【华创·每日最强音】策略/传媒/通信（20170518）

策略：左侧!成长！

核心结论：市场处于底部夯实阶段，可以逐渐转为乐观。虽然6月还有反复，但不改变无风险利率顶部趋于下行。流动性重启和风险偏好修复下，反弹会持续到十九大前，风格会收敛，关注军工、环保、TMT等成长板块反弹。

   经济筑顶回落下的五个阶段。价格修复补库以及14,15年利率中枢下移带来的存量投资设备更新需求是去年以来经济短周期恢复的动力，但现阶段上述两大引擎正在熄火。宏观经济步入筑顶后的下行期。从历史上经济下行的统计看，大致可以分为以下阶段：1）经济一季度筑顶，4月宏观数据进一步印证；2）二季度通胀见顶，CPI从2月以来的回升止步；3）企业盈利见顶，估值存在向下调整的压力；4）三季度流动性呈现阶段性宽松的特征，无风险利率下行。5）盈利向下回落过程中，企业现金流进一步恶化。

流动性改善可期，无风险利率趋于下行。去年底以来央行货币政策收缩以及监管带来的金融机构缩表共振是长端国债收益率上行的加速期，当前已经进入顶部阶段，未来趋于下行。1）央行货币政策宽松空间打开：6月14日联储加息落地，近期美国经济数据持续低于预期，硬指标和软指标背离，难以支撑联储连续4次加息。伴随加息落地，外部对央行流动性紧缩效应减轻，配合美元弱势，央行可以从表内信贷，外汇占款等多方面重启宽松，除了公开市场操作，不排除降准等量化宽松措施。2）金融监管不是破旧立新，近期监管层、党媒频繁表态，避免处置风险的风险已成市场共识。6月自查自纠结束后，市场进入了风平浪静的窗口期，紧缩效应减轻。3）后续在名义经济有序回落以及流动性重启宽松的窗口下，无风险利率下行可期。

  二八抱团”进入松动期，成长左侧布局。今年以来，在风险偏好收缩下，绩优股，低市盈率价值板块表现出强劲的动量趋势。市场呈现出抱团越来越紧，阵地越来越窄的特征。公募基金一季度十大机构重仓股高度集中，多在白酒、白电、消费电子等后周期领域，符合自上而下行业轮动的逻辑。但后续随着经济筑顶回落下五个阶段的触发，“二八抱团”会由紧转松，筹码进入松动期，成长来到左侧布局时刻。1）一般规律通胀见顶后，下游消费盈利出现拐点，中报考验后周期盈利能力；2）流动性重启，带来风险偏好提升，DDM模型分母驱动的逻辑，必然与前期盈利驱动的板块特征不一致，我们看好对流动性敏感的市盈率适中的高成长板块，包括军工、环保，TMT等行业反弹机会。

【华创策略】王君/徐驰/范子铭

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传媒：传媒板块反弹，首推游戏相关个股

传媒团队对股票的推荐逻辑，从两方面看：第一安全边际足够强 ，第二成长性足够好。首推游戏版块，游戏板块里主要推荐 三七互娱和完美世界。如果关注港股，首推腾讯。
1、游戏版块安全边际足够强，因为游戏板块商业模式好。现在海外游戏的龙头估值都是30倍左右，比如海外的EA和动视暴雪都有30倍的估值，国内现在普遍25和30倍估值，在整个TMT版块里和海外估值最接近的。在这种情况下，海外的商业情况提供了安全边际，所以行业的成长性非常好。今年上半年游戏版块普遍有50%-100%，全年最少有30%-40%的，最多有60%-70%。
2、推荐标的：（1）三七互娱。今年业绩估计17亿，对应估值26-27倍，成长性有60%。在商业模式上产生了巨变，是页游式玩法的手游的细分龙头。在这个领域里巨头都没有方法和它抢夺市场份额。
（2）完美世界。今年增长30%， 业绩从11亿增长到14亿，现在估值是29倍，但是完美世界被低估。爆款出现在明年，明年手游非常大的爆款 ；明年有业绩的稳定性，比其他游戏公司强；从公司历史上看有非常强大的研发能力和不错的推广能力。

【华创传媒】谢晨/李妍/肖丽荣/石伟晶/李雨琪

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通信：关注次新股+超跌反弹标的

通信团队看好成长股反弹行情，反弹追弹性，弹性的话我们考虑两个方面：一个是次新股，一个是超跌反弹，被错杀的标的：优选亿联网络和星网锐捷
1、次新股：次新反弹高，标的：亿联网络，公司预期未来连续三年至少符合30%收入增长；增长的动力：（1）行业本身渗透率在提高；（2）公司现在面临的竞争格局很好，公司在竞争格局中处于积极向上的趋势：一方面是已经打进去的欧美市场，不断放量增长，T4\T5往高端走，与思科、保利通正面竞争；另一方面，发展中国家以T2系列为主，与潮流、方位进行竞争；前几年在欧洲的渠道拓展，（3）未来运营商市场开始发力；今年预期公司利润7亿(60%+)，对应今年PE34X；
2、超跌反弹：安全边际足够强，成长足够好，标的：星网锐捷，（1）公司近期调整幅度较大，但公司基本面没有任何的变化，公司今年预期利润4.8亿，对应PE在21x；（2）公司锐捷网络发展势头强劲，连续多年30%以上增长，未来随着企业信息化投入的加大，这个趋势有望持续；（3）公司近期陆续收购下属子公司的少数股东权益；上市公司对下属子公司的控制权加强，有望边际改善公司的毛利率水平，提高公司盈利能力。

【华创通信】束海峰/张弋/梁斯迪/李孟龙

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