苹果超级周期前的喘息，关注FY18

季报和指引低于预期

苹果 2QFY17 季报收入低于预期，盈利高于预期。 收入 529 亿美元，低于市场预期的 530 亿，每股盈利 2.1 美元，高于预期的 2.02 美元。毛利率 38.9% ，高于预期的 38.7% 。营业费用 64.9 亿美元，低于预期的 65.3 亿美元。

iPhone 低于预期， Mac 和其他产品高于预期。 iPhone 销量 5076 万，低于预期的 5227 万；平均价格 655 美元，低于预期的 658 美元；收入 332.5 亿美元，低于预期的 342.7 亿；渠道库存下降 120 万，隐含终端出货量同比增长 0.6% 。 iPad 销量 892 万，略高于预期的 893 万；均价 436 美元，高于预期的 426 美元；收入 38.9 亿，与预期相当。 Mac 销量 420 万，略低于预期的 422 万；均价 1392 美元，高于预期的 1301 美元，收入 58.4 亿，高于预期的 55.1 亿。其他产品收入 28.7 亿，高于预期的 22.6 亿；其中 Watch 销售翻番， AirPods 供不应求。服务收入同比增长 18% 至 70.4 亿，与预期的 70.6 亿相当；其中应用商店收入增长 40% ，付费用户数量增速历史最高。

中国再次成为唯一同比下降的地区。 北美市场环比下降 34% 、同比增长 11% ；欧洲环比下降 31% ，同比增长 10% ；大中华地区环比下降 34% ，同比下降 14% ，但汇率变化影响 5 个点，管理层预期下个季度会改善，但不会正增长。

3QFY17 指引低于预期。 收入指引 435~455 亿，低于此前市场预期的 456.3 亿；毛利率 37.5~38.5% ，低于预期的 38.3% 。营业费用 66~67 亿美元。隐含 iPhone 销量 3800~4200 万，低于预期的 4230 万。隐含每股盈利 1.53 美元，低于预期的 1.62 美元。

公司董事会批准将资本回馈计划延长 4 个季度、增加 500 亿，到 2019 年 3 月前可累计回馈 3000 亿美元，大部分通过股票回购实现。季度现金分红提高 10.5% 至 63 美分每股。

关注点在下个财年

我们在季报预览中就已指出， 3QFY17 指引可能低于预期，但市场关注点是超级周期中的 FY2018 。即使因产能问题而使 10 周年版推迟出货或出货较慢，也只是将销售高峰推迟实现，不会打击公司估值。对 FY2018 预测的风险在于中国市场，特别是来自华为等本土手机厂商高端机的竞争。同时，新机发布前消费者推迟购买和公司压低渠道库存，都会影响 3Q~4QFY17 业绩。如果股价因此松动，可以逢低介入。

此外，我们认为今年内国会通过对美国公司海外现金汇回税收待遇的一次性或永久安排是大概率事件（可能性 90% ）。季度末公司在手现金 2568 亿美元中的 93% （ 2396 亿）存于海外。该项税改将大幅增加公司资本配置的灵活度，可用于原创内容等方面的投资收购，更可用于提高分红和股票回购。

电话会上讨论要点如下：

► 大中华地区收入环比下降 34% ，同比下降 14% ，再次成为公司唯一同比下降的地区。但汇率变化造成了 5% 的下降，香港地区的疲软也拉低了业绩。管理层指出， iPhone 7 Plus 销量依然增长良好，但其他版本的 iPhone 销售下降。 Mac 销售增长 20% 。服务收入也增长双位数。苹果零售门店销售增长 27% ，同店销售增长 7% ，全球单店销售最高的 10 个门店中有 7 个在中国。零售门店与网上商店的总销售增长 21% ，与之前相比加速，客流量增长 27% 。管理层预计下个季度（ 3QFY17 ）大中华地区的情况会好转，但也不会同比正增长。

► iPhone 本季度渠道库存下降 120 万，而去年同期只下降 45 万，因而终端销售实际提高。季度末渠道库存保持在 5~7 周的区间内。 iPhone 7 Plus 销售继续强劲增长。 iPhone 用户总数继续双位数增长。

► iPad 渠道库存环比持平，目前低于 5~7 周的正常区间。 Mac 渠道库存目前处 4~5 周正常区间的低端。

► 零售门店和网上商店销售同比增长 18% ，客流增长 16% 。

► 包括 Watch 、 AirPods 、 Beats 在内的可穿戴设备收入已达 Fortune 500 公司水平。

► 管理层再次强调服务收入到 2020 年翻番，隐含 2020 年收入 500 亿美元，而过去 4 个季度服务收入 265 亿，目前市场一致预期 FY19 服务收入 390 亿美元。

► 应用商店收入本季度增长 40% 至季度最高收入水平，其中付费用户数增速历史最高。 Apple Music 和 iCloud 收入也增长高双位数。平台上总订阅用户数（包括 Apple Music ，也包括在苹果设备上完成订阅的如 Netflix 、 Spotify 等第三方订阅服务、因而苹果可以分成收入） 1.65 亿，高于去年底的 1.5 亿。

► Apple Pay 目前在 15 个国家的 2000 万个线下门店（其中 450 万个在美国）使用，过去 12 个月交易量增长 450% 。

► 毛利率方面，尽管 NAND 、 DRAM 等原材料涨价，但公司通过其他材料的成本节约，以及服务收入占比提高，依然使本季度毛利率超过市场预期。服务部分的毛利率水平，市场估计为 60% 左右。而下个季度，毛利率会季节性下降。

► 本季度收入含有 10 亿美元汇率变化的影响。资产负债表上库存环比增加