优势在于制造能力与成本优势；劣势在于品牌与渠道
木林森具有世界第一的封装产能，成本也秒杀众多同行，但是作为LED巨头，品牌和海外渠道相对弱势，公司自2012年开始拓展 LED 照明市场，三年内投入的营销费用高达2.85亿元，但 LED 应用产品 2015年的销售额仅达到 5.76 亿元，可见渠道销售和品牌建设的困难。为了抢占海外市场从传统照明向 LED 照明切换这一稍纵即逝的时机，收购一个海外知名品牌并且获得其销售网络，要比自身重建全新品牌及销售网络更高效。
双方强强联合，未来协同效应可待
此番收购完成后，木林森将获得欧司朗公司全球多个分销中心，主要位于美国、墨西哥、法国、德国、俄罗斯、西班牙及韩国；同时将获得沃尔玛、麦德龙、Lowe’s 等大型的零售商的销售渠道。依托 LEDVANCE 的营销渠道和品牌效应，木林森高性价比的产品有机会迅速进入全球主要市场。同时，木林森能够帮助LEDVANCE迅速扩大规模，其成本优势也将使LEDVANCE获得价格竞争力，LEDVANCE将迎来发展高潮。
例如，在木林森的支持之下，朗德万斯今年已经拿到了印度政府的 LED 灯泡的标案，在过去两三个月总共得标了 2500万颗，这对过去的LEDVANCE是难以完成的。再比如灯丝灯这一新品类，LEDVANCE是重要的品牌商，年出货量占全球份额超过10%；而木林森则在2016年收购全球最大的灯丝灯生产商超时代光源。二者联合后，LEDVANCE将获得木林森优秀的成本控制能力加持，其灯丝灯产品将更富竞争力。
双方的协同效应已经在发生，未来又将擦出怎样的火花值得期待。
图表 18：双方强强联合，优势互补 |
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资料来源：公司公告，太平洋证券整理 |
四、新周期来临，踏准节奏再上台阶
(一) LED封装产业向大陆转移，木林森排名节节攀升
全球LED封装产业主要集中于中国大陆、东亚、美国、欧洲等国家和地区。从LED产业发展来看，第一阶段日本、美国、欧洲等厂商依托先发优势，具有技术优势和设备优势，成为全球最早的LED封装产业中心；第二阶段台湾和韩国拥有完整的消费类电子产业链，各环节分工明确，并迅速崛起；当前处于第三阶段，中国大陆地区则承接全球产业转移，同时受益于成本优势和旺盛的下游产品市场需求，已成为世界重要的LED封装生产基地。
全球主要LED封装厂商有日本的日亚化学（Nichia）和丰田合成（Toyoda Gosei）、美国的科锐（Cree）以及欧洲的亮锐（Philips Lumileds）和欧司朗（Osram）。这五大厂商产业链比较完善，在产业链上游拥有强大的技术实力，垄断着高端产品市场。其中日亚化学连续一直处于全球龙头老大地位，台湾的亿光电子也具有相当实力，排名靠前。
根据LEDinside数据统计，2015年全球LED封装与模组产值达143亿美元，2016年产值预计增至147亿美元，增长率2.6％，预估2017年产值可达153亿美元，年成长率约5％。其中，2015年中国产值份额达21％，首次位列全球第一，具有历史性首次超越了日本。
而根据DIGITIMES统计，2016年，中国厂商木林森首次位列LED封装厂营收排名榜单第四名，另一家国内厂商鸿利智汇也进入前十名，中国厂商的份额提升明显，与日韩厂商呈此消彼长的态势。
2016年，中国约有2000多家封装企业，提供了全球70％的封装产量。市场规模也从2015年644亿人民币增长至737亿人民币，同比增长14％。据GGII预计，2017年中国LED封装市场将达到870亿元，同比增长16％，显著高于全球增速，且未来几年中国LED封装行业产值将维持13％－15％的增速。经过十多年的发展，中国大陆封装产业凭借政府大力扶植成长，以资金优势大幅扩充产能，中国已成为世界LED封装器件的制造中心。
(二) 行业集中度提升，封装龙头大者恒大
随着近年来上游LED芯片厂商的扩产，目前行业前五大厂家已经占据国内市场75%左右市场份额，而国内LED芯片厂的全球市占率也已经高至45％。外延芯片企业的规模化优势进一步显现，行业进入了多寡头垄断局面，龙头厂商三安光电、华灿光电的市场份额持续攀升；此外，部分国内芯片厂2017年开始采用国产的MOCVD（有机金属化学气相沉积）设备，后续生产成本将更具竞争力，在此情况下，芯片行业的集中度达到前所未有的高度。
封装行业也同样经历着扩产潮。经历了前两年的LED产品价格战后，部分中小型封装企业被淘汰出局，而相应地封装大厂扩产，对上游芯片厂的扩产呈跟随之势。这样封装厂进可以提价提升自身利润率，退可以降价提升产品市场竞争力。不可逆转地，中国LED封装行业也将呈现大者恒大的局面。
中游封装厂集中度的提升与上游芯片厂集中度提升是否有逻辑关系？答案是肯定的。整个LED产业链，集中度由下自上而提升，芯片端集中度最高。芯片厂在供货给封装厂时，大的封装厂可以对同一型号的芯片下巨量大单，芯片厂可以不必频繁转换生产线，生产成本和效率得以提升；此外大的封装厂由于下游客户众多，可以承接芯片厂不同规格的芯片，甚至可以免去芯片厂分bin的工序，使得其产品损耗降低，利润空间扩大，因此芯片厂乐意与大封装厂合作。另一方面，芯片供应对于封装厂至关重要，只有产能足够的芯片厂能够满足封装大厂的供货需求，且大厂规模优势带来的低价也有利于封装厂，因此后者也开始逐渐选择大芯片厂作为合作伙伴。此逻辑在前文讲述木林森的优势与布局时亦有论述。
总之，久而久之，大芯片厂逐渐与大封装厂配对，互利共生，小厂商失去生存空间，使得芯片厂集中度的提升传递到封装环节，封装龙头大者恒大，地位难以撼动。
(三) 行业供需改善，上游涨价周期来临
在经历行业集中度提升、产能出清后，行业供大于求的态势得到遏制，转而因下游需求端的扩大以及供给端收紧，而不管是芯片厂商还是封装厂商都有涨价的动力与能力。从2016年中始，LED芯片与封装便经历了一次涨价潮。未来随着各厂家产能陆续开出，价格可能会回落至平稳运行，但行业景气周期仍将持续2~3年时间。
根据木林森的估计，全球照明LED渗透率只有20%左右，在进入50%的水平以前，整个行业还是会有比较确定的增长态势。随着中小厂商退出，大型企业份额提升的趋势，作为封装龙头，公司必将深度受益。
(四) 灯丝灯引领下一轮应用潮流
所谓灯丝灯，即用LED灯泡做成像白炽灯灯丝一样的形状，灯具外形也类似白炽灯，从而实现360度全角度发光的LED灯。
LED灯丝灯与普通LED灯相比，两者最大的区别是在构造上。普通LED球泡灯中，LED灯珠是单个电压为3.0V的芯片固定在塑料支架杯内，再进行点胶封装，即PLCC封装。而LED灯丝工艺通常是将28颗0.02W的1016 的LED芯片串联封装在长38mm，直径1.5mm的玻璃基板上，再进行模顶荧光胶来实现。
与普通LED灯相比，灯丝灯具有360度全角度发光立体光源;高显色性、高光效;较之普通LED灯，成本较低;同时，符合人们对于光源外观的习惯等优点。尤其在欧美地区，人们的审美更倾向于传统的白炽灯外观，灯丝灯广受欢迎。2015年，中国LED 灯丝灯主要出口到德国、意大利、法国、丹麦和巴西，出口额占比高达 50%以上。
2015年，全球 LED灯丝灯的市场需求已经达到 7000多万只，同比增长 376%。GGII数据统计，2016年 LED灯丝灯市场总量约为 2.2亿只，市场规模将达 29亿美元；2017年 LED灯丝灯市场总容量将会超过到 4亿只。我国是世界上主要的灯丝灯生产国，2017年前四个月，我国LED灯丝灯的出口总额达到了1237万美元，同比增长了284％，是所有产品类型中增速最快的。随着白炽灯退出各国市场，LED灯丝灯将会迎来新一轮的替代潮，带动下游市场进入新一轮景气周期。
木林森收购超时代，揽入LEDVANCE，志在灯丝灯领域
作为封装巨头，木林森敏锐地意识到灯丝灯的巨大前景，领先于行业布局灯丝灯。2016年3月，公司收购超时代光源，其旗下的新和（绍兴）绿色照明有限公司为国内最大的LED灯丝灯生产厂家，且是拥有锐迪生灯丝灯核心专利授权的唯二两家厂商之一。经此收购，木林森一举成为灯丝灯市场的主要玩家。
不止于此，公司收购LEDVANCE一大因素也是看中后者在灯丝灯上的实力。LEDVANCE目前灯丝灯年出货约四千万颗，占全球份额超过10%。新和则是其主要代工生产商。收购完成后，木林森（含LEDVANCE）是当之无愧的全球最大的灯丝灯生产商和品牌商。
另外，木林森携手晶元光电，合力开发新一代LED全周光灯丝灯泡。晶电布局LED灯丝专利多年，而木林森则具备量产经济规模，二者合作后的全周光灯丝灯泡必将成为市场的杀手级产品，带动行业灯丝灯风潮。
募资12.87亿再投灯丝灯
2017年4月，公司公告拟在浙江义乌工业园区新建一个LED灯丝灯生产基地，项目设计产能为年产22,917万只，总投资金额为128,686.21万元。建设期为12个月，计算期9年，运营期8年。项目建成后产能逐步提高，投产运营两年后达产，即第三年达产，达产率为96%。
五、盈利预测与评级
不考虑LEDVANCE并表，预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/95.19/114.87亿元，净利润分别为6.51/9.05/11.02亿元，EPS分别为1.23/1.71/2.09，对应PE分别为28.2/20.3/16.7。
若考虑LEDVANCE并表（2018年始），预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/282.71/335.96亿元，增发摊薄后EPS分别为1.23/2.20/3.66，首次推荐给予“买入”评级。
六、风险提示
LED市场回暖乏力，下游需求疲弱。
LEDVANCE整合不达预期。
LED灯丝灯推广不及预期。
